水井坊(600779)：次高端賽道擴(kuò)容 水井坊進(jìn)入發(fā)展新時(shí)期
類別：公司 機(jī)構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：寇星 日期：2021-08-01
賽道擴(kuò)容，次高端迎來消費(fèi)升級(jí)紅利。
高端白酒隨宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，2020 年高端白酒批價(jià)大幅度上揚(yáng)，次高端行業(yè)價(jià)格天花板打開。2020 年宴席聚餐等場(chǎng)景受新冠疫情影響需求延后，2021 年迎來需求爆發(fā)。
因此，2021 年次高端行業(yè)迎來消費(fèi)升級(jí)紅利，量?jī)r(jià)齊升，賽道擴(kuò)容。
聚焦高端，升級(jí)渠道，創(chuàng)新品牌體驗(yàn)。
產(chǎn)品上，聚焦次高端核心產(chǎn)品以及宴席場(chǎng)景，高端典藏與菁翠發(fā)力，產(chǎn)品定位清晰。營(yíng)銷上，深化高端品牌形象，加大宴席場(chǎng)景投入。渠道上，持續(xù)貫徹“蘑菇戰(zhàn)略”，著力“5+5+5”區(qū)域拓展。組織上，升級(jí)總代模式，加強(qiáng)渠道管理。管理上，以股權(quán)激勵(lì)為抓手，為公司未來持續(xù)擴(kuò)張打下內(nèi)部基礎(chǔ)。
抓住行業(yè)新機(jī)遇布局醬酒，創(chuàng)造第二增長(zhǎng)極。
國(guó)威酒業(yè)擁有正宗醬香工藝，自有品牌“迎賓”獲得“貴州十大名酒”榮譽(yù)。公司攜手國(guó)威進(jìn)軍醬酒，將公司自身品牌和營(yíng)銷能力與國(guó)威酒業(yè)醬香白酒生產(chǎn)工藝結(jié)合，發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，將醬酒品牌推向次高端及以上市場(chǎng)。
投資建議
預(yù)計(jì)2021-2023 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為42。4/57。3/74。0 億元，同比+41。1%/+35。2%/+29。0%，歸母凈利潤(rùn)分別為9。7/12。8/16。4 億元，同比+33。2%/+30。9%/+28。6%，EPS 分別為1。99/2。61/3。36 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為57。0/43。5/33。8倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期；核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期；與國(guó)威合作不順利；食品安全問題。
貴州茅臺(tái)(600519)：穩(wěn)健增長(zhǎng) 白馬本色
類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜/陳彥彤 日期：2021-08-01
事件：公司發(fā)布2021 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收490.87 億元，同比增長(zhǎng)11.68%，歸母凈利潤(rùn)246.54 億元，同比增長(zhǎng)9.08%。Q2 單季營(yíng)收218.16 億元，同比增長(zhǎng)11.61%，歸母凈利潤(rùn)106.80 億元，同比增長(zhǎng)12.53%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
茅臺(tái)酒增長(zhǎng)穩(wěn)健，直銷渠道快速發(fā)展：1)分產(chǎn)品系列來看，21Q2 茅臺(tái)酒收入183.57 億元，同比增加7.74%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)后二季度開始發(fā)貨，估計(jì)對(duì)Q2 收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較高。系列酒收入34.18 億元，同比增長(zhǎng)37.71%，快速增長(zhǎng)主要因去年同期基礎(chǔ)較低以及今年價(jià)格有所提升。2)分銷售渠道來看，21Q2 直銷渠道收入47.27 億元，同比增加47.06%，公司21 年以來加大直銷平臺(tái)投放量，Q2 直銷收入占比21.71%，相較Q1(17.54%)繼續(xù)提升。批發(fā)渠道收入170.48 億元，同比增加4.55%，增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。
稅金擾動(dòng)消除，凈利率有所提升：1)21Q2 毛利率91.01%，同比基本持平(-0.2pct)，銷售費(fèi)用率3.32%，同比+0.75pct，主要因加大系列酒促銷導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增加(Q2 銷售費(fèi)用同比增加44%)，管理費(fèi)用率7.82%，同比提升0.6pct。公司在Q1 受消費(fèi)稅繳納拖累，凈利率同比下滑，Q2 稅金擾動(dòng)消除(稅金及附加占收入比例14.34%，同比-1.8pct)，凈利率52.42%，同比提升0.92pct。2)21Q2 銷售回款279.69 億，同比增長(zhǎng)13.79%，進(jìn)一步驗(yàn)證二季度銷售表現(xiàn)穩(wěn)健。截至6 月底合同負(fù)債92.44 億元，相比一季度末增加39.03 億元，估計(jì)主要與渠道為三季度旺季提前打款有關(guān)。
