原標題：千億債務壓身沙鋼集團激進擴張后遺癥
來源：英才雜志
連續(xù)停牌兩年又兩個月之后，沙鋼股份（002075.SZ）終于在2018年11月16日復牌，對于數(shù)據(jù)中心開發(fā)商GlobalSwitch Holdings Limited（簡稱GS）的大手筆收購也終于得以推進。
沙鋼股份是世界500強企業(yè)沙鋼集團旗下以鋼鐵為主業(yè)的上市公司。沙鋼集團是中國最大的民營鋼鐵企業(yè)，在最新的世界500強排行榜中位居第340位。通過收購GS，沙鋼股份意圖進入數(shù)據(jù)中心行業(yè)，實現(xiàn)特鋼、數(shù)據(jù)中心雙主業(yè)運營。
不過，耗資不菲的收購也給沙鋼集團帶來了不小的債務壓力。2019年三季度末，江蘇沙鋼集團的負債總額達到1273.6億元，同比增長了58%；其中流動負債高達855.38億元。
債務壓身之時，沙鋼集團的業(yè)績卻跟隨鋼鐵行業(yè)的景氣度轉向出現(xiàn)了明顯的下滑。2019年前三季度，沙鋼集團的營業(yè)利潤同比下降48.54%，銷售凈利率由過去的二位數(shù)下滑到了5.35%。
沙鋼集團在2019年11月發(fā)行票據(jù)的募集說明書中表示，其或面臨償債壓力較大、資產負債率較高、短期債務比重較大、盈利能力下降等多項風險。
大筆收購帶來的債務壓力，疊加經營業(yè)績下滑，中國最大的民營鋼鐵企業(yè)正面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。
激進擴張
2019年3季度末，沙鋼集團負債總計1273.6億元，同比增長了57.97%，增長十分迅猛。
從2016年9月開始停牌，沙鋼股份一拖就足足兩年多時間。不僅急壞了很多投資人，原先計劃的收購案也陷入僵局。
2018年11月16日復牌之后，沙鋼股份拋出了一份新修訂的重大資產收購方案。原本計劃收購北京德利迅達科技和蘇州卿峰投資管理公司（簡稱蘇州卿峰）兩家公司的股權，改為僅收購蘇州卿峰100%股權，交易價格則調整為237.8億元。
成立于2016年1月的蘇州卿峰為持股型公司，是為收購GS特意設立的，持有GS51%的股份。GS是全球排名第三、歐洲最大的第三方數(shù)據(jù)中心運營公司，2018年GS實現(xiàn)營業(yè)收入3.99億英鎊、經營性凈利潤2.29億英鎊。
這筆交易在2019年8月份畫上句點。8月28日，沙鋼官網發(fā)布消息稱，近期，沙鋼集團已經完成對GS剩余24.01%的股權收購，通過進一步增持已實現(xiàn)了對GS的全資控股。反映到資產負債表上，2019年三季度末沙鋼集團的投資性房地產價值相比半年報增加了533.64億元。
鋼鐵企業(yè)轉型做數(shù)據(jù)中心業(yè)務似乎是一個不錯的選擇。鋼鐵行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，企業(yè)效益往往隨著行業(yè)周期呈現(xiàn)較大幅度的波動。而數(shù)據(jù)中心行業(yè)性質接近于商業(yè)地產，租金回報穩(wěn)定，周期性很弱，可以很好地對沖主業(yè)的風險。此外，數(shù)據(jù)中心也是面向未來的朝陽產業(yè)，可以幫助沙鋼實現(xiàn)向新興產業(yè)的轉型。
但是對GS的收購耗費了巨量資金，使得沙鋼集團的債務負擔明顯加重，2019年前三季度新增債務就達到了385億元。
