《紅周刊》作者 周月明
就法獅龍的產(chǎn)銷率還是存貨規(guī)模看，公司此番募集資金用于擴建擴產(chǎn)的必要性是值得商榷的。而除此之外，公司所存在的存貨和采購數(shù)據(jù)的異常，讓人懷疑其報告期內(nèi)財務(wù)數(shù)據(jù)的合理性。
主營集成吊頂和集成墻面的室內(nèi)裝修企業(yè)法獅龍遞交了A股招股說明書，擬在上交所上市發(fā)行新股。從招股書披露的數(shù)據(jù)看，法獅龍報告期內(nèi)不僅業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，且毛利率也在報告期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的下滑，與此同時，存貨和采購數(shù)據(jù)的異常，讓人懷疑其報告期內(nèi)財務(wù)數(shù)據(jù)合理性不足。
業(yè)績能否持續(xù)增長存在壓力
招股說明書披露，報告期內(nèi)（2016年至2019年上半年），法獅龍凈利潤分別實現(xiàn)了0.47億元、0.96億元、0.82億元和0.2億元。從業(yè)績變化來看，法獅龍業(yè)績是從2018年開始出現(xiàn)下滑的，而這一下滑趨勢又與其毛利率下降有著較大關(guān)系。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為32.02%、38.63%、35.23%和33.71%。對比業(yè)績和毛利率變化，可以發(fā)現(xiàn)，在公司業(yè)績下滑的2018年和2019年上半年，其毛利率出現(xiàn)了明顯下滑跡象。
對于毛利率的下行，法獅龍解釋稱，下滑原因之一是加大促銷力度增加折扣所致。此外，公司還提到，因為其他品牌知名度較高，公司需要定價較低才能獲取更多的客戶。表面上看，公司的解釋是有一定道理的，但若從法獅龍的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)看，其降價讓利這一策略似乎并不是太有效，因為近兩年的營收和業(yè)績均出現(xiàn)下滑。我們知道，在企業(yè)經(jīng)營過程中，產(chǎn)品降價雖然會刺激銷量增長，但過多過長時間的降價促銷有時會在一定程度上打壓了自己品牌價值，使得自身品牌競爭力明顯弱化，而像法獅龍這樣長時間降價促銷，在其上市后，很有可能是不利于其毛利率提升的，而毛利率一旦得不到提升，則業(yè)績能否實現(xiàn)增長就有一定壓力了。
除此之外，從法獅龍銷售費用構(gòu)成來看，截至2019年上半年，公司還將越來越多的錢砸向了廣告宣傳，其廣告宣傳費用占其銷售費用比例高達(dá)42%，相比之下，同行業(yè)上市公司友邦吊頂?shù)倪@一比例還不到20%。廣告宣傳費的增高意味著其他費用的壓縮，如2019年上半年，法獅龍銷售員工薪酬就不及往年的一半。除此之外，在此期間，法獅龍銷售團隊也出現(xiàn)了較大變動，銷售員工數(shù)量在2019年上半年減少了將近一半。雖然公司稱減少的這些人主要屬于“新兵營”，但薪資較低的事實仍反映出企業(yè)在人才挽留方面的競爭力是偏弱的。
除了員工薪酬有所下降之外，法獅龍銷售業(yè)務(wù)費用也在不斷壓縮中。招股書披露，法獅龍對經(jīng)銷商依賴性是非常高的，95%以上的營收來自于經(jīng)銷商，經(jīng)銷商數(shù)量在2016年至2018年分別達(dá)到了1042家、1312家和1432家。然而就在2018年經(jīng)銷商數(shù)量增加100多家的情況下，其銷售業(yè)務(wù)費用卻由2017年2178.68萬元下滑至2018年的1719.96萬元，銷售費用變化與經(jīng)銷商數(shù)量變化不同步是令人生疑的。雖然企業(yè)解釋稱，這是原先對經(jīng)銷商提供的銷售顧問服務(wù)在2017年底已經(jīng)結(jié)束所致，但這種解釋是否具有合理性是讓人疑惑的，因為公司若不擴展新經(jīng)銷商尚可理解，但若擴張新經(jīng)銷商，則必然需要服務(wù)，若對新經(jīng)銷商不進行銷售顧問服務(wù)，則能否保障經(jīng)銷商隊伍管理水平和銷售能力是存在一定疑問的，而這一點孔從公司近兩年營收下滑的事實上反映進行銷售顧問服務(wù)的重要性。
那么，既然有問題，法獅龍此番IPO募集資金是否就是為了解決上述問題的呢？
招股說明書披露，法獅龍此次募集4.8億元資金的用途包括集成吊頂基礎(chǔ)模塊建設(shè)項目、集成吊頂功能模塊建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、研發(fā)設(shè)計展示中心建設(shè)項目以及補充流動資金，用于營銷網(wǎng)絡(luò)的資金大約在1.39億元，而在這其中還有9000萬元是用于線下門店的建設(shè)和裝修，僅5000萬元用于廣告。從資金分配來看，法獅龍募集資金用途的重點還是用在了擴產(chǎn)上。
需要注意的是，招股書披露的存貨規(guī)模和產(chǎn)能利用率顯示，法獅龍的產(chǎn)能消化能力似乎存在問題。首先在存貨規(guī)模上，報告期內(nèi)，公司的存貨余額分別為4540.75萬元、7542.64萬元、7397.96萬元和7979.68萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為36.11%、31.81%、21.16%和23.8%，這說明公司的存貨規(guī)模并不小。在存貨不低的情況下，其存貨周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)了逐年降低，由2016年的7.2次/年逐年下滑至2019年上半年的3.38次/年，明顯低于同行業(yè)公司平均值。