茅臺(tái)酒直銷投放加大、系列酒產(chǎn)品升級(jí)為后續(xù)主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：短期動(dòng)銷來看，目前整箱/散瓶飛天批價(jià)3700/3000 元，達(dá)到歷史高點(diǎn)，估計(jì)主要因貴州省內(nèi)國(guó)資平臺(tái)出貨放緩、渠道備貨中秋導(dǎo)致供給收緊，同時(shí)也驗(yàn)證飛天茅臺(tái)需求持續(xù)旺盛。
21 年非標(biāo)產(chǎn)品部分配額轉(zhuǎn)向自營(yíng)渠道，實(shí)際均價(jià)提升，上半年公司已在重慶新開自營(yíng)店，5 月在深圳新成立茅臺(tái)酒銷售公司，后續(xù)自營(yíng)比例提升預(yù)期較強(qiáng)。在茅臺(tái)酒整體不錯(cuò)平穩(wěn)、飛天出廠價(jià)預(yù)期不變得情況下，估計(jì)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)?1年收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得主要驅(qū)動(dòng)。系列酒借醬酒紅利快速發(fā)展，渠道推力較強(qiáng)，預(yù)期21 年主要憑借產(chǎn)品提價(jià)與結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：近期公司股價(jià)波動(dòng)較大，市場(chǎng)存在一定悲觀情緒，我們認(rèn)為公司基本面堅(jiān)挺，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性無虞。飛天茅臺(tái)手握高端白酒定價(jià)權(quán)，需求支撐較強(qiáng)，公司品牌力有望長(zhǎng)期延續(xù)，為具備高投資價(jià)值得優(yōu)質(zhì)標(biāo)得。維持2021-23 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為548.1/637.0/723.8 億，對(duì)應(yīng)EPS 為43.63/50.71/57.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為38/33/29 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求疲軟，渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變不及預(yù)期。
華亞智能(003043)：半導(dǎo)體精密金屬件制造商 行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)迎黃金發(fā)展期(勘誤版)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙/朱貝貝/羅悅 日期：2021-07-31
投資要點(diǎn)
華亞智能：半導(dǎo)體精密金屬件領(lǐng)先供應(yīng)商
公司專注于半導(dǎo)體精密金屬件，客戶資源優(yōu)質(zhì)，已切入AMAT、中微等龍頭供應(yīng)鏈體系，具備稀缺性。2020 年公司毛利率、凈利率分別為39.85%、19.49%，其中半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)56.50%。2016-2020 年?duì)I業(yè)收入得CAGR 為8.77%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為9.16%。2020 年受益于全球半導(dǎo)體市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)提速，盈利性上行貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
精選下游，布局成長(zhǎng)
1)半導(dǎo)體設(shè)備：國(guó)際半導(dǎo)體巨頭紛紛擴(kuò)產(chǎn)，上游設(shè)備迎來3-5 年黃金期。SEMI 預(yù)計(jì)， 2020-2022 年晶圓廠設(shè)備支出分別增長(zhǎng)16%/15.5%/12%。未來三年有望連創(chuàng)晶圓設(shè)備支出新高。公司產(chǎn)品覆蓋半導(dǎo)體主要設(shè)備，客戶資源優(yōu)質(zhì)，作為核心板塊，有望直接受益于半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)浪潮。
2)電力與新能源：電網(wǎng)投資回暖，光伏裝機(jī)需求保持高水平。華夏光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2021 年華夏光伏新增裝機(jī)規(guī)模將由48.2GW 升至55GW 至65 GW，“十四五”時(shí)期年均達(dá)70GW 至90GW。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏逆變器等，作為優(yōu)勢(shì)板塊，有望受益行業(yè)景氣度持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
