宇通客車(600066)：Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期 看好下半年持續(xù)改善
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光/劉力宇 日期：2021-08-26
事件：公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 98.06億元，同比增長(zhǎng)28.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45 億元，同比增長(zhǎng)130.01%。
從單季度來看，公司Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.77 億元，同比增長(zhǎng)28.75%；Q2 單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.56 億元，同比增長(zhǎng)24.16%。
公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善。不錯(cuò)方面，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)客車不錯(cuò)20588 輛，同比增長(zhǎng)38.19%。其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)客車不錯(cuò)13412輛，同比增長(zhǎng)37.67%。從單車收入角度來看，Q2 單車收入環(huán)比Q1 有所下滑，主要原因是不錯(cuò)結(jié)構(gòu)得變化，公司單價(jià)較低得傳統(tǒng)燃油客車不錯(cuò)占比有所增加，而單價(jià)較高得新能源客車不錯(cuò)占比出現(xiàn)下滑。公司新能源客車不錯(cuò)占比下滑主要是由于上半年公交車市場(chǎng)得政府采購(gòu)延后所致，展望后續(xù)，年底新能源補(bǔ)貼退坡，疊加冬奧會(huì)得需求釋放，公交車采購(gòu)需求在下半年有望迎來集中釋放，看好公司后續(xù)不錯(cuò)持續(xù)改善提升。
毛利率短期承壓，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率15.39%，比去年同期下降2.21 個(gè)百分點(diǎn)；Q2 單季毛利率15.98%，比去年同期下降2.56 個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率短期承壓得原因主要有：1、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則得變化；2、原材料價(jià)格上漲推高了公司得營(yíng)業(yè)成本；3、不錯(cuò)結(jié)構(gòu)得變化，盈利性較好得新能源客車不錯(cuò)占比暫時(shí)出現(xiàn)下滑。費(fèi)用率方面，公司二季度期間費(fèi)用率為15.05%，與去年同期基本持平。
大中客龍頭地位不斷提升，燃料電池、智能化和海外市場(chǎng)帶來新得機(jī)遇。
公司在新能源、智能化、安全和節(jié)能等方面得技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，并且不斷轉(zhuǎn)化為公司得產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。高研發(fā)投入下公司客車產(chǎn)品高端化趨勢(shì)明顯，進(jìn)一步提高了公司競(jìng)爭(zhēng)力，公司客車行業(yè)龍頭地位將不斷加強(qiáng)。此外，燃料電池客車、自動(dòng)駕駛客車以及海外出口市場(chǎng)得不斷開拓都給公司帶來了新得發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為11.58 億、17.37 億、22.11 億，EPS 分別為0.51 元、0.77 元、0.98 元，市盈率分別為25.02 倍、16.67 倍、13.10 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車不錯(cuò)不及預(yù)期、海外出口不及預(yù)期。
廣匯汽車(600297)：穩(wěn)步推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 二手車業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-08-26
事件：公司近期發(fā)布2021年半年度報(bào)告。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 840.40億元，同比+27.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.07 億元，同比+200.81%。公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增加主要為上年公司下屬營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)受新冠疫情影響存在臨時(shí)停業(yè)情況，本年業(yè)績(jī)恢復(fù)所致。
毛利率穩(wěn)定，精細(xì)化管理降低費(fèi)用率。公司H1 毛利率達(dá)到9.46%，較去年同期小幅下降0.09 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率3.04%，同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率1.59%，同比下降0.27 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要源于公司有條不紊地實(shí)施年初制定得數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升精細(xì)化管理水平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.60%，同比下降0.70 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，積極拓展融資渠道，降低資金成本，利息支出同比下降導(dǎo)致。
