作者：張桔
2019年是債券、商品、權(quán)益均表現(xiàn)正收益的一年，背后的驅(qū)動(dòng)因素是從2018年的信用緊縮過(guò)渡到2019年的穩(wěn)信用。展望2020年，在權(quán)益估值得到修復(fù)，信用利差也明顯收窄的背景下，我們不得不接受資本市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)下降的現(xiàn)實(shí)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，整體經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)，債市的大趨勢(shì)仍然存在，債券仍具有配置機(jī)會(huì)，應(yīng)該是投資組合中不應(yīng)忽視的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
對(duì)于純債投資，70%-80%的收益都來(lái)自于對(duì)宏觀形勢(shì)和利率趨勢(shì)的把握。對(duì)大趨勢(shì)的把握，可以更自如地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)，不會(huì)因?yàn)殡A段性的需求偏熱或偏冷而陷入恐慌， 一時(shí)的沖擊對(duì)專(zhuān)業(yè)投資者而言可能反而是有利的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。當(dāng)然，除了對(duì)趨勢(shì)的研判，阿爾法的創(chuàng)造也來(lái)源于自下而上對(duì)券種及個(gè)券的精選。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，宏觀政策在去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)中尋求平衡，政策方面大概率對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)將起到一定限度的托底作用。一季度，信貸放量、地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行等因素帶來(lái)金融數(shù)據(jù)顯著增加，同時(shí)疊加上庫(kù)存水平處于低位，或?qū)⒃斐啥唐谛枨髷U(kuò)張，可能會(huì)對(duì)債市造成沖擊。而拉長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，這類(lèi)沖擊或?qū)⑻峁┹^好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。
2019年全年，外資的持續(xù)增持也是國(guó)內(nèi)債市的一大支持力量，其背后的主要原因在于中美之間利差較高，中國(guó)國(guó)債收益率對(duì)海外投資者仍有較大吸引力，而明年這一估值優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)存在，外資的配置力量大概率將繼續(xù)釋放。
另外，投資者可以繼續(xù)關(guān)注可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)。雖然轉(zhuǎn)債不像2019年初時(shí)那么有吸引力，但從股債相對(duì)估值看，轉(zhuǎn)債仍有一定的空間。在具體配置上，目前金融類(lèi)轉(zhuǎn)債已成為轉(zhuǎn)債中的核心資產(chǎn)，轉(zhuǎn)債配置中將重點(diǎn)關(guān)注該類(lèi)資產(chǎn)。同時(shí)配合部分偏進(jìn)攻性或有底部機(jī)會(huì)的行業(yè)可轉(zhuǎn)債，如新能源、汽車(chē)等行業(yè)。對(duì)于可轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位區(qū)間，需要在不同時(shí)點(diǎn)觀察相關(guān)估值、以及股債之間的相對(duì)關(guān)系，如果轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比較高，會(huì)考慮將倉(cāng)位上調(diào)，承受一些波動(dòng)。
不論股票或債券，投資都有相通之處，就是大家所說(shuō)的“時(shí)間的力量”。在投資中可能會(huì)有不順利的過(guò)程，但如果對(duì)宏觀形勢(shì)和公司的理解比市場(chǎng)更深刻，就能在投資中更有底氣，不會(huì)輕易迷失方向，從而做到不隨波逐流，錯(cuò)失最好的投資機(jī)會(huì)。