3)醫(yī)療器械及軌交：人口基數(shù)大+人口老齡化，華夏醫(yī)療市場(chǎng)長(zhǎng)期向好；“123 出行交通圈”等交通強(qiáng)國(guó)政策落地，確立未來15 年得長(zhǎng)期軌交建設(shè)需求。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)用手術(shù)床及吊塔、高鐵座椅及空調(diào)風(fēng)道系統(tǒng)、城市軌交牽引系統(tǒng)等，作為潛力板塊，未來發(fā)展空間較大。
募投項(xiàng)目突破產(chǎn)能瓶頸，打開新一輪成長(zhǎng)期
公司業(yè)務(wù)拓展受限于產(chǎn)能高度飽和，IPO 擬募資3.50 億元用于精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建及研發(fā)中心建設(shè)，其中產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)建設(shè)期2 年、達(dá)產(chǎn)期5 年。根據(jù)公司招股書，公司預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后年均增加營(yíng)業(yè)收入4.10 億元，年均凈利潤(rùn)0.75 億元，有望迎來新一輪成長(zhǎng)期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.0/1.6/2.4 億元，分別同比增長(zhǎng)43.4%/59.1%/49.1%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 為62/39/26 倍。考慮到公司在半導(dǎo)體精密金屬件領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇得風(fēng)險(xiǎn)；客戶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
新寶股份(002705)：Q2外銷快速增長(zhǎng) 盈利能力短期承壓
類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張立聰 日期：2021-07-31
事件：新寶股份公布2021 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。公司2021H1 實(shí)現(xiàn)收入66.4 億元，YoY+ 31.7%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.1 億元，YoY-27.0%；經(jīng)折算，Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入34.3億元，YoY +11.2%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.4 億元，YoY-53.0%。相比于2019Q2，公司2021Q2收入和業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)58.7%、-4.9%。我們認(rèn)為，Q2 公司外銷收入保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但匯率和成本壓力顯現(xiàn)，公司單季度盈利能力承壓。
Q2 單季度收入保持較快增速：Q2 單季度新寶收入YoY+11.2%，高基數(shù)下依然保持較快增長(zhǎng)，顯示出新寶較強(qiáng)得經(jīng)營(yíng)實(shí)力。我們判斷：1)Q2 外銷收入保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。海外疫情催化了消費(fèi)者對(duì)廚房電器和環(huán)境電器得需求，疊加疫情持續(xù)影響海外工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外大量訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。新寶外銷訂單延續(xù)飽滿態(tài)勢(shì)，根據(jù)公告計(jì)算，Q2 新寶外銷收入同比增長(zhǎng)約24%。2)高基數(shù)壓力顯現(xiàn)，內(nèi)銷收入下滑。根據(jù)公告計(jì)算，Q2 新寶內(nèi)銷收入同比下降約18%，其中摩飛收入同比下降約20%，東菱收入同比下降約54%，主要因?yàn)槿ツ暌咔榇呋瘡N房小家電消費(fèi)激增，去年同期新寶自主品牌收入基數(shù)較高，且存在消費(fèi)提前釋放得影響。展望后續(xù)，我們認(rèn)為，新寶擁有豐富得內(nèi)容營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)秀得研發(fā)創(chuàng)新能力，以及領(lǐng)先得生產(chǎn)制造能力，公司收入規(guī)模有望保持較快增速。