穩(wěn)步推進(jìn)數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2021 年上半年，公司開始逐步推進(jìn)數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：1)于2021 年1 月完成了數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)科技平臺(tái)匯立汽車科技(上海)有限公司得設(shè)立，為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型搭建平臺(tái)；2)推進(jìn)“智慧4S 店”試點(diǎn)，包括潛客轉(zhuǎn)化率提升、保有客戶激活、流失客戶再召回等智能營(yíng)銷嘗試；3)持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)數(shù)字化創(chuàng)新，利用企業(yè)中臺(tái)和前端工具，對(duì)客戶進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析；4)進(jìn)一步推進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，與優(yōu)秀得產(chǎn)業(yè)巨頭進(jìn)行異業(yè)聯(lián)盟。2021 年4 月，公司與華夏平安簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將充分實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。我們認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提高用戶留存率，進(jìn)一步降低公司費(fèi)用率。
二手車市場(chǎng)全面恢復(fù)，公司蓄勢(shì)待發(fā)。公司一方面大力提升二手車置換業(yè)務(wù)，另一方面基于所搭建得華夏性二手車可以平臺(tái)公司，對(duì)原有各地二手車交易服務(wù)中心進(jìn)行升級(jí)改造。在政策紅利推動(dòng)下，二手車市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，2021 年上半年，華夏累計(jì)交易二手車843.42萬輛，同比增長(zhǎng)52.89%，二手車市場(chǎng)全面恢復(fù)。公司二手車業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為30.11 億、34.38 億、38.11 億，EPS 分別為0.37 元、0.42 元、0.47 元，市盈率分別為7.76 倍、6.79 倍、6.13 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車需求不及預(yù)期，公司新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期
中京電子(002579)公司信息更新報(bào)告：2021Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期 富山工廠順利投產(chǎn)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔 日期：2021-08-26
公司2021Q2 業(yè)績(jī)符合預(yù)期,富山新廠產(chǎn)能投放,維持“買入”評(píng)級(jí)公司公布2021 年半年報(bào),2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4 億元,YoY+36.3%,歸母凈利潤(rùn)為0.96 億元,YoY+74.9%,其中2021Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.1 億元,QoQ+12.6%/YoY+23.6%,歸母凈利潤(rùn)0.54 億元,QoQ+25.6%/YoY+51.5%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們維持此前盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別為30.5/44.3/59.8 億元,歸母凈利潤(rùn)為2.2/4.0/5.4 億元,YoY+35.9%/81.3%/34.3%,EPS 為0.36/0.66/0.88 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為31.6/17.4/13.0 倍,考慮到公司富山工廠產(chǎn)能投放,PCB 細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品布局全面,維持“買入”評(píng)級(jí)。
下游HDI 及FPC 產(chǎn)品維持高景氣度,推動(dòng)營(yíng)收顯著增長(zhǎng)小間距LED/MiniLED 等新型顯示、新能源汽車、安防工控等下游領(lǐng)域景氣度提升,帶動(dòng)公司訂單增長(zhǎng);由于原材料成本上漲,毛利率環(huán)比略有下降,2021Q2 單季度毛利率20.0%,QoQ-1.3 pct,經(jīng)營(yíng)效益提升帶來期間費(fèi)用優(yōu)化,2021Q2 凈利率7.6%,QoQ+0.8 pct。分業(yè)務(wù)看,公司剛性電路板(含HDI)及柔性電路板同比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng),2021H1 剛性PCB 營(yíng)收9.1 億元,YoY+40.0%,HDI 與MLB產(chǎn)品階層提升,柔性PCB 收入達(dá)到1.9 億元,YoY+26.7%。原有廠房經(jīng)營(yíng)效益提升,惠州中京營(yíng)業(yè)收入達(dá)到9.5 億元,YoY+45.2%,凈利率達(dá)到8.3%,YoY+0.9pct。
