今年上半年，老板電器營收與歸母凈利潤雙雙增長背后或依靠銷售驅動。報告期內，老板電器銷售費用為12.71億元，同比增長42.33%，增幅超過營收7.61個百分點
《投資時報》研究員 王子西
今年上半年，杭州老板電器股份有限公司（下稱老板電器，002508.SZ）的半年報，可謂有喜有憂。
作為行業領軍企業，2021年上半年，老板電器營收、歸母凈利潤分別錄得為43.26億元、7.90億元，同比增長34.72%、29.08%。與2018年至2021年數據相比，營收同比增幅介于4.5%—6.0%，歸母凈利潤的增幅也未超過8%；顯然，2021年上半年，老板電器收入與利潤基本實現了中高速增長。
不過，業績同增背后也暗藏隱憂。第一，新興品類收入大增、傳統品類收入增幅相對平穩，多品類戰略初顯效果背后，或是銷售驅動為之。這點從銷售費用率上升、凈利率下降可以得到一定的印證；第二，近年來，主營業務為集成灶系列產品的控股子公司凈利潤率持續下滑，截至今年6月末，該子公司凈利潤率為16.82%，較2019年已下滑近五個百分點。第三，從營運數據來看，該公司應收賬款、存貨的周轉天數均有所上升，周轉率則有所下降，這部分資產變現能力或待改善。
針對公司業績情況、控股子公司的盈利能力等，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至老板電器相關部門，截至發稿尚未收到回復。
在二級市場上，半年報正式披露當天，老板電器股價收盤于42.98元/股（不復權，下同），僅比前一個交易日上漲2.33%；而在隨后兩個交易日，均出現陰跌。截至8月13日，該公司股價收盤于42.86元/股，總市值約407億元。
老板電器近半年股價走勢（元/股）
數據來源：wind
銷售驅動業績增長
老板電器專注廚房電器產品的研發和產銷，提供包括吸油煙機、燃氣灶、消毒柜、蒸箱、蒸烤一體機、洗碗機、集成灶等家用廚房電器解決方案。
半年報顯示，2021年上半年，老板電器實現營收、歸母凈利潤分別為43.26億元、7.90億元，同比增長34.72%、29.08%。基本每股收益為0.83元/股，較上年同期的0.65元/股，增長了27.69%。
分產品來看，新興品類中的一體機、洗碗機實現高增，錄得收入分別為2.62億元、1.71億元，同比增長96.37%、148.28%。集成灶增幅雖不及一體機和洗碗機，但也貢獻了1.43億元收入，同比增幅為44.85%。不過，相比新興品類高增，該公司傳統品類吸油煙機、燃氣灶的收入增幅就略顯平平，分別貢獻收入20.91億元、10.45億元，同比增幅約26.69%、37.80%。
在收入占比方面，傳統品類吸油煙機、燃氣灶收入比為48.35%、24.16%，后者較上年同期略升0.54個百分點，前者卻下降3.05個百分點。查閱往年數據，不難發現，該公司吸油煙機的收入比持續下降，由2016年的55.93%降至2021年的50.56%。也就是說，近五年以來，這也是該類產品收入占比首次降至50%以下，不再撐起“半壁江山”。
值得注意的是，雖然營收與歸母凈利潤雙雙增長，但業績增長背后或依靠銷售驅動。
報告期內，老板電器銷售費用為12.71億元，同比增長42.33%，增幅超過營收7.61個百分點；銷售費用率為29.37%，高出上年同期1.57個百分點。
如若分拆該項指標，可以看到，銷售服務費、廣告宣傳費分別為6.59億元、2.13億元，均較上年同期增長41.38%、48.56%。受銷售費用率上升的拖累，報告期內，老板電器銷售凈利率下滑至18.48%，同比減少0.93個百分點。
老板電器銷售凈利率及銷售費用率、期間費用率變動情況
數據來源：wind
控股子公司凈利率下滑
事實上，老板電器控股子公司嵊州市金帝智能廚電有限公司（下稱金帝智能）的盈利能力也有所下降。公開資料顯示，2018年6月30日，老板電器以自有資金1.62億元取得金帝智能51%股權，后者主營業務為集成灶系列產品的生產和銷售。
財報顯示，2019年、2021年，金帝智能依次實現營收2.30億元、2.76億元，凈利潤則約為0.50億元、0.55億元。粗略計算，各報告期內凈利潤率為21.71%、19.73%，兩年下滑近兩個百分點。而到了2021年上半年，此情況并未有所好轉，該子公司營收、凈利潤錄得1.24億元、0.21億元，凈利潤率已下滑至16.82%，較2019年減少近五個百分點。
此外，從營運能力來看，老板電器應收賬款、存貨相應指標也有轉弱跡象。Wind顯示，截至2021年6月末，老板電器應收賬款錄得為9.88億元，較2021年末的10.08億元微降；存貨15.79億元，較上年末13.86億元，增加13.90%。
而應收賬款周轉天數卻從2018年的19.83天逐年遞增至41.53天，周轉率則從18.16降至4.33；同時，存貨周轉天數也由2018年的128.32天增至141.40天，周轉率由2.81降至1.27。由此可以看到，此部分資產的變現能力有所下降。
值得一提的是，2021年6月，該公司董監高以及股東杭州金創投資有限公司（下稱金創投資）不約而同減持所持有股份。其中，副董事長、總經理任富佳減持70萬股，董事任羅忠、趙繼宏、沈國良分別減持42.25萬股、42.25萬股、38.1萬股，監事張林永、張松年、唐根泉各自減持27.8萬股，上述人士合計減持276萬股；如果加上金創投資減持的281.19萬股，合計共減持557.19萬股，約占總股本0.59%。而此次減持后，金創投資也由位列公司第五大股東變為第七。