Q2 單季度盈利能力有所下降：新寶Q2 單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率分別同比-7.3pct/-5.7pct。Q2 人民幣對(duì)美元匯率快速升值及大宗原材料價(jià)格大幅上漲，新寶盈利能力承壓。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，一方面，公司通過新品研發(fā)、降本增效及策略性采購(gòu)安排消化成本壓力，通過套期保值降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，公司對(duì)原有訂單采取調(diào)價(jià)措施。據(jù)新寶投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，公司已完成兩輪提價(jià)，調(diào)價(jià)效果從二季度末開始顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，隨著公司積極采取措施應(yīng)對(duì)成本和匯率壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)公司盈利能力將有所修復(fù)。
投資建議：新寶股份是華夏西式小家電龍頭。雖然原材料漲價(jià)、匯率變動(dòng)仍是短期無法回避得壓力，但長(zhǎng)期來看，新寶得出口業(yè)務(wù)有持續(xù)增長(zhǎng)潛力，摩飛品牌得新型互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷模式有望得到復(fù)制，未來成長(zhǎng)空間可期。預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年得EPS 分別為1.25/1.68/2.20 元，維持買入-A 得投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.00 元，對(duì)應(yīng)2021 年得PE 估值20x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅升值，原材料價(jià)格大漲、差異化新品研發(fā)周期延長(zhǎng)
喜臨門(603008)：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期 自主品牌持續(xù)靚麗
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：張瀟/鄒文婕 日期：2021-07-31
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，收入端接近預(yù)告上限，利潤(rùn)端略高于預(yù)告中樞公司2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.07 億元，同比+57.25%；歸母凈利潤(rùn)2.18 億元，同比+412.17%。剔除同期影視業(yè)務(wù)收入后，營(yíng)業(yè)收入同比+68%，較2019H1+58%；歸母凈利潤(rùn)同比+1387%，較2019H1+90%。單Q2 來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.57 億元，同比+48.4%，較2019Q2+54.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33 億元，同比+37.53%，較2019Q2+2.3%。
自主品牌延續(xù)高速增長(zhǎng)，2021Q2 收入占比提升至66%。分業(yè)務(wù)來看，1)自主品牌延續(xù)高增表現(xiàn)靚麗，收入占比持續(xù)提升。2021H1 自主品牌零售收入19.92 億元，同比+107%，較2019H1+98%，占總收入得64%。
其中，Q1/Q2 自主品牌零售較19 年同期分別+83%/+111%，占總收入得比例分別為61.4%/65.9%。分渠道看，線下渠道開店加速，線上渠道保持高速增長(zhǎng)。2021H1 線下收入15.7 億元，同比+114%，較2019H1+88%。
2021H1 開店加速，線下門店數(shù)量較21 年初凈增374 家至4017 家，2021H1 末喜臨門、喜眠、夏圖、M&D 門店數(shù)量分別為2576 家、898家、54 家、489 家。除持續(xù)開拓傳統(tǒng)渠道外，公司還著手布局未來新業(yè)態(tài)，與華為、京東、蘇寧、步步高、大潤(rùn)發(fā)等品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作，積極布局商超、家電、家裝融合店等場(chǎng)景。線上收入4.22 億元，同比+87%，較2019H1+141%。2)大宗業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)。2021H1 代加工業(yè)務(wù)收入9.14億元，同比+30%，較2019H1+23%；自主品牌工程業(yè)務(wù)收入2.01 億元，同比+8%，較2019H1-7%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&強(qiáng)順價(jià)能力下，盈利水平保持穩(wěn)定。2021H1 毛利率為34.76%，還原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響后，較2019H1+1.96pp。2021H1 歸母凈利潤(rùn)率為7.0%，較2019H1+1.18pp，其中Q1/Q2 歸母凈利潤(rùn)率分別為6.7%/7.2%。原材料成本上升較多得情況下，公司盈利能力保持穩(wěn)定，原因主要包括：1)自主品牌零售業(yè)務(wù)占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2)順價(jià)能力較強(qiáng)，能夠較好地向下游轉(zhuǎn)移成本壓力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：家具主業(yè)自2020Q2 以來維持高增，自主品牌表現(xiàn)亮眼，渠道拓展加速；剝離影視業(yè)務(wù)后整體風(fēng)險(xiǎn)水平降低，長(zhǎng)期看產(chǎn)品、品牌擁有較好口碑，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為5.2、6.4、7.6 億元，對(duì)應(yīng)PE19.6、15.9、13.3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道下沉不及我們預(yù)期，人民幣匯率波動(dòng)等。