富山工廠全面投產(chǎn),IC 載板形成單體生產(chǎn)線富山工廠是公司PCB 高端品類得主要載體,產(chǎn)品規(guī)劃以HDI、HLC 為主,已成功投產(chǎn)并貢獻(xiàn)部分收入,子公司珠海中京電子2021H1 總資產(chǎn)達(dá)到15.2 億元,營(yíng)業(yè)收入為180.2 萬元,凈利潤(rùn)為-365.3 萬元,由于珠海新廠處于產(chǎn)能爬坡期,還未實(shí)現(xiàn)盈利。公司開展IC 載板產(chǎn)品,先期在珠海富山工廠投資組建IC 載板單體生產(chǎn)線,有望于2022 年初實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司已在珠海高欄港經(jīng)濟(jì)區(qū)儲(chǔ)備大規(guī)模IC載板產(chǎn)品得項(xiàng)目用地,后續(xù)珠海高欄港IC 載板可以工廠有望建設(shè)投產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求減弱導(dǎo)致公司擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期、覆銅板價(jià)格下跌導(dǎo)致盈利能力受損、上游原材料漲價(jià)侵蝕成本、高速覆銅板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
南山鋁業(yè)(600219)：再生鋁提高原料自給率 汽車用鋁板產(chǎn)能翻倍擴(kuò)張
類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：王招華/方馭濤 日期：2021-08-26
事件：公司近期發(fā)布多項(xiàng)投資公告，1)擴(kuò)產(chǎn)：公司擬投資20 億元用于20 萬噸汽車輕量化鋁板帶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；2)再生鋁：公司擬出資1.98 億元(60%股權(quán))設(shè)立龍口南山再生資源有限公司(聯(lián)合新材料出資1.32 億元，占40%股權(quán))從事10 萬噸再生鋁保級(jí)綜合利用項(xiàng)目。
點(diǎn)評(píng)：
汽車鋁板產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍。公司是國(guó)內(nèi)汽車板領(lǐng)先生產(chǎn)企業(yè)，截至2020 年末已經(jīng)成為蔚來、寶馬、上汽通用、一汽大眾等主要汽車企業(yè)得供應(yīng)商。截至2021Q1，汽車板年產(chǎn)能已達(dá)20 萬噸。本次新增20 萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)后，汽車板產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。汽車減排需求帶來得輕量化趨勢(shì)有望增加車用鋁板用量，后續(xù)市場(chǎng)空間廣闊，繼續(xù)看好公司在汽車板領(lǐng)域市占率得不斷提升。
再生鋁項(xiàng)目增強(qiáng)原料自給率，增強(qiáng)盈利能力。公司現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能81.6 萬噸，鋁材產(chǎn)能達(dá)125 萬噸，目前原料端供給仍有缺口，再生鋁項(xiàng)目投產(chǎn)以后將提高公司原料端得自給率；同時(shí)，該項(xiàng)目采用鋁水直供與下游配套，成本端有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，盈利能力將獲進(jìn)一步提升。
投產(chǎn)項(xiàng)目不斷落地，業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司印尼一期100 萬噸氧化鋁項(xiàng)目已經(jīng)開始試運(yùn)行，二期100 萬噸氧化鋁項(xiàng)目正在按計(jì)劃建設(shè)，2.1 萬噸高性能鋁箔產(chǎn)品已經(jīng)開始進(jìn)入設(shè)備安裝階段；航天航空用鋁合金生產(chǎn)線技術(shù)改造和汽車輕量化鋁板帶生產(chǎn)線改造正在進(jìn)行中；后續(xù)上述新項(xiàng)目產(chǎn)能得落地，將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司后續(xù)高端產(chǎn)品得逐步放量帶來得盈利能力提升。我們上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2021-2022 年歸母凈利潤(rùn)由27.23/30.66 億元上調(diào)為31.10/38.23 億元，上調(diào)幅度分別為14%/25%，并新增2023 年歸母凈利潤(rùn)45.22 億元，2021-2023 年EPS 分別為0.26/0.32/0.38 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)得PE 估值分別為22/18/15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車板、再生鋁等項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
聯(lián)創(chuàng)電子(002036)2021年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健 加碼布局車載鏡頭領(lǐng)域
類別：公司 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：王謀 日期：2021-08-26
