全球市占率37%的細分龍頭

這是一家汽車產業鏈公司，是細分行業的全球龍頭公司。

專注遮陽板業務領域，市場份額不斷提升，2017年公司遮陽板業務全球市占率22%，位居全球第一。公司以遮陽板業務為基石，不斷拓展業務條線，現已形成遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器和扶手四大業務板塊。

數據來源：WIND

2018年光是遮陽板就實現了26.52億元的收入，毛利率為28.68%。此外，頭枕、頂棚中央控制器是收入的重要構成，2018年分別實現營業收入8.41億元、5.86億元。

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客戶集中在海外。公司致力于全球市場布局，產品主要銷往北美、歐洲等地區。公司在美國、德國、韓國等18個國家構建全球性營銷和服務網絡。近5年公司國內收入占比約25%，出口收入占比穩定在75%左右，其中北美占比約50%，歐洲占比約25%。

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上游相對更分散。公司日常生產所需的原材料包括化工原料、鋼材、工程塑料、面料及電子元器件等，相對非常分散，下游則主要是整車廠或者汽車零部件集成公司，因此相對來說上下游話語權差不多。

客戶資源優質穩定，集中度較高。公司產品綁定全球優質主機廠及零部件巨頭，客戶相對集中且穩定。公司2014至2017年前五大客戶銷售額占比分別為69.4%、67.4%、65.5%、62.6%。2016年前五大客戶分別為通用系（25.5%）、江森自控系（10.7%）、李爾系（10.5%）、安通林系（10.4%）和福特系（8.4%）。

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遮陽板空間較小。2017年全球汽車銷量9680.4萬輛，按照遮陽板單車配套價值量110元計算，2017年全球遮陽板的市場空間為106.5億元。

2017年遮陽板業務全球市占率排名前四的廠商分別是岱美股份（22%）、Motus（15%）、安通林（10%）以及部分日系廠商（20%）。2018年7月，公司完成對跨國企業Motus旗下汽車遮陽板相關資產和業務的收購，Motus遮陽板業務全球市占率約12%，合并后公司遮陽板業務全球市占率約達37%，進一步優化遮陽板市場格局。

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Motus以頂棚和遮陽板技術起家，總部設于美國，在美、德、法、中、日、墨西哥等地設立制造工廠。2014年，Motus收購江森自控旗下遮陽板和頂棚業務，成為全球第二大遮陽板供應商，全球市占率15%，歐美市場市占率約30%。

頭枕空間更大。公司2017年頭枕單價67.4元/件，高于遮陽板單價54.8元/件，同時頭枕單車配套4件，遮陽板2件，頭枕單車配套價值量達270元，為遮陽板的2.5倍。目前頭枕行業格局較為分散，公司頭枕全球市占率約4%，未來有望不斷提升市占率，為公司帶來較大業績增量。

看經營現金流，2017年和2018年分別為4.06億元、7.21億元，凈現比約等于1，這在汽車產業鏈里還算比較正常。

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對資金占用大的是存貨。截止2019年Q3，存貨賬面價值高達10.66億元，整體看，存貨周轉率穩中下降。

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從成長性來看，公司2018年和2019年收入大幅增長，增長的原因并非在全球汽車下滑周期中獨善其身，而是收購并表，所以我們看到公司的扣非歸母凈利潤并沒有特別好的表現。

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看好公司的邏輯很簡單：細分領域的市場冠軍，保證了基礎的盈利能力；頭枕、扶手、頂棚等領域加速滲透，市場空間更大。

根據市場預測，2021年公司業績預測約9.27億元，按照20倍-30倍估值，市值空間約180億元至270億元。

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公司現在市值118億元，2019年漲了44%，算是透支了一部分業績，2021年需要到30倍左右的估值才能翻倍，難度較大。

作者不持有文章股票。