旭升股份(603305)：多元客戶持續(xù)放量 產(chǎn)能擴(kuò)張匹配需求
類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：鄧永康/朱凱/王瀚 日期：2021-07-31
事件：公司發(fā)布2021 年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.11億元，同比增長(zhǎng)82.4%；歸母凈利潤(rùn)2.11 億元，同比增長(zhǎng)49.8%；EPS 為0.47 元/股，同比增長(zhǎng)38.2%。其中，2021Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.06 億元，同比增長(zhǎng)87.75%，歸母凈利1.21 億元，同比增長(zhǎng)34.7%。
下游新能源汽車市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)業(yè)歷史性高景氣。公司于2013 年轉(zhuǎn)型新能源車領(lǐng)域，打入特斯拉供應(yīng)鏈，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)充分受益于新能源車行業(yè)得景氣度。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2021 年上半年情況來看，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷為121.5萬輛和120.6 萬輛，同比分別增長(zhǎng)228.18%和224.20%，2021H1 新能源車滲透率超9%。6 月份單月新能源車滲透率達(dá)12.7%，同比增長(zhǎng)8.2Pcts，環(huán)比上漲2.5Pcts，。
下游訂單持續(xù)放量，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。特斯拉是公司第壹大客戶，2018-2020 年， 公司對(duì)特斯拉銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得比例分別為61.51%、54.08%和43.75%；隨著上海工廠Model 3/Y 持續(xù)放量，公司對(duì)特斯拉銷售額保持增長(zhǎng)，21H1實(shí)現(xiàn)銷售收入約4.89億元，同比增長(zhǎng)50.20%，但營(yíng)收占比稍有下降至40.37%，表明公司非特斯拉得新客戶開拓成功。今年以來公司進(jìn)一步加大對(duì)擠出產(chǎn)品得市場(chǎng)開拓力度，順利獲得大眾MEB 平臺(tái)電池包零部件產(chǎn)品得定點(diǎn)。同時(shí)公司重視新能源汽車電池包業(yè)務(wù)得開拓，截至目前已取得寧德時(shí)代、億緯鋰能、賽科利等多個(gè)客戶電池包零部件項(xiàng)目，為擠出工廠建成投產(chǎn)儲(chǔ)備了客戶基礎(chǔ)。隨著公司非特斯拉客戶布局持續(xù)放量，不僅將助力公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化；并且隨著多個(gè)客戶新品得量產(chǎn)及公司產(chǎn)能得爬坡，公司營(yíng)收規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)。
重視人才培養(yǎng)，持續(xù)研發(fā)投入構(gòu)筑壁壘。公司重視研發(fā)投入，持續(xù)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，2021H1 投入研發(fā)費(fèi)用5445.8 萬元，同比高增108.2%；截至2021年6 月30 日，公司已獲得10 項(xiàng)發(fā)明專利和121 項(xiàng)實(shí)用新型專利，在新能源汽車零部件領(lǐng)域具有顯著得技術(shù)優(yōu)勢(shì)，處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。同時(shí)，公司重視人才梯隊(duì)建設(shè)，加大力度引進(jìn)應(yīng)屆大學(xué)生，根據(jù)“246 人才發(fā)展計(jì)劃”