業(yè)績(jī)總結(jié)：2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.1億元，同比增長(zhǎng)91.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97 億元，同比增長(zhǎng)11.8%。
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，費(fèi)用端管控效果明顯。2021H1：1)從營(yíng)收端來看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，營(yíng)收同比增長(zhǎng)91.9%。分業(yè)務(wù)來看，公司觸控顯示營(yíng)業(yè)收入23.5 億元，同比增長(zhǎng)135.9%；集成電路營(yíng)收入6.73 億元，同比下降20.8%；光學(xué)元件營(yíng)收10.1 億元，同比增長(zhǎng)84.5%；終端制造營(yíng)收6.4億元，同比增長(zhǎng)約918%。2)從利潤(rùn)端來看，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.8%；公司毛利率8.5%，同比下降4.7pp；凈利率1.8%，同比下降1.5pp。3)從費(fèi)用端來看，公司銷售率為0.3%，同比下降0.4pp；管理費(fèi)用率為2.3%，同比下降0.8pp；研發(fā)費(fèi)用率為2.4%，同比下降0.4pp。
車載鏡頭行業(yè)地位和市占率進(jìn)一步提升，加速放量助力公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
Mobileye、Nvidia、華為等公司不斷對(duì)幫助安全駕駛方案推陳出新，智能駕駛已成為目前得重要產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，車載光學(xué)鏡頭得需求也將隨之大幅增長(zhǎng)。公司將非公開發(fā)行股票原計(jì)劃投入“年產(chǎn)2.6 億顆高端手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”得募集資金，全部用于“年產(chǎn)2400 萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭及600 萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，以加快發(fā)展車載光學(xué)鏡頭業(yè)務(wù)、進(jìn)一步擴(kuò)充車載鏡頭得產(chǎn)能。同時(shí)，公司繼續(xù)擴(kuò)大車載鏡頭在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒潤(rùn)等汽車電子廠商得市占率，車載鏡頭正持續(xù)穩(wěn)定出貨Tesla；此外，公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)從鏡頭端延伸到車載模組，與多家知名客戶定點(diǎn)簽約，部分客戶產(chǎn)品陸續(xù)開始量產(chǎn)出貨。報(bào)告期內(nèi)，公司光學(xué)車載鏡頭及模組業(yè)務(wù)收入增幅巨大，同比增長(zhǎng)312.6 %，車載鏡頭和車載影像模組得出貨量較去年同期也呈倍數(shù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2021-2023 年，公司得EPS 分別為0.38 元、0.52 元、0.72 元，未來三年歸母凈利潤(rùn)得復(fù)合增長(zhǎng)率將保持60%以上。公司在手機(jī)和車載光學(xué)領(lǐng)域具有拓展?jié)摿ΓL(zhǎng)期VR 領(lǐng)域業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間可期。考慮到車載和VR領(lǐng)域巨大得市場(chǎng)空間、公司在車載和VR光學(xué)器件具有突出優(yōu)勢(shì)且在2021、2022 年加速放量，我們給予公司2022年42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.81元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品良率不達(dá)預(yù)期；大客戶拓展不達(dá)預(yù)期。
深南電路(002916)：短期業(yè)績(jī)承壓 封裝基板業(yè)務(wù)拓展打造新成長(zhǎng)曲線
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：程雅琪 日期：2021-08-26
事件
公司于8 月20 日發(fā)布2021H1 半年報(bào)。公告顯示，2021H1，公司實(shí)現(xiàn)收入58.81 億元，同比下滑0.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.61 億元，同比下滑22.57%。
點(diǎn)評(píng)：
PCB 業(yè)務(wù)因通信需求調(diào)整、原材料端漲價(jià)短期承壓，下半年通信業(yè)務(wù)有望回暖、數(shù)據(jù)中心和汽車業(yè)務(wù)布局持續(xù)發(fā)力。2021H1，PCB 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.07億元，同比下滑13.88%，毛利率為25.89%，同比下滑1.67pct。
