昨天公布第二輪集采信息透露，華東醫(yī)藥因大單品“阿卡波糖”被原研藥降維打擊，而落標(biāo)，周五資本市場的白馬華東醫(yī)藥以跌停價(jià)報(bào)收，引起市場的一片關(guān)注與熱議。
為什么原研藥能如此降價(jià)？有幾方面原因：
1.原研廠家藥品并不止在中國銷售，這些原研公司的市場多半都是世界性的。因此在中國，一個(gè)產(chǎn)品的利潤點(diǎn)消失對其整體的利潤影響并不大，況且中國市場單產(chǎn)品丟了，還有他國市場還在賺錢，而且原研要在一致性評價(jià)之前的那些年，已經(jīng)賺的盆滿缽滿。
2.關(guān)鍵看這個(gè)產(chǎn)品在原研廠家看來，是否具備戰(zhàn)略意義，如果極具戰(zhàn)略意義，那么就是單產(chǎn)品不賺錢，甚至小幅虧損，原研廠家對集采中標(biāo)也是勢在必得。而對于國內(nèi)一些藥企，一款產(chǎn)品可能占據(jù)公司較大的業(yè)務(wù)量，低于一個(gè)價(jià)格，公司面臨的是直接的虧損，因此從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與布局，他們和這些原研廠家相比，競爭就已經(jīng)不是一個(gè)維度。
3.“阿卡波糖”布局的賽道在原研廠家看來是戰(zhàn)略性的，患者消費(fèi)粘性都很強(qiáng)。換位思考，如果你的一款產(chǎn)品以每賣出去一件微幅虧損0.01元的代價(jià)計(jì)算，但是卻能通過政府采購迅速獲得更多的醫(yī)院、患者的使用并認(rèn)可。那么你的其他產(chǎn)品會不會在賣給醫(yī)院、消費(fèi)者的時(shí)候獲得更多的相關(guān)益處呢？而綜合效益不會更大呢？就好比是一個(gè)人要將自己推銷出去，自己需要自費(fèi)印刷名片，在沒有收獲之前，每發(fā)出去一張名片，實(shí)際上就意味著你多了一份虧損，那為什么你還不斷的印刷名片，去擴(kuò)大這種虧損額度呢？而“阿卡波糖”這個(gè)賽道，就是原研廠家戰(zhàn)略意義的名片。
這些小賺或者虧損的藥，根本上不是要以這款藥品去賺取額外的收益，而是以此款產(chǎn)品為基石，為更多的研發(fā)藥、新藥，獲得更多的綜合效益。
隨著商業(yè)規(guī)則的改變，投資醫(yī)藥股的邏輯也在發(fā)生變化，原先是只要是醫(yī)藥股，眉毛胡子一把抓，在老齡化大背景下，醫(yī)藥股最受益，只要年年業(yè)績穩(wěn)健增長，那醫(yī)藥股閉著眼睛買，都是大牛。現(xiàn)在不行了，投資醫(yī)藥股簡單的邏輯已經(jīng)經(jīng)不住考驗(yàn)。醫(yī)藥股的邏輯從業(yè)績，分化成研發(fā)能力、銷售能力、渠道能力三種投資邏輯，原來三種投資邏輯都能找到大牛，而集采、兩票制打破了原來的三種投資邏輯，他們所受的影響是不一樣的。
商業(yè)板塊為什么估值低，因?yàn)槠渖虡I(yè)模式更接近貿(mào)易類型的公司，只是受益于老齡化，受益于C端的消費(fèi)增量，行業(yè)景氣度未來還是比較美好。所以醫(yī)藥商業(yè)類公司雖然不少公司業(yè)績增速超過估值，PEG小于A，但是在兩票制影響未消除的影響下，估值低自然有其合理性。
銷售能力是對公司現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行市場化的一種能力權(quán)衡，是一個(gè)企業(yè)非常重要的內(nèi)功之一。集采的大背景下，政府在銷售市場中放了一條大鯰魚，攪亂了整個(gè)醫(yī)療市場的銷售環(huán)境，甚至破壞了這種銷售環(huán)境，原來銷售能力突出的醫(yī)藥企業(yè)即使沒有受到原研藥的降維打擊，本質(zhì)上投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了改變。
——就好比互聯(lián)網(wǎng)打破了原來消費(fèi)品線下的渠道優(yōu)勢，活生生的改變了原先優(yōu)秀企業(yè)的渠道壁壘，比如三只松鼠直接繞開線下渠道超越洽洽瓜子；比如原來一直被市場看好的洋河股份有可能通過強(qiáng)大的銷售能力超越五糧液，隨著線上渠道的大力發(fā)展，削弱了洋河的銷售優(yōu)勢，從而使白酒廠家之間的競爭又根本性的回到對于品牌力的核心競爭上。結(jié)果是本輪白酒發(fā)展周期下，五糧液的經(jīng)營增速大幅好于洋河。
集采也改變了醫(yī)藥行業(yè)的競爭格局和維度。即使華東醫(yī)藥本次集采沒有落標(biāo)，那公司現(xiàn)有的產(chǎn)品格局也很難支持其中長期的發(fā)展。因?yàn)槿绻f華東醫(yī)藥的銷售能力在業(yè)內(nèi)處于出類拔萃的地位，其研發(fā)能力實(shí)在無法匹配其銷售能力。
所以如今怎么投資醫(yī)藥股，首先必須要抓做醫(yī)藥股投資的核心錨點(diǎn)，不是銷售能力，也不是渠道的能力，而是研發(fā)能力。
上圖為2018年A股上市公司研發(fā)費(fèi)用排行榜單，來自互聯(lián)網(wǎng)。
一款重磅藥品可以讓一個(gè)小公司爆發(fā)增長為一家大公司，研發(fā)是核心，銷售和渠道是配套。
為什么恒瑞估值那么高，股價(jià)還在瘋狂上漲？很簡單：恒瑞醫(yī)藥研發(fā)能力在國內(nèi)屬于一流，銷售能力又屬于一流，渠道能力又是一流。自然最能獲得資本的垂青。
集采背景下，醫(yī)藥股的投資邏輯不能只看財(cái)務(wù)報(bào)表是否靚麗了，不能只看過去5年、10年業(yè)績是否穩(wěn)定出色了，而是要看公司研發(fā)投入是否重視？研發(fā)布局是否完善？研發(fā)投入是否足夠？研發(fā)產(chǎn)出是否高效？
如果你看清了醫(yī)藥股的投資核心，接下來你對于醫(yī)藥公司的選擇就簡單多了。
文末再強(qiáng)調(diào)一次，醫(yī)藥股的投資核心是研發(fā)！研發(fā)！研發(fā)！重要的事情說三遍。
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