本文源自:智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)
2019年已成為過(guò)去，在這一年A股的上證指數(shù)上漲了22.3%，深圳成指上漲了43.08%，而港股恒生指數(shù)上漲了9.07%，港股的整體表現(xiàn)要弱于A股，使得大部分AH股產(chǎn)生了較大的溢價(jià)空間，而成長(zhǎng)盈利性好且被低估的H股存在巨大的投資誘惑力。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)東方Choice的統(tǒng)計(jì)，港A股市場(chǎng)共有119只AH股（即既在A股上市也在港股上市）。截止12月30日，全部都產(chǎn)生了溢價(jià)，A股平均股價(jià)為14.44元/每股，港股平均股價(jià)為9.58元/每股，平均股價(jià)溢價(jià)達(dá)50.7%，其中中國(guó)平安（02318）溢價(jià)最低，為3.52%，洛陽(yáng)玻璃（01108）溢價(jià)最高，為458.4%。
在這119只溢價(jià)的AH股中，分布在哪些行業(yè)，行業(yè)溢價(jià)情況如何，哪些個(gè)股存在機(jī)會(huì)，又有哪些個(gè)股估值最具吸引力呢？
行業(yè)表現(xiàn)
智通財(cái)經(jīng)APP整理了119只AH分布的行業(yè)，最多的為券商保險(xiǎn)行業(yè)，有17只個(gè)股（其中券商12家），其次分別為銀行、汽車(chē)、港口航運(yùn)、公路鐵路、石油天然氣及電力，分別有14家、7家、6家、5家、5家及4家，上述7大行業(yè)合計(jì)58家，占比48.74%。
以下為AH股分布的主要行業(yè)（3家公司及以上）：
分布有3家的行業(yè)比較多，有8個(gè)行業(yè)，但投資者關(guān)注度不一樣，其中生物醫(yī)藥和通信設(shè)備關(guān)注度比較高，特別是生物醫(yī)藥，政策敏感性比較強(qiáng)，我們以這兩個(gè)行業(yè)以及分布4家公司以上的行業(yè)進(jìn)行了AH股對(duì)比。
2019年，除了電力行業(yè)的AH股均下跌外，其他行業(yè)均錄得漲幅，但H股行業(yè)漲幅均弱于A股，當(dāng)然有些行業(yè)AH股漲幅還是比較接近的，比如通信設(shè)備及汽車(chē)行業(yè)。不過(guò)生物醫(yī)藥行業(yè)的AH股漲幅差距比較大，其實(shí)有一定的特殊性。
生物醫(yī)藥A股漲幅比較大，主要為次新股康龍化成（03759）的影響，1月底上市，累計(jì)漲幅近6倍，而其H股于11月底上市，累計(jì)漲跌不足1%，導(dǎo)致AH股差異比較大。扣除康龍化成特殊性影響，生物醫(yī)藥H股平均漲幅要高于A股一些，成為唯一一個(gè)漲幅超過(guò)A股的行業(yè)。
但光看2019年AH股行業(yè)漲幅對(duì)比，對(duì)投資并沒(méi)有指導(dǎo)意義，我們需要回歸到估值上來(lái)，比如說(shuō)生物醫(yī)藥行業(yè)，AH漲幅差距很大，但是估值差距卻是比較小的，H股的康龍化成估值一步到位，上市時(shí)PB值就超過(guò)10倍，而A股漲了近一年才達(dá)到這數(shù)。顯然，估值溢價(jià)才是投資的必要指標(biāo)。
估值差異
智通財(cái)經(jīng)APP整理了AH股在8個(gè)行業(yè)的PE（TTM）和PB估值，并進(jìn)行了對(duì)比，PE（TTM）估值溢價(jià)超過(guò)100%的有4個(gè)行業(yè)，分別為券商保險(xiǎn)、港口航運(yùn)、石油天然氣以及通信設(shè)備，PB估值溢價(jià)超過(guò)100%的有兩個(gè)，分別是港口航運(yùn)和石油天然氣，不過(guò)券商保險(xiǎn)、電力以及通信設(shè)備溢價(jià)均超過(guò)90%。
券商AH股分化還是比較大的，H股PB值不足1倍，而A股為1.88倍，券商的投資機(jī)會(huì)還是可以看到的，主要為政策導(dǎo)向，注冊(cè)制的實(shí)錘落地對(duì)行業(yè)投行業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的顯著性影響。相比于券商，銀行比較中規(guī)中矩，溢價(jià)能力不強(qiáng)，AH股的PB值均小于1倍，但屬于抗風(fēng)險(xiǎn)型，波動(dòng)明顯弱于其他行業(yè)，溢價(jià)的機(jī)會(huì)也較弱。
