原標(biāo)題：融創(chuàng)中國(guó)(01918)增權(quán)益，降杠桿，價(jià)值藍(lán)籌估值提升 來(lái)源：光大證券
短期：公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)，市占率提升前景明確，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性高
短期來(lái)看：2019年公司銷(xiāo)售金額增速TOP5中排名第一，增長(zhǎng)超950億元，規(guī)模增量全市場(chǎng)第一，銷(xiāo)售增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)2020、2021年銷(xiāo)售額同比+15%、+12%，銷(xiāo)售市占率提升前景明朗。預(yù)估2020年初公司全口徑已售未結(jié)金額近8000億(剔除2019全年預(yù)測(cè)結(jié)算)，維持2019-2021年歸母核心利潤(rùn)預(yù)測(cè)為280、354、400億元，3年CAGR約23%，后續(xù)業(yè)績(jī)釋放確定性明顯。
中長(zhǎng)期：收并購(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，資源整合能力領(lǐng)先，土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)充裕，成本下降
中長(zhǎng)期來(lái)看：公司存量土儲(chǔ)充足優(yōu)質(zhì)(截止2019年8月總貨值約2.8萬(wàn)億元，其中一二線(xiàn)占比約83%)。資產(chǎn)并購(gòu)能力領(lǐng)先(2015-2018年收并購(gòu)建面超1.2億方，占新增土儲(chǔ)的70%)。高起點(diǎn)切入文旅地產(chǎn)，13個(gè)文旅項(xiàng)目總建面超900萬(wàn)方。土地獲取靈活多元，與 上海臨港 自貿(mào)區(qū)，深圳寶安區(qū)等多地政府簽約，收購(gòu) 云南城投 會(huì)展項(xiàng)目，截止2019年中期總土儲(chǔ)平均成本下降至4300元/平，綜合開(kāi)發(fā)模式逐步成熟。
“增權(quán)益-降杠桿”清晰，2021E凈負(fù)債率或降至95%，融資成本拐點(diǎn)已現(xiàn)
公司堅(jiān)定長(zhǎng)期降杠桿策略，伴隨后續(xù)利潤(rùn)兌現(xiàn)增厚權(quán)益，近期配股以及多元化土地資源獲取能力，我們認(rèn)為公司凈資產(chǎn)將持續(xù)增厚(2019E-2021E3年CAGR約35%)，凈負(fù)債率將持續(xù)回落，預(yù)測(cè)2020和2021年末凈負(fù)債率下降至110%和95%。當(dāng)前公司融資成本下行拐點(diǎn)已現(xiàn)(1月新發(fā)行美元債票息僅為6.5%)，后續(xù)有望回落至可比大中型民營(yíng)房企的平均水平(當(dāng)前為6-7%)，提升利潤(rùn)釋放能力。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60.50港元，對(duì)應(yīng)市值2800億港幣元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司短期銷(xiāo)售動(dòng)能強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)明確，增權(quán)益降杠桿明確，藍(lán)籌價(jià)值逐步顯現(xiàn)。我們維持2019-2021年預(yù)測(cè)歸母核心利潤(rùn)不變，基于最新股本，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)核心EPS分別約6.29、7.63、8.62元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021年預(yù)測(cè)PE分別約6.3、5.2、4.6倍，較12家AH可比龍頭房企均值折讓20%-25%。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60.50港元，對(duì)應(yīng)2020年7倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值約2800億港元，相對(duì)于保守靜態(tài)NAV估算值折價(jià)約10%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
融創(chuàng)中國(guó)(01918)增權(quán)益，降杠桿，價(jià)值藍(lán)籌估值提升
