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      中信證券本輪資金輪動接近尾聲 第二輪上漲將在Q2

      放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2020-02-23 18:05:54    瀏覽次數(shù):113
      導讀

      原標題:策略聚焦|今年第一輪“填坑”行情結束的三大信號來源:中信證券研究秦培景裘翔楊靈修呂品姚光夫今年A股第一輪“填坑”行情主要由流動性寬松驅動,而各類信號明確后,其后續(xù)動能將趨于衰減,市場也將進入一

      原標題:策略聚焦|今年第一輪“填坑”行情結束的三大信號

      來源:中信證券研究

      秦培景裘翔楊靈修呂品姚光夫

      今年A股第一輪“填坑”行情主要由流動性寬松驅動,而各類信號明確后,其后續(xù)動能將趨于衰減,市場也將進入一段平和期。A股依然處于中期“小康牛”的通道中,預計產(chǎn)業(yè)資本入場和基本面回補驅動的第二輪上漲將在二季度啟動。

      市場短期仍有資金慣性流入和上行動能,但由于當前政策著力點轉向有序復工,貨幣政策目標更重穩(wěn)增長,宏觀流動性寬松已難超預期。本輪市場資金輪動也已接近尾聲,個人投資者入場仍是近期主要驅動。建議密切關注“填坑”行情結束的三大類信號,包括復工和2月數(shù)據(jù)等基本面信號,利率趨勢等流動性信號,以及交易量和風格分化等市場信號。

      A股依然處于“小康牛”的通道中

      今年第一輪“填坑”行情的動能將趨于衰減,而后市場將進入一段平和期;預計產(chǎn)業(yè)資本入場和基本面回補驅動的第二輪上漲將在二季度啟動。

      本輪“填坑”是流動性寬松驅動的

      估值提升行情

      宏觀流動性寬松下,各類資金在A股“黃金坑”后輪動入場:截至2月21日,主要指數(shù)皆已明顯修復:大小盤分化加劇,16/30的中信一級行業(yè)指數(shù)已高于節(jié)前收盤。另外,目前復工整體水平不高,短期基本面預期依然缺乏基準。

      關注本輪“填坑”行情結束的

      三大信號

      1)基本面信號:復工回暖與2月數(shù)據(jù)確認。個人投資者入場是近期A股最重要的驅動,復工提速和消費回補會分流個人投資者的精力和資金,弱化這一驅動。另外,隨著2月宏觀、中觀、重點上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)的公布,本輪提估值的行情也會經(jīng)歷基本面的“校準”。

      2)政策信號:利率趨勢。流動性寬松是“填坑”行情的主邏輯,利率下行是寬松最重要的信號;利率若止跌企穩(wěn),甚至回升,則可能預示著行情結束。我們建議短端利率關注SHIBOR,長端利率關注10年期國債(包括國債期貨報價);政策利率則密切關注存款基準利率調(diào)整預期的落地。

      3)市場信號:交易量與風格分化。創(chuàng)業(yè)板上周11783億元的累計成交已創(chuàng)歷史新高,在全部A股中22.8%的占比也已非常接近歷史最高水平(23%)。創(chuàng)業(yè)板指P/E估值與滬深300之比為5.13,接近2013年年中和2015年3月水平,已達到市場常態(tài)運行下的高位。上述指標顯示,當前市場熱點集聚和風格分化程度已經(jīng)非常高。

      政策著力點轉向有序復工

      貨幣政策目標更重穩(wěn)增長

      截至2月21日,一線/新一線城市的人員累計返工率為37.8%/38%,整體水平和上升速度都不高,預計后續(xù)政策仍將更多著力于有序復工,而成功的地方復工案例迅速擴散后,未來幾周復工速度有望明顯提升。在此背景下,貨幣政策重心也已從節(jié)后的穩(wěn)預期防風險,切換至寬信用穩(wěn)增長。一方面,央行節(jié)后應急性的2.8萬億公開市場投放已基本收回;另一方面,MLF和LPR利率下行后,存款基準利率下調(diào)窗口打開:政策更注重銀行信用渠道的寬松,宏觀流動性寬松難超預期。

      資金流入仍有慣性

      但本輪資金接力已接近尾聲

      1)配置型資金主導,外資流入規(guī)模回歸均值。過去3周北向資金凈流入規(guī)模約為300/44/65億元,其中交易型外資波動降低,配置型外資流入占比提升。上周配置型外資凈流入72億元,已回歸至全年均值水平。A股在富時羅素中納入比例提升的短期影響有限,外資未來流入節(jié)奏將更平緩。

      2)公募倉位已經(jīng)很高,私募短期已有明顯加倉。2月21日測算公募基金中股票型/偏股型產(chǎn)品的倉位分別為89.6%/87.1%,已處于歷史高位水平;而新發(fā)產(chǎn)品對市場邊際影響有限。根據(jù)我們平時的溝通以及私募排排網(wǎng)調(diào)查,私募最近兩周大都已有明顯加倉。

      3)場內(nèi)杠桿和個人投資者依然是重要的增量資金來源。風險偏好快速修復下,融資余額2月21日升至10828億元,周內(nèi)增加439億元,這是2016年以來的次高值,僅低于2019年2月底。最值得關注的是,過去1個月居民對股市關注被動提升,個人投資者近期入場比較明顯:百度指數(shù)顯示“股票開戶”的關注度已達到2019年3月初水平;我們草根調(diào)研也發(fā)現(xiàn),近期個人投資者“存款搬家”現(xiàn)象比較明顯。

      A股短期仍有上行動能

      但動能將逐步衰減

      資金依然有流入慣性,且近期主要貢獻來自個人投資者,未來1~2周A股仍有上行動能。但上述幾類信號明確后,市場上行動能將趨于衰減,并進入平和期。我們近期的整體配置思路不變;短期可以關注存款基準利率下調(diào)預期催化下銀行的補漲。

      風險因素

      復工進度明顯慢于預期;A股業(yè)績輿情披露顯著弱于預期。

       
      (文/小編)
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