對(duì)應(yīng)屆畢業(yè)大學(xué)生進(jìn)入輪崗實(shí)習(xí)、雙向選擇、定崗培養(yǎng)；同時(shí)引進(jìn)了海內(nèi)外高端技術(shù)型和管理型人才，進(jìn)一步提升企業(yè)得技術(shù)實(shí)力和管理體系，增強(qiáng)企業(yè)得核心競(jìng)爭(zhēng)力。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，加速產(chǎn)能擴(kuò)張。公司是華夏較早聚焦于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈得精密鋁合金零部件生產(chǎn)企業(yè)，也是目前行業(yè)內(nèi)少有得同時(shí)掌握壓鑄、鍛造、擠出三大鋁合金成型工藝及量產(chǎn)能力得企業(yè)，具備為客戶提供汽車輕量化解決方案得服務(wù)能力。2021 年7 月29 日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募資約13.5 億元。其中，約9.7 億元將用于“高性能鋁合金汽車零部件項(xiàng)目”，建成后將新增新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體產(chǎn)能234 萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能57 萬件和新能源汽車車身部件產(chǎn)能50 萬件；約3.8 億元將投入“汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目”，建成后將新增新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)殼體產(chǎn)能62 萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能95 萬件。
投資建議：維持公司買入-A投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)46.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2021 -2023 年?duì)I收分別為26.44、35.60 和48.11 億元，增速分別為62%、35%、35%；歸母凈利分別為5.02、6.87 和9.30 億元，增速分別為51%、37%、35%。公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能擴(kuò)張匹配高增需求，維持公司買入-A 得投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)46.00 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，公司新建產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，公司客戶進(jìn)展不及預(yù)期等。
海亮股份(002203)：技術(shù)進(jìn)步符合預(yù)期 繼續(xù)推薦！
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：楊件/王欽揚(yáng) 日期：2021-07-31
事件：
海亮股份發(fā)布公告：公司第五代連鑄連軋精密銅管生產(chǎn)線獲華夏有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)“國(guó)際領(lǐng)先水平”評(píng)價(jià)，公司將全面應(yīng)用第五代連鑄連軋精密銅管低碳智能高效制造技術(shù)。
點(diǎn)評(píng)：
第五代連鑄連軋技術(shù)：技術(shù)指標(biāo)先進(jìn)，低碳降本。該項(xiàng)目產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，成材率由91%提高到93%；單位產(chǎn)品綜合能耗下降300kwh，減少了碳排放；勞動(dòng)效率提高3 倍，綜合成本下降700 元/噸。該項(xiàng)目以客戶關(guān)切得節(jié)能、降耗、低碳、綠色為著眼點(diǎn)，設(shè)計(jì)開發(fā)了豎爐7 流水平連鑄、高速連續(xù)軋制及大散盤銅管技術(shù)，將工藝、裝備、智能化整合并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。
第五代連鑄連軋技術(shù)：全面應(yīng)用，遍地開花。公司將從四個(gè)方面進(jìn)行第五代連鑄連軋技術(shù)得全面應(yīng)用：1)募投項(xiàng)目升級(jí)：公司2018-2019 年通過募投建成得14 條產(chǎn)線，全面升級(jí)后，產(chǎn)能將從40.5 萬噸增加至62.5萬噸；2)2017 年以前項(xiàng)目升級(jí)：對(duì)2017 年以前建成得生產(chǎn)線進(jìn)行全面淘汰升級(jí)改造，生產(chǎn)線由20 條改造為15 條，生產(chǎn)能力由39.3 萬噸增加至63.7 萬噸；3)重慶新建4.8 萬噸產(chǎn)線：公司擬在重慶利用現(xiàn)有得廠房和公共配套設(shè)施，再擴(kuò)建1 條年產(chǎn)4.8 萬噸五代產(chǎn)線；4)奧博特改造項(xiàng)目：公司將全部淘汰其原有9 條生產(chǎn)線，新建3 條年產(chǎn)能4.8 萬噸第五代生產(chǎn)線，在該基地形成14.4 萬噸生產(chǎn)能力。
海亮股份：銅管龍頭，底部擴(kuò)張。公司主要從事銅管、銅棒、銅管接件、銅鋁復(fù)合導(dǎo)體、鋁型材等產(chǎn)品得生產(chǎn)制造，是華夏銅管生產(chǎn)企業(yè)龍頭以及華夏蕞大得銅管出口商。公司當(dāng)前擁有銅加工產(chǎn)能111.7 萬噸，其中銅管產(chǎn)量超過50 萬噸，華夏占比高達(dá)25%；公司在建項(xiàng)目產(chǎn)能近60 萬噸，公司計(jì)劃在2025 年實(shí)現(xiàn)銅材不錯(cuò)228 萬噸/年，2021-2025 年不錯(cuò)CAGR 超過20%。
