來源： 新時代策略
樊繼拓 張美慧
策略觀點：現(xiàn)在的關(guān)鍵是速度
自2019年8月初我們戰(zhàn)略性看多以來，對市場大勢我們一直是樂觀的，這一點我們現(xiàn)在依然堅持，并認為2020年會出現(xiàn)戴維斯雙擊牛（業(yè)績改善+增量資金）。不過短期來看，我們需要關(guān)注的是速度，而不是方向。我們認為最近半個月，指數(shù)快速上漲，有超跌反彈、春季躁動和趨勢性，三種力量驅(qū)動。季節(jié)性因素導致創(chuàng)業(yè)板換手率很高、個人投資者交易活躍，這些季節(jié)性因素未來會有一次降溫。這一次降溫是速度的放緩，而不是方向的改變。
（1）似曾相識的一季度。近期創(chuàng)業(yè)板暴漲，量價齊升，創(chuàng)業(yè)板的換手率快速飆升，接近2019年Q1的高點。基金發(fā)行放量、個人投資者開戶回升，資金情緒和市場熱度和2019年Q1有很多相似性。回顧歷史，能夠看到創(chuàng)業(yè)板如此高的換手率一般很難維持比較久的時間。我們認為，后續(xù)即使創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)往上漲，其換手率下降也將是大概率事件。
（2）每年的1季度都有個季節(jié)性躁動。這里創(chuàng)業(yè)板換手率高，有一部分季節(jié)性的原因。圖1顯示，2012年至今，每年年初都會有一次季節(jié)性高點。2012-2015年時候季節(jié)性高點的位置都是年內(nèi)高點。2016-2018年每年3-4月也會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板換手率季節(jié)性高點，不過整體水平比2012-2015年略低。
近期能夠明顯看到個人投資者交易的活躍，這里面也有一部分是季節(jié)性原因，從圖2可以看到，每年3月都會有開戶的季節(jié)性回升。即使是熊市或震蕩市，也會出現(xiàn)較大的回升。目前還很難確定，個人投資者開戶回升的持續(xù)性有多強。
（3）這一次相比2019年Q1趨勢性因素更多一些。我們認為2020年Q1相比2019年Q1，內(nèi)在趨勢性因素是更樂觀的，季節(jié)性因素退潮帶來的影響將會更小一些。從基金發(fā)行數(shù)據(jù)來看，2020年Q1的發(fā)行高點和2018年2月差不多，但是從年度滾動均值來看，這一次回升的穩(wěn)定性更高，基金發(fā)行二季度雖然有季節(jié)性下降的可能性，但是下降完成后的水平可能依然會比較高。
（4）短期策略：對股市來說，近期市場上漲速度很快的原因有：中長期盈利和流動性格局非常好；2月春季躁動的因素導致資金活躍、主題活躍，基金發(fā)行活躍；政策上最近逐漸開始強調(diào)復工。
后續(xù)影響速度的變量：2月季節(jié)性躁動因素的自然減弱；復工逐漸開始后，能否展開一輪經(jīng)濟年度反彈周期？疫情拓寬了科技股的認可度，科技股是否會出現(xiàn)新催化、新主線，繼續(xù)拓寬認可度。
我們的判斷：我們認為最近半個月，指數(shù)快速上漲，有超跌反彈、春季躁動和趨勢性，三個力量驅(qū)動。季節(jié)性因素導致創(chuàng)業(yè)板換手率很高、個人投資者交易活躍，這些季節(jié)性因素未來會有一次降溫。這一次降溫是速度的放緩，而不是方向的改變。
行業(yè)配置建議：金融板塊（銀行、地產(chǎn)、券商、保險）可以適當加倉，一方面估值有優(yōu)勢，另一方面反向穩(wěn)定經(jīng)濟的政策有利于這些板塊，券商板塊受益于再融資政策的放開。成長股進入年報業(yè)績驗證期，短期可能依然會慣性上行，3月后可能會有慣性降溫，春季躁動的資金可能會在二季度小幅降溫。
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上周市場變化
上周A股全線上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指（7.61%）、創(chuàng)業(yè)板50（7.56%）和中證500（6.70%）領(lǐng)漲。申萬一級行業(yè)中，電子（13.40%）、國防軍工（12.19%）和通信（11.11%）領(lǐng)漲。概念類中，打板指數(shù)（18.27%）、OLED指數(shù)（17.52%）和3D玻璃指數(shù)（16.80%）領(lǐng)漲，僅血液制品指數(shù)（-3.43%）、鈷指數(shù)（-2，89%）下跌。