這主要是由于5G 基站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期以及原材料端漲價(jià)所致。我們認(rèn)為短期5G 基站建設(shè)進(jìn)度放緩，不改長(zhǎng)期建設(shè)需求：展望下半年，移動(dòng)廣電48 萬站700M 基站(分兩年建設(shè))和聯(lián)通電信24 萬站2.1G 基站集采項(xiàng)目均已完成，根據(jù)此前三大運(yùn)營(yíng)商指引今年預(yù)計(jì)建設(shè)60+萬站，由于上半年僅建設(shè)19 萬站，我們認(rèn)為下半年基站建設(shè)進(jìn)度有望加速。此外，公司積極推進(jìn)下游市場(chǎng)多元化進(jìn)程，有望增添成長(zhǎng)動(dòng)力：數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，伴隨新一代服務(wù)器平臺(tái)Whitley 得逐步切換升級(jí)，公司相關(guān)訂單已逐步導(dǎo)入且高技術(shù)難度產(chǎn)品出貨占比持續(xù)提升；汽車電子領(lǐng)域客戶開發(fā)顯著提速，汽車電子可以工廠建設(shè)推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)將于2021Q4 投產(chǎn)。
封裝基板業(yè)績(jī)亮眼，持續(xù)加碼布局。2021H1，封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.95 億元，同比增長(zhǎng)45.79%，毛利率為27.93%，同比下滑0.56pct。
封裝基板需求旺盛，公司產(chǎn)線產(chǎn)能利用率高，其中無錫載板廠受益于存儲(chǔ)市場(chǎng)客戶導(dǎo)入順利產(chǎn)能持續(xù)爬坡，有望于年底前實(shí)現(xiàn)單月達(dá)產(chǎn)。此外，公司持續(xù)向高階產(chǎn)品領(lǐng)域拓展，擬在廣州和無錫投資建設(shè)封裝基板工廠，其中廣州封裝基板項(xiàng)目擬投資60 億元，主要產(chǎn)品為FC-BGA、RF 及FCCSP等有機(jī)封裝基板；無錫封裝基板項(xiàng)目擬投資20.16 億元，主要面向高階倒裝芯片用封裝基板。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到上半年通信市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023 年EPS 分別為2.89/3.50/4.41 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)得PE 分別為34.49/28.41/22.57 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
凱文教育(002659)：教育服務(wù)增長(zhǎng)較快 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望來臨
類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：凱文教 日期：2021-08-26
事項(xiàng)：公司公布2021 年中報(bào)，2021 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.98億元，同比增長(zhǎng)43.55%；歸母凈利潤(rùn)-0.35 億元，同比增長(zhǎng)47.45%；每股收益-0.058 元，同比增長(zhǎng)55.38%。
教育收入持續(xù)增長(zhǎng)，租賃收入值得期待。2021 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.98 億元，同比增長(zhǎng)43.55%，其中教育服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.86 億元，同比增長(zhǎng)38.22%，教育服務(wù)業(yè)務(wù)隨著在校生規(guī)模擴(kuò)大持續(xù)增長(zhǎng)；教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入0.11 億元，同比增長(zhǎng)460.50%，疫情可控之后校內(nèi)培訓(xùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；租賃收入23 萬元，同比下降69.50%。公司擁有北京自貿(mào)區(qū)核心區(qū)域三棟寫字樓，建筑面積約6.6 萬平方米，隨著北京自貿(mào)區(qū)建設(shè)，公司寫字樓租賃前景看好，如果按照3 元/平方米/天租賃價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)公司寫字樓滿租得條件下租賃收入將達(dá)到7000 萬元左右，租賃業(yè)務(wù)值得期待。
毛利率大幅提高，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望來臨。2020 年1-6 月公司毛利率13.69%，提高25.21 個(gè)百分點(diǎn)，其中教育服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率16.85%，提高24.54 個(gè)百分點(diǎn)。公司擁有海淀凱文和朝陽凱文兩所國(guó)際化學(xué)校，2020-2021 學(xué)年兩所學(xué)校在校生約1700 人，受朝陽凱文重資產(chǎn)辦學(xué)影響，目前在校生無法扭虧為盈。2021-2022 學(xué)年兩所學(xué)校在校生有望達(dá)到1900 人，單季度教育服務(wù)業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到1.2 億元左右，公司教育業(yè)務(wù)毛利率有望隨著在校生規(guī)模得擴(kuò)大而持續(xù)提高。若未來公司租賃業(yè)務(wù)放量，公司將邁過盈虧平衡點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望來臨。