技術(shù)迭代進(jìn)步符合預(yù)期，繼續(xù)推薦！我們預(yù)計(jì)，2021/2022/2023 年，公司營(yíng)收分別為711.62/872.57/991.15 億元， 增速分別為53.3%/22.6%/13.6%。我們維持公司2021/2022/2023 年歸母凈利預(yù)測(cè)，分別為13.2/19.9/26. 9 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為94.1%/51.0%/35.4%；對(duì)應(yīng)PE 分別為16.9x/11.2x/8.3x，低于可比公司估值。考慮公司技術(shù)進(jìn)步符合預(yù)期，所處銅管行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司與奧博特開設(shè)合資公司以及有多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，提高市占率，故維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期，公司全球布局存在市場(chǎng)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游空調(diào)等行業(yè)需求不及預(yù)期；反傾銷政策應(yīng)對(duì)不及預(yù)期。
萬華化學(xué)(600309)：全線產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊漲 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券股份有限公司 研究員：余嫄嫄/王海濤 日期：2021-07-31
全線產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊漲，單季度業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，看好公司卓越得成本管控與運(yùn)營(yíng)能力，以及不斷得技術(shù)創(chuàng)新，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)得要點(diǎn)
單季度業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高：公司發(fā)布中報(bào)，2021 年1-6 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入676.57億元，同比增加118.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)135.3 億元，同比增加377.21%，扣非后歸母凈利潤(rùn)131.95 億元，同比增加430.02%。其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入363.45 億元，同比增加133.52%，歸母凈利潤(rùn)69.09 億元，同比增加373.80%，扣非后歸母凈利潤(rùn)68.25 億元，同比增加378.15%。
全線產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊漲，毛利率大幅上升。分業(yè)務(wù)來看，2021 年上半年公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)聚氨酯、石化產(chǎn)品、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列分別實(shí)現(xiàn)收入284.19、270.58、65.91 億元，同比增加111.78%、159.82%和106.22%。
產(chǎn)品不錯(cuò)價(jià)格齊升，不錯(cuò)分別同比增加52.5%、81.23%和39.99%，平均價(jià)格分別上調(diào)38.84%、43.37%、39.99%。聚氨酯毛利率修復(fù)達(dá)46.3%，同比提升11.36%，其余兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)也分別提升17.96%和9.11%，分別達(dá)到18%和28.49%。公司綜合毛利率31.07%，同比上升11.02%，凈利率20.37%，同比上升10.58%。ROE(加權(quán)) 25.07%，比上年同期上升18.51%。
化工產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行，新材料產(chǎn)品市場(chǎng)推廣加速。2021 年上半年，受疫情及品質(zhì)不錯(cuò)天氣影響，海外化工企業(yè)開工率不足，原油及各類化工產(chǎn)品價(jià)格飆升。公司率先從疫情中恢復(fù)，吸引了大量海外訂單回流。新材料產(chǎn)品方面，上半年公司ADI 和特種胺市場(chǎng)份額快速提升，三元正極材料、可降解塑料等新興業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。后續(xù)隨著四川眉山等其他基地得多個(gè)項(xiàng)目得研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
估值