數(shù)據(jù)顯示，2019年3季度末，沙鋼集團負債總計1273.6億元，同比增長了57.97%，增長十分迅猛。沙鋼集團的資產負債率也從2018年的50.03%增長至2019年3季度末的57.39%。
其短期內的負債壓力也不容小視，短期借款294.63億，一年內到期的非流動負債61.58億，合計達到356億元。
值得關注的是，2019年9月5日，江蘇沙鋼集團因未按時履行法律義務被張家港市人民法院列為被執(zhí)行人，該消息也先后被多家媒體報道。盡管沙鋼集團在兩日之后對事件進行了澄清，但不免引發(fā)公眾對于沙鋼集團債務壓力的諸多猜測。
業(yè)績拐點
大幅擴張規(guī)模，卻遇到行業(yè)景氣度下滑，民營鋼鐵巨頭們正面臨著進退兩難的尷尬局面。
2018年可能是中國鋼鐵企業(yè)自從金融危機以來10年中最好的一年。得益于供給側改革和落后產能的破產出清，鋼鐵行業(yè)自2016年以來逐漸復蘇。鋼材價格穩(wěn)定在高盈利區(qū)間，企業(yè)利潤普遍大幅提升，并在2018年達到周期的高點。建龍鋼鐵董事長張志祥在2019年初形容這幾年的鋼鐵行業(yè)“一年比一年好”。
財報數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，沙鋼集團的營收增速分別為-7%、11%和14%，利潤增速分別為154%、395%、12%，銷售凈利率則從2.91%提升至11.17%。2018年的銷售凈利率也是10年以來的最高值。
但自進入2019年以來，鋼鐵行業(yè)的景氣度隨即直轉向下，進口鐵礦石價格上漲，同時鋼鐵產品價格出現(xiàn)下降，企業(yè)利潤普遍出現(xiàn)下滑。以鋼鐵行業(yè)的上市公司為例，寶鋼股份、方大特鋼（600507.SH）、鞍鋼股份、新鋼股份、南鋼股份等鋼企2019年前三季度在營收相對穩(wěn)定的情況下，凈利潤下滑均超過30%。
沙鋼集團也無法擺脫行業(yè)的周期性影響。2019年前三季度，沙鋼集團營業(yè)收入合計1092.99億元，較上年同期的1038.17億元微升；營業(yè)利潤為76.13億元，較上年同期的147.94億元下降48.54%。其銷售凈利率也下滑到了5.35%，遠低于前兩年的盈利水平。
評級機構聯(lián)合資信出具的一份評級報告指出，2019年以來產品價格回落疊加原材料價格上漲大幅削弱了沙鋼集團的盈利能力。
值得注意的是，自2016年行業(yè)景氣度回升以來，眾多民營鋼鐵巨頭通過并購整合、直接投資等方式擴大規(guī)模，包括建龍鋼鐵、德龍鋼鐵、方大集團等，他們在沖擊沙鋼老大地位的同時，也一定程度上改變了市場的供求格局。
尤其是有“鋼鐵并購大王”之稱的建龍鋼鐵，其在近三年之內并購了5家鋼鐵企業(yè)，包括山西第二大鋼鐵企業(yè)海鑫鋼鐵、北滿特鋼、黑龍江最大鋼企西林鋼鐵集團等。
沙鋼集團也加入了戰(zhàn)局，董事局主席沈文榮控制的錦程沙洲公司2017年耗資40多億元通過參與破產重整的方式入主了東北特鋼，目前持有其43%的股權。而錦程沙洲的背后就是沙鋼集團。
大幅擴張規(guī)模，卻遇到行業(yè)景氣度下滑，民營鋼鐵巨頭們正面臨著進退兩難的尷尬局面。招商證券的研報預測，2020年鋼鐵價格及盈利預計仍將小幅下滑。
作為行業(yè)內為數(shù)不多堅持繼續(xù)做大非鋼產業(yè)的企業(yè)，沙鋼集團的數(shù)據(jù)中心業(yè)務轉型或許能夠提供新的增長點，對沖一定的主業(yè)風險。但高懸的債務以及新業(yè)務的整合仍將是擺在沈文榮面前的難題。