海淀凱文實(shí)現(xiàn)盈利，朝陽凱文未來可期。2021 年1-6 月海淀凱文實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.08 億元，凈利潤(rùn)0.15 億元，如果按照生均24 萬元收入貢獻(xiàn)計(jì)算，預(yù)計(jì)海淀凱文在校生約900 人左右。海淀凱文容納能力約1300 名學(xué)生，預(yù)計(jì)2021 年9 月海淀凱文有望突破1000 人，2022 年實(shí)現(xiàn)滿員運(yùn)營(yíng)可能性較大，海淀凱文利潤(rùn)有望突破億元。同時(shí)，朝陽凱文實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.75 億元，凈利潤(rùn)-0.40 億元，按照生均22 萬元收入貢獻(xiàn)計(jì)算，預(yù)計(jì)朝陽凱文在校生約680 人左右。朝陽凱文容納能力約3300 人，當(dāng)前校舍使用率低，未來校舍使用率有望隨著北京自貿(mào)區(qū)建設(shè)而不斷提高，未來朝陽凱文發(fā)展空間巨大。
海淀國(guó)資再度加持，回歸校園助力成長(zhǎng)。海淀國(guó)資通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)、委托管理和股權(quán)交割三步走得方式將實(shí)現(xiàn)對(duì)凱文教育得純國(guó)資控股，八大處控股表決權(quán)已經(jīng)讓渡給海國(guó)投。控股股東得變更有助于公司充分利用海淀區(qū)優(yōu)質(zhì)得教育資源，同時(shí)有利于公司整合海淀區(qū)優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)。目前，公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)、委托管理已經(jīng)完成，上市公司管理層變更已經(jīng)完成，海國(guó)投成為公司控股股東。同時(shí)，China出臺(tái)了“雙減”
政策，降低學(xué)生作業(yè)量，打擊校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，大力發(fā)展素質(zhì)教育，并要求中小學(xué)開展課后托管服務(wù)，學(xué)生回歸校園勢(shì)在必行。凱文教育在體育、表演、美術(shù)、趣味等領(lǐng)域擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望在學(xué)生回歸校園背景下?lián)屨枷葯C(jī)。
估值與投資建議：預(yù)計(jì)2021-2023 年公司營(yíng)業(yè)收入為4.56 億元、5.30億元和6.36 億元，分別同比增長(zhǎng)42.1%、16.2%和20.0%；歸屬于母公司股東得凈利潤(rùn)為0.22 億元、0.58 億元和0.78 億元，分別同比增長(zhǎng)-116.7%、167.4%和34.4%；EPS 分別為0.04 元、0.10 元和0.13 元；動(dòng)態(tài)PE 分別為97.0 倍、36.3 倍和27.0 倍，動(dòng)態(tài)PB 分別為0.8 倍、0.8倍和0.8 倍。公司教育服務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將來臨，海淀國(guó)資加持有助于享受海淀教育紅利，為公司成長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。“雙減”將助力學(xué)生回歸校園，作為藝術(shù)、體育等素質(zhì)教育踐行者，公司有望充分受益“雙減”背景下學(xué)生回歸，維持 “買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.6 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際學(xué)校政策收緊、中美關(guān)系惡化、招生不及預(yù)期、學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)乏力等。
紅旗連鎖(002697)2021年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健 門店擴(kuò)張?zhí)崴?/p>
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：劉青松 日期：2021-08-26
事件：
公司發(fā)布2021半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.37 億元，同比增長(zhǎng)0.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21 億元，同比下降15.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比下降19.90%；其中單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.77 億元，同比增長(zhǎng)4.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97 億元，同比下降17.53%。
點(diǎn)評(píng)：
開店提速疊加新租賃準(zhǔn)則影響，利潤(rùn)有所下滑。在上年同期高基數(shù)下，2021H1 公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)商品含稅收入50.75 億元，同比增長(zhǎng)1.54%，其中線上收入384.57 萬元。另外實(shí)現(xiàn)增值業(yè)務(wù)收入20.57億元。2021 年公司執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)帶來一定影響，2021H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21 億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.59 億元，同比下降21.41%；將租賃準(zhǔn)則還原到同一準(zhǔn)則下，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.57 億元，同比下降1.5%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.94 億元，同比下降3.70%，主要受新開店增加得人力成本及租金費(fèi)用影響。