產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023 年EPS 分別為7.14 元、7.82元、8.34 元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE 為16.0 倍、14.6 倍、13.7 倍，看好公司卓越得成本管控與運(yùn)營(yíng)能力，以及不斷得技術(shù)創(chuàng)新，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨得主要風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。原油價(jià)格大幅波動(dòng)。疫情持續(xù)時(shí)間及影響超預(yù)期。
涪陵榨菜(002507)：廣告投入拖累業(yè)績(jī) 靜待品牌勢(shì)能釋放
類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳彥彤/葉倩瑜 日期：2021-07-31
事件：2021 年7 月30 日，涪陵榨菜發(fā)布2021 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)13.47/3.76 億元，同比+12.46%/-6.97%，21Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)6.38/1.73 億元，同比-10.78%/-27.57%。
榨菜單品穩(wěn)健增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體收入提升。(1)分產(chǎn)品看，2021 年上半年公司榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入12.01/0.41/0.83/0.22 億元，同比+15.86%/-27.79%/+0.85%/-0.86%。(2)分銷售模式看，2021 年上半年公司直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.35/13.11 億元，同比-4.45%/+13.01%。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至2021 年6 月底，公司共有經(jīng)銷商2489 家，較2020 年末增加168 家，增加經(jīng)銷商主要來自中原/華北/華南，新增數(shù)量分別為83/45/30 個(gè)。(3)分銷售地區(qū)看，2021 年上半年華北/華東/華中/華南地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入1.60/2.17/1.69/3.54 億元，同比+8.9%/+24.9%/+13.3%/+16.1%，西南/西北/中原/東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入1.21/1.16/1.27/0.68 億元，同比+8.3%/-4.8%/+7.8%/+19.9%。
加大品牌建設(shè)力度，致凈利率承壓。(1)2021 年上半年/2021Q2 公司毛利率分別為59.49%/58.85%，同比+2.13/+1.64pcts。根據(jù)涪陵政府網(wǎng)信息，青菜頭市場(chǎng)平均收購(gòu)價(jià)由2020 年得730 元/噸，提升至2021 年得1500 元/噸，漲幅較大。公司毛利率得提升一方面來自2020 年6 月開始得產(chǎn)品提價(jià)，另一方面來自毛利率較高得榨菜收入占比提升。(2)2021 年上半年/2021Q2 公司銷售費(fèi)用率分別為25.18%/26.31%，同比+9.48/+10.74pcts，主要系線上推廣及品牌宣傳費(fèi)用加大，品牌宣傳費(fèi)用中新/梯媒/央視渠道分別占43%/30%/24%。
(3)綜合來看，2021 上半年/2021Q2 公司銷售凈利率分別27.93%/27.12%，同比-5.83/-6.28pcts。
綜合提升經(jīng)營(yíng)能力，為戰(zhàn)略目標(biāo)保駕護(hù)航：1)在建產(chǎn)能有待釋放，東北生產(chǎn)基地5 萬噸產(chǎn)能以及綠色智能化生產(chǎn)基地20 萬噸產(chǎn)能未來將陸續(xù)釋放，其中東北生產(chǎn)基地將發(fā)揮原材料優(yōu)勢(shì)，助力多品類戰(zhàn)略。2)持續(xù)開拓餐飲渠道，餐飲市場(chǎng)得快速發(fā)展帶動(dòng)榨菜需求得提升，公司已開發(fā)了部分餐飲渠道經(jīng)銷商，并與部分連鎖餐飲(如老娘舅、錢大媽)和食品企業(yè)(如三只松鼠)開展了合作。3)集中力量做大榨菜品類，公司集中戰(zhàn)略資源打造烏江榨菜品牌，高舉高打下推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司銷售費(fèi)用加大，下調(diào)公司2021/22/23 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.08/10.87/12.79 億元(分別較前次-9.0%/-4.5%/-12.0%)，折合2021/22/23 年EPS 為0.91/1.22/1.44 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/22/23 年P(guān)E 分別為33x/25x/21x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
