原標(biāo)題：“新高”之下美股波動加劇 來源：中國證券報
原標(biāo)題：“新高”之下美股波動加劇
□本報記者?薛瑾?
“美股非常非常非常危險了！想看看今年的瀑布有多大。”一位期權(quán)研究員在朋友圈寫道，還配以美股K線圖。去年3月是美股“十年長牛”的節(jié)點。自此，唱衰美股的聲音愈演愈烈不絕于耳，令人驚奇的是，美股在一片唱衰聲中強(qiáng)韌上攻屢創(chuàng)新高。
目前，標(biāo)普500指數(shù)站穩(wěn)3300點關(guān)口，道瓊斯工業(yè)指數(shù)距30000點僅幾步之遙，大型科技股市值迅速膨脹，牛市時長馬上跨入11周年。不少機(jī)構(gòu)用“高處不勝寒”來形容此時的美股，周四的“神秘拋售”使華爾街更多人開始懷疑，美股會否開啟掉頭向下的趨勢。
牛市將迎第11個年頭
美股三大指數(shù)點位在歷史高位附近徘徊。還有半個多月的時間，肇始于2009年3月9日的美股最長牛市即將進(jìn)入第11個年頭。
美股牛市這個“超長待機(jī)時間”，在全球資本市場造就了無數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字。
據(jù)彭博社統(tǒng)計，自2009年3月觸底以來，標(biāo)普500指數(shù)的回報率已經(jīng)被推高至五倍以上，平均年化漲幅有望達(dá)到18.1%，本輪牛市已經(jīng)創(chuàng)造了超過25萬億美元的股票市值，其中2019年一年就高達(dá)7.5萬億美元，成為迄今為止的最高紀(jì)錄。
分析人士表示，美股這波歷史最長牛市是建立在美聯(lián)儲貨幣寬松政策、強(qiáng)勁的企業(yè)業(yè)績以及大規(guī)模股票回購等因素之上。天風(fēng)證券海外團(tuán)隊表示，美股屢創(chuàng)新高主要得益于異常充裕的資金流動性，而異常充裕的流動性主要來自于低息環(huán)境、低稅率及股市資金吸引力較債市增加等。特朗普政府出臺的減稅政策刺激了企業(yè)盈利增長。
股票回購成為美股近年來向好的一個重要支撐力。2018年是特朗普政府減稅政策實施的第一年，據(jù)美國相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2018年美股上市公司全年宣布的股票回購總額首次突破1萬億美元。雖然2019年這一數(shù)字縮減至7000億美元，但從2009年以來的十年間，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，美國股市回購總額已超4萬億美元。
在此輪牛市中，科技股成為最耀眼的驅(qū)動力量。以費(fèi)城半導(dǎo)體成分股為代表的半導(dǎo)體標(biāo)的漲幅高居榜首，為美股牛市王冠上的明珠。從2009年3月至今，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)漲約8倍，兩倍于標(biāo)普500指數(shù)的同期漲幅，英偉達(dá)、博通公司、AMD表現(xiàn)出色，均躋身十年20倍股行列。以Facebook、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌、微軟等為代表的信息技術(shù)公司也是大牛股輩出，奈飛漲幅高達(dá)60倍，亞馬遜、蘋果均輕松邁入十年20倍股行列且市值過萬億美元。
不確定性信號頻現(xiàn)
那么，市場人士關(guān)于美股危險的說法緣自何方？
事實上，作為美股助燃劑的回購已經(jīng)漸漸熄火。根據(jù)美國一家資產(chǎn)管理公司提供的數(shù)據(jù)，今年1月美股上市公司宣布的股票回購總價值僅為137億美元，創(chuàng)下了自2013年以來的年初最低水平。
有分析稱，股票回購是近11年以來奠定美股牛市的關(guān)鍵基石之一，尤其是科技及金融權(quán)重股在低利率下通過回購和并購行為，業(yè)績及股價持續(xù)超預(yù)期。但股票回購在2020年開局明顯放緩，如果這種情況持續(xù)下去，可能會對美股上漲勢頭構(gòu)成威脅。
當(dāng)下美股財報季已經(jīng)過半，根據(jù)統(tǒng)計機(jī)構(gòu)Factset數(shù)據(jù)，截至目前，大多數(shù)美國公司均已發(fā)布上季度業(yè)績，標(biāo)普500指數(shù)成分股已經(jīng)實現(xiàn)正值，好于去年年底市場預(yù)期的-1.7%。但盈利恢復(fù)主要歸功于五大科技巨頭及上市公司的股票回購。高盛分析人士稱，除高增長的五巨頭外，標(biāo)普500的盈利則是零增長。超大市值和中小市值公司的盈利能力分化加劇。