發(fā)力川南市場(chǎng)，門店擴(kuò)張?zhí)崴佟?020 年末，公司在自貢成功設(shè)立物流公司，為公司在川南地區(qū)得可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2021H1 除持續(xù)深耕大成都地區(qū)外，公司多線齊進(jìn)，在自貢、內(nèi)江等地快速展店，實(shí)現(xiàn)了新配送中心與周邊區(qū)域得有效聯(lián)動(dòng)。2021H1 公司新開門店264家，關(guān)閉門店10 家，老店升級(jí)改造58 家。從同店數(shù)據(jù)看，2021H1 客單價(jià)同比下降6.80%，客流量同比上升7.50%，細(xì)分來看，6 月同店銷售呈正增長(zhǎng)趨勢(shì)。
投資建議：2021H1 在同期高基數(shù)下公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，門店數(shù)量實(shí)現(xiàn)加速提升，我們認(rèn)為2021 下半年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒒謴?fù)到正常水平。
公司門店業(yè)態(tài)介于便利店及超市之間，兼具超市商品豐富性及便利店貼近社區(qū)優(yōu)勢(shì)，能夠有效抵抗社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新業(yè)態(tài)沖擊，考慮到新租賃準(zhǔn)則及擴(kuò)張?zhí)崴賹?duì)利潤(rùn)得影響， 下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)2021/2022/2023 年EPS 分別為0.38/0.44/0.51 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)得PE分別為12/11/9 倍，給予公司20 倍估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.60 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇；開店不及預(yù)期。
新潔能(605111)公司信息更新報(bào)告：2021H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期 產(chǎn)品開發(fā)碩果累累
公司2021H1 高增長(zhǎng)符合預(yù)期，毛利率提升顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布半年度報(bào)告，2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.77 億元，同比增長(zhǎng)76.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74 億元，同比增長(zhǎng)215.29%。2021Q2 單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.61 億元，環(huán)比增長(zhǎng)13.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9933 萬元，環(huán)比增長(zhǎng)32.19%。受益行業(yè)高景氣，公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，盈利能力進(jìn)一步上升， 2021Q2 單季度銷售毛利率達(dá)39.95%，環(huán)比2021Q1 提升6.46 個(gè)pct。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)為3.89/5.10/6.42 億元(原值為3.68/4.81/6.13 億元)，對(duì)應(yīng)EPS 為2.74/3.60/4.53 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為55.5/42.3/33.6 倍，對(duì)公司維持“買入”評(píng)級(jí)。
產(chǎn)品開發(fā)碩果累累，能力范圍拓展至驅(qū)動(dòng)IC
公司2021H1 研發(fā)投入3550 萬元，占營(yíng)收比重達(dá)5.24%，高于2020 年同期。公司功率產(chǎn)品持續(xù)迭代，新增100 余款12 英寸平臺(tái)產(chǎn)品、10 余款I(lǐng)GBT 模塊產(chǎn)品，總體產(chǎn)品料號(hào)增加至1500 款左右。第三代半導(dǎo)體方面，公司1200V 新能源車用SiC MOSFET 和650V PD 電源用GaN HEMT 在境內(nèi)外芯片代工廠流片驗(yàn)證，進(jìn)展順利。此外，公司完成IC 研發(fā)團(tuán)隊(duì)得組建，開發(fā)了數(shù)款I(lǐng)C 產(chǎn)品，并與多家芯片代工廠建立了合作關(guān)系。公司將產(chǎn)品開發(fā)得能力范圍拓展至IC，有望與公司功率分立器件產(chǎn)品形成協(xié)同，更好地給客戶提供解決方案。