汽車(chē)行業(yè)受政策和行業(yè)萎靡影響，AH股波動(dòng)都比較大，但2019年初整體板塊跌進(jìn)谷底，特別是港股，大部分PB值低于1倍，2019年整體均得到反彈，即便如此，A股的估值仍比港股高很多。當(dāng)然，部分板塊因某只個(gè)股的特殊性，導(dǎo)致估值溢價(jià)偏高情況，比如石油天然氣的石化油服（01033），通信設(shè)備的中興通信（00763）。
以上分類(lèi)的行業(yè)中，H股有四個(gè)行業(yè)PB值小于1倍，即券商保險(xiǎn)、港口航運(yùn)、公路鐵路及電力板塊，涉及的個(gè)股有32家個(gè)股。從行業(yè)上看，政策敏感性比較大的為券商保險(xiǎn)及電力板塊，特別是券商保險(xiǎn)，2020年的政策驅(qū)動(dòng)確定性還是比較高的。
確定性機(jī)會(huì)
智通財(cái)經(jīng)APP經(jīng)過(guò)整理，119家AH股中溢價(jià)排名前20中，PB估值低于1倍的有11家，超過(guò)了一半，但并不是估值低，溢價(jià)高就一定存在確定性的投資機(jī)會(huì)。比如拉夏貝爾（06116），H股跌了78.7%，PB值僅為0.3倍，但這幾年收入波動(dòng)較大，且連續(xù)虧損，再如浙江世寶（01057）PB值僅為0.5倍，但業(yè)績(jī)衰退比較大。
其實(shí)PB估值低于1倍的，H股太多了，在AH數(shù)量前7大行業(yè)中，銀行有12家，券商保險(xiǎn)有11家，汽車(chē)有3家，港口航運(yùn)有4家，公路鐵路、石油天然氣及電力行業(yè)均有3家，合計(jì)39家，占比AH股數(shù)量32.8%。但是，要在這七大行業(yè)中，每個(gè)行業(yè)都參一腳，收益難免會(huì)攤薄，專(zhuān)注于確定性的行業(yè)投資，回報(bào)率或許會(huì)高一些。
2019年12月28日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議全體會(huì)議審議通過(guò)了中華人民共和國(guó)證券法（修訂草案），修訂后的證券法2020年3月1日起施行，修訂后的證券法明確了全面推行注冊(cè)制。這對(duì)于券商行業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)比較大的利好，但對(duì)于大部分A股而言為利空。
注冊(cè)制實(shí)施后，由于上市門(mén)檻降低，預(yù)期上市公司的數(shù)量會(huì)大幅度增加，而投資差異化會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)，一些不具備成長(zhǎng)及盈利性的A股交易流動(dòng)性將大幅度縮小，使得AH股溢價(jià)單方向縮窄。而上市潮也將使得券商行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)骈_(kāi)花，一是投行業(yè)務(wù)，二是新股產(chǎn)生的交易流動(dòng)性。
券商行業(yè)的機(jī)會(huì)還是看得到的，119家AH股中有12家證券公司，平均PE（TTM）為13.3倍，平均PB值為0.79倍，估值非常低，相對(duì)于A股，兩大估值指標(biāo)可溢價(jià)空間分別為156.7%和137.7%。隨著政策落地，龍頭券商由于資源優(yōu)勢(shì)，或最先受益，政策及業(yè)績(jī)雙重驅(qū)動(dòng)股價(jià)趨勢(shì)上漲。
就PE（TTM）估值而言，處于券商頭部的申萬(wàn)宏源（06806）、海通證券（06837）以及國(guó)泰君安（02611）估值相對(duì)較低，其中申萬(wàn)宏源PE（TTM）僅為9倍，估值溢價(jià)達(dá)158.43%。就PB估值而言，上述三家龍頭估值均低于1倍，其中申萬(wàn)宏源及國(guó)泰君安估值分別為0.5倍及0.6倍，估值溢價(jià)均超過(guò)100%。
綜上看來(lái)，2019年由于港股及A股表現(xiàn)差異，119家AH股均有溢價(jià)機(jī)會(huì)，但不是每一只股都有投資機(jī)會(huì)，比如有些股業(yè)績(jī)不好，即使H股估值很低，在港股市場(chǎng)同樣也得不到投資者的籌碼。專(zhuān)注于行業(yè)機(jī)會(huì)回報(bào)率會(huì)更高，對(duì)于2020年來(lái)說(shuō)券商板塊的確定性機(jī)會(huì)比較大，可關(guān)注估值較低的龍頭券商。