其次在產(chǎn)能利用率上，法獅龍主營業(yè)務(wù)近兩年均出現(xiàn)持續(xù)下滑情況，如集成吊頂基礎(chǔ)模塊的產(chǎn)能利用率下滑至80%，集成吊頂功能模塊的產(chǎn)能利用率下滑至77%，集成墻面-墻板的產(chǎn)能利用率下滑至37.47%。如此情況反映出公司的產(chǎn)能利用率是有提升潛力的，而在此情況下，公司卻選擇用大部分募資去擴產(chǎn)擴建，如此做法顯然值得商榷的。
存貨數(shù)據(jù)矛盾重重
在梳理法獅龍的存貨數(shù)據(jù)時，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，該公司的存貨數(shù)據(jù)是存在一定異常的。
招股說明書披露，法獅龍2017年至2019年上半年原材料采購總額分別為2.83億元、2.54億元和1.14億元（見表1）。雖然該公司沒有直接披露營業(yè)成本中直接材料的金額和所占比例，但從主營業(yè)務(wù)集成吊頂基礎(chǔ)模塊、集成吊頂功能模塊、集成吊頂輔助模塊、集成墻面和其他的主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成情況看（見表2），還是可以推算公司整體營業(yè)成本構(gòu)成情況。
以表2數(shù)據(jù)推算，集成吊頂基礎(chǔ)模塊、集成吊頂功能模塊、集成吊頂輔助模塊、集成墻面和其他類產(chǎn)品的2017年營業(yè)成本中，直接材料金額分別為1.14億元、8040萬元、4603萬元、5227萬元、2007萬元，合在一起得出2017年總營業(yè)成本中，直接材料總金額約為3.13億元。同樣的方法進一步推算出，2018年、2019年上半年，法獅龍營業(yè)成本中直接材料總金額約為3.05億元和1.17億元。
將同期原材料采購總金額與直接材料金額相減，則2017年至2019年上半年，分別得到-3012萬元、-5123萬元、-419萬元的差額，這一結(jié)果意味著，法獅龍每年營業(yè)成本中消耗的直接材料要比采購來的金額要多，進而意味著部分存貨需要被消耗，即2017年至2019年上半年，存貨中原材料金額理論上應(yīng)該相應(yīng)減少3012萬元、5123萬元和419萬元。
查看法獅龍的存貨構(gòu)成，2017年至2019年上半年，原材料分別為4616萬元、3671萬元和4356萬元（見表1），同比新增1853萬元、-945萬元和684萬元，除了2018年原材料有所減少之外，2017年和2019年上半年都未減反增，這一結(jié)果顯然與上述理論上持續(xù)減少情況是并不相符的，那么，這又是否是其庫存商品減少了一定金額呢？
從表1數(shù)據(jù)來看，2017年至2019年上半年，其庫存商品分別為2925萬元、3726萬元和3623萬元，分別相比上一年新增1148萬元、800萬元、-102萬元。顯然，這一結(jié)果顯示其庫存商品并未出現(xiàn)大減的情況，進而讓人懷疑法獅龍的存貨方面數(shù)據(jù)是有很大疑問的，需要公司做進一步解釋和披露。
采購數(shù)據(jù)令人疑問
除了存貨數(shù)據(jù)有明顯矛盾之外，《紅周刊》記者在核算法獅龍采購數(shù)據(jù)時，同樣發(fā)現(xiàn)這一項目數(shù)據(jù)也是存在異常。
招股說明書披露，法獅龍2017年至2019年上半年的采購總金額分別為3.64億元、3.2億元和1.39億元，若按照增值稅率17%計算，則2017年至2019年上半年含稅總金額分別為4.26億元、3.74億元、1.63億元（見表3）。
同期的現(xiàn)金流量表中，公司“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為4.06億元、3.46億元和1.58億元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項新增加的112萬元、100萬元和134萬元影響之后，則與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了4.05億元、3.45億元和1.56億元。將含稅采購與現(xiàn)金支出相勾稽，則可發(fā)現(xiàn)2017年至2019年上半年，含稅采購比現(xiàn)金支出分別多出2120萬元、2923萬元和658萬元。理論上，這將導(dǎo)致當(dāng)年的應(yīng)付款項應(yīng)該有相應(yīng)的增加。
可事實上，法獅龍2017年至2019年上半年的應(yīng)付款項分別為7331萬元、1.02億元和9174萬元，分別比上一年新增1224萬元、2822萬元和-980萬元，與理論金額分別相差了895萬元、100萬元、1638萬元。從差異金額看，除了2018年差額相對較小之外，其余年份差異都較大。如此情況意味著，公司采購數(shù)據(jù)是存在異常的，呼應(yīng)了前述庫存方面數(shù)據(jù)的異常。
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