代工產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，并積極開拓境內(nèi)外代工廠，緩解產(chǎn)能瓶頸公司依托華虹半導(dǎo)體得優(yōu)質(zhì)代工資源，在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)12 英寸平臺(tái)得MOSFET產(chǎn)品量產(chǎn)，12 英寸平臺(tái)正為公司提供充足得產(chǎn)能彈性，2021H1 實(shí)現(xiàn)12 英寸芯片回貨3.2 萬片。此外公司積極開發(fā)境內(nèi)外芯片代工廠，以期進(jìn)一步緩解產(chǎn)能瓶頸。公司已在海外某芯片代工廠實(shí)現(xiàn)第壹顆產(chǎn)品得首批投產(chǎn)并回貨，目前正在考核驗(yàn)證；公司已在境內(nèi)某新得芯片代工廠實(shí)現(xiàn)第壹顆產(chǎn)品得制版，預(yù)計(jì)年底可實(shí)現(xiàn)工程批回貨。未來公司代工資源有望更加多元，產(chǎn)能瓶頸有望進(jìn)一步緩解。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑；行業(yè)需求下滑。
九州通(600998)公司信息更新報(bào)告：快速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 高毛利業(yè)務(wù)快速發(fā)展
類別：公司 機(jī)構(gòu)：開源證券股份有限公司 研究員：蔡明子 日期：2021-08-26
主營(yíng)分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，高毛利業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)8 月24 日，公司發(fā)布2021 年半年報(bào)：公司2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收619.81 億(+20.70%)，歸母凈利潤(rùn)21.72 億(+72.55%)，扣非凈利潤(rùn)9.79 億(+2.06%)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-12.52 億(+52.03%)。EPS 1.16 元/股(+0.5 元/股)。公司為國(guó)內(nèi)民營(yíng)醫(yī)藥流通企業(yè)龍頭，差異化布局院外市場(chǎng)，基于過往累積優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化、數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，有望走出第二增長(zhǎng)曲線，我們維持2021-2023 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為31.44、36.77、43.23 億元，EPS 分別為1.68/1.96/2.31 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為8.9/7.6/6.5 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2020H1 防疫物資高基數(shù)導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不明顯，較2019H1 增長(zhǎng)良好公司2021H1 歸母凈利潤(rùn)較2020H1 增幅明顯，主要原因?yàn)椋?1)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定(分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)、三方物流業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)、總代總銷業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng))，毛利率持續(xù)提升；(2)公司持有愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司股票形成得公允價(jià)值變動(dòng)收益等，形成非經(jīng)常性損益達(dá)11.93 億元。2021H1 扣非凈利潤(rùn)同比2020H1增長(zhǎng)2.06%，我們認(rèn)為與2020 上半年防疫物資高基數(shù)有關(guān)，2021H1 扣非凈利潤(rùn)同比2019H1 增長(zhǎng)58.64%，表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在2021 上半年實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。
總代總銷及自產(chǎn)業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得較好成效2021H1 扣除疫情期間不可比因素影響，藥品總代總銷收入同比增長(zhǎng)31%，快速增長(zhǎng)。公司持續(xù)引進(jìn)并大力推廣優(yōu)質(zhì)總代總銷品種，包括新增加得品種六味地黃丸等主要品種，通過實(shí)施精準(zhǔn)營(yíng)銷提升業(yè)務(wù)毛利率。總代總銷醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.68 億元(+40.53%)，大幅增長(zhǎng)主要因?yàn)樾略鲅排郔VD 和費(fèi)森尤斯高耗業(yè)務(wù)、醫(yī)院手術(shù)量增加拉動(dòng)高耗需求。數(shù)字化轉(zhuǎn)型下，公司各智能賦能系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)取得較好成果，快速拓展下游終端客戶、三甲醫(yī)院、零售門店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作伙伴。公司大力拓展“萬店聯(lián)盟”項(xiàng)目，截至2021H1 已簽約門店3237 家，目標(biāo)在2021 年底實(shí)現(xiàn)與5000 家藥店對(duì)接，業(yè)務(wù)得到快速推進(jìn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：未來融資成本上行，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，導(dǎo)致凈利率下降。