彭博社數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過十多年的上漲，標(biāo)普500指數(shù)的企業(yè)價值與息稅折舊及攤銷前利潤之間的比率，自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來首次回到14以上。此外，“股神”巴菲特鐘愛的股票市值和GDP的比值目前也超過150%，高于2000年最高時的141%。
不少企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期也不樂觀。德勤今年年初一項針對北美公司首席財務(wù)官（CFO）的調(diào)查顯示，近150名CFO中有77％的人表示美股被高估，是近兩年來的最高水平。幾乎所有人都預(yù)計，在股市估值過高的背景下，美國經(jīng)濟(jì)將放緩。
美國消費(fèi)者和CEO的信心分歧也在加大，前者飆升至歷史新高，而后者跌至金融危機(jī)時的水平。據(jù)德意志銀行分析，CEO信心和情緒或更準(zhǔn)確地表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，而消費(fèi)者信心或僅是經(jīng)濟(jì)和股票市場的滯后指標(biāo)。
還有分析指出，目前標(biāo)普500的遠(yuǎn)期市盈率已超過19倍，為本輪牛市的最高水平，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩背景下，推動利潤增長的預(yù)期還在不斷上升。美國銀行全球策略師表示，這一估值過高，投資者變得更加“興奮和樂觀”的時候，意味著“倉位和流動性見頂”的時刻來臨。
大選年波動加大
在不確定性因素疊加作用下，美股今年“瀑布”有多大？綜合來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)的看法相對“溫和”。此外，2020年作為美國大選年，各候選人的政策導(dǎo)向或?qū)墒挟a(chǎn)生不同影響，加劇美股波動。
先鋒集團(tuán)分析師稱，投資者對經(jīng)濟(jì)前景過于自滿，美股面臨的拋售風(fēng)險超乎尋常，2020年美股修正（從高點回落10%）的概率為50%。
天風(fēng)證券認(rèn)為，2020年上半年美股主要面臨業(yè)績回調(diào)風(fēng)險，下半年業(yè)績壓力相對減輕，但受美國大選影響，估值波動可能加大。全年來看，無風(fēng)險利率和通脹壓力的上行風(fēng)險較小，降低了靜態(tài)估值中樞大幅下跌的可能性，但受美國和全球政治不確定性以及美元流動性等尾部風(fēng)險的影響，估值存在波動向下的可能。
天風(fēng)證券海外團(tuán)隊認(rèn)為，穩(wěn)健的消費(fèi)將繼續(xù)支撐美國經(jīng)濟(jì)，結(jié)合美股2019年第四季度超預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)及2020年預(yù)期的EPS溫和增長，美股基本面尚屬穩(wěn)固。
大選也可能給市場帶來干擾。有分析師指出，特朗普對美股的重視程度超過歷任總統(tǒng)，出臺減稅及推動美聯(lián)儲降息等利好股市措施。白宮預(yù)算案也披露特朗普希望將個稅削減自2025年延長至2035年，并假設(shè)將保持長期的低利率環(huán)境。另據(jù)透露特朗普或于今年9月推出減稅2.0計劃，鼓勵居民資金入市。相對特朗普“股市優(yōu)先”態(tài)度，民主黨激進(jìn)派候選人桑德斯則主張取消特朗普減稅法案并加征高額富人稅，公司稅率將從21%恢復(fù)至35%，對美股EPS將造成負(fù)面影響，其政策傾向都將構(gòu)成利空，并將動搖減稅這個美股上漲根基。
星展銀行投資策略師鄧志堅表示，美股呈鋸齒式走勢，樂觀之中需謹(jǐn)慎，繼續(xù)持有增長型股票，同時配置避險資產(chǎn)。
由于美聯(lián)儲在一段時間內(nèi)維持現(xiàn)有利率的預(yù)期，Parnassus某基金經(jīng)理表示，今年得“自力更生”了，不能期望美聯(lián)儲繼續(xù)采取去年的擴(kuò)張政策。“你不能指望整個大盤繼續(xù)上漲，所以我認(rèn)為2020年的發(fā)展動力更多要看企業(yè)或者市場環(huán)境。”
