上汽集團變身第一大客戶，“貢獻”猛增，威邁斯募集市盈率需要達到85倍？
來源：IPO日報
原創(chuàng) 鄒煦晨
深圳威邁斯新能源股份有限公司（下稱“威邁斯”）更新了申報稿，距離中小板上會又更近一步。
IPO日報注意到，威邁斯達到擬募資額時，其發(fā)行市盈率或將遠超23倍。另外，威邁斯的業(yè)績增長與上汽集團密不可分，而上汽集團于2018年入股威邁斯，兩者關系不一般。
01
上汽“貢獻”猛增
申報稿顯示，威邁斯是一家專業(yè)從事電力電子產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術服務的高新技術企業(yè)。公司主要產(chǎn)品是開關電源，包括車載電源、通信電源、電梯電源等多類應用領域的產(chǎn)品。
從股權結構來看，威邁斯的實控人為萬仁春，其直接和間接控制威邁斯45.54%的股權。
2019年6月，威邁斯報送中小板IPO申報稿，并于2020年1月更新。
財務數(shù)據(jù)來看，威邁斯2016年至2018年以及2019年前三季度（下稱“報告期”）的營業(yè)收入分別為2.57億元、4.25億元、6.16億元、5.7億元。將主營業(yè)務收入細分，威邁斯的收入主要來自三部分產(chǎn)品，分別是車載電源、通信電源及電梯電源。
其中，車載電源產(chǎn)品的占比連續(xù)增長，報告期內分別為37.86%、57.23%、75.96%、82.43%。
（主營業(yè)務收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿）
報告期內，威邁斯的客戶組成發(fā)生了變化，比如上海汽車集團股份有限公司（下稱“上汽集團”）在2016年和2017年只是威邁斯的第四大和第五大客戶，占營業(yè)收入的比重只有9.01%和8.89%。
但2018年，上汽集團一躍成為威邁斯的第一大客戶，其占營業(yè)收入的比重猛增至30.17%。進入2019年前三季度，上汽集團也是威邁斯的第一大客戶，其占營業(yè)收入的比重仍高達29.55%。
上汽集團對威邁斯“貢獻”猛增的背后，是上汽集團通過兩家參股公司入股了威邁斯的事實。
2018年3月，深圳市同晟金源投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“同晟金源”）、揚州尚頎三期汽車產(chǎn)業(yè)并購股權投資基金中心（有限合伙）（下稱“揚州尚頎”）通過受讓股份和增資等方式，分別以4000萬元和1500萬元獲得威邁斯彼時6.15%和2.31%的股份。
因威邁斯此后仍有其他外部增資導致股權稀釋，截至申報稿更新，同晟金源和揚州尚頎持有威邁斯的股份分別為5.77%和2.16%。
從股權結構來看，同晟金源49.52%的出資額來自寧波梅山保稅港區(qū)捷創(chuàng)股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“捷創(chuàng)投資”），捷創(chuàng)投資的基金管理人為上海尚頎投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“尚頎投資”）。
（同晟金源的股權結構，數(shù)據(jù)來源：申報稿）
對于更具體的信息，威邁斯在申報稿中并未描述。
不過，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，尚頎投資的法定代表人為馮戟，其1998年9月至2006年1月在上汽集團財務公司的財務部和風險管理部擔任高級經(jīng)理；在2006年2月至2011年3月在上汽集團的法律事務部擔任律師；2011年3月至2017年7月在上汽集團的全資子公司（國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示）擔任總經(jīng)理助理，并且同一期間還擔任上汽集團全資孫公司（國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示）的總經(jīng)理助理兼合規(guī)風控負責人。
（馮戟簡歷，數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)）
另外，天眼查顯示，上汽集團間接持有捷創(chuàng)投資99%的股份，即上汽集團間接持有同晟金源49.02%的股份。僅通過這個方式，上汽集團便持有威邁斯2.83%的股份。
（同晟金源股權摘要，數(shù)據(jù)來源：天眼查）
需要指出的是，上汽集團另一持股通道揚州尚頎的基金管理人也是尚頎投資（法定代表馮戟曾任職上汽集團多年），另外上汽集團的全資子公司（國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示）直接持有揚州尚頎19.56%的股份。即上汽集團憑此通道間接持有威邁斯0.45%的股份。
這也意味著，上汽集團至少間接持有威邁斯3.28%的股份。另外，如果尚頎投資受上汽集團“控制”，則上汽集團還擁有威邁斯六分之一的非獨立董事席位（尚頎投資投資總監(jiān)繆龍嬌為威邁斯的董事之一）。
對于上汽集團持股比例為多少、上汽集團是否為威邁斯的關聯(lián)方等問題，威邁斯董秘辦人士對IPO日報表示，公司對于關聯(lián)方的確認是嚴格按相關法律法規(guī)進行定義的，詳情請參考招股書相關章節(jié)。
02
要達85.1倍市盈率？
報告期內，威邁斯歸母凈利潤分別為2434.67萬元、1635.34萬元、6852.26萬元、5744.29萬元（前三季度）。
這部分歸母凈利潤受股份支付費等非經(jīng)常性損益的影響，扣除非經(jīng)常性損益后，威邁斯同期歸母凈利潤分別為2260.08萬元、4155.66萬元、7371.5萬元、5355.87萬元（前三季度），前三年逐漸遞增。
（威邁斯財務摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿）
不過，威邁斯通過經(jīng)營活動獲得的凈現(xiàn)金流并不理想，報告期內分別為1345.09萬元、421.79萬元、3065.09萬元、-3021.3萬元，合計只有1810.67萬元。而威邁斯報告期內扣非前歸母凈利潤合計為1.67億元，扣非后歸母凈利潤合計為1.91億元。
即威邁斯在賬面利潤1億多元的情況下，經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金凈流入不到2000萬元。主要原因為威邁斯的應收賬款和票據(jù)猛增，由2016年年末的6878.67萬元增至2019年9月30日的3.62億元。
（威邁斯財務摘要，數(shù)據(jù)來源：IPO日報整理）
另外，威邁斯此次中小板IPO擬募資6.27億元，用于龍崗寶龍新能源汽車電源產(chǎn)業(yè)基地建設項目和蕪湖新能源汽車電源產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設項目。
為此，威邁斯計劃發(fā)行不超過4045萬股新股（占發(fā)行后的10%），以此計算，其達到募資額時的估值為62.73億元。
（募投項目摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿）
前文提及的同晟金源和揚州尚頎則將獲利3.93億元（已考慮發(fā)行股份的稀釋作用）。如果上汽集團間接持股比例無誤，則上汽集團可能獲利1.63億元。
不過，威邁斯可能達不到預期募資目標，以2018年扣非前、后歸母凈利潤計算，其達到預期目標需要市盈率達到91.55倍和85.1倍。
而IPO日報初步統(tǒng)計，2019年131家非科創(chuàng)板新上市公司中，只有兩家市盈率超過23倍，分別是35.56倍的紅塔證券和26.01倍的中國衛(wèi)通。市盈率在22.9-23倍區(qū)間的公司共有83家，占比為63.36%。
關于發(fā)行市盈率，威邁斯董秘辦人士對IPO日報表示，發(fā)行定價由市場決定，尊重市場的選擇。
