來源：股市動態分析
本刊發文人：劉吉洪
最近兩三年，除了金融、地產之外，還有一個被市場冷落很久的板塊，這就是環保。曾經的環保也是A股的香餑餑，被當作成長股的典范，投資者趨之若鶩，牛股層出不窮。而今，當近些年被廣泛追捧的白酒、互聯網、教育等板塊“不香了”的時候，被市場遺忘了的環保早已來到低估值區域。
估值處于歷史底部
環保真是被遺忘了，被遺忘到了什么程度？從環保基金“掛羊頭賣狗肉”的行為便可見一斑，例如某環保ETF，持倉清一色的新能源，打起了概念上的擦邊球。也正是因為沒有資金關注，板塊估值來到了低位。
截止8月16日收盤，2021年以來，創業板指數漲幅達11.30%，上證綜指漲幅達1.27%，環保板塊（申萬二級環保服務與工程指數）上漲為10.24%，環保板塊略跑輸創業板指，顯著跑贏上證指數。
根據國君環保徐強統計，8月16日收盤，環保板塊PE（TTM）為25.34倍，處于歷史上16.93%分位點，歷史底部區域。2021年初至今環保板塊雖然略有表現，但隨著板塊業績增長，目前整體估值仍然處于歷史底部區域。
從環保的細分板塊看，估值仍然較低。環保細分板塊整體情況為：監測、煙氣治理、環保工程、危廢、垃圾焚燒、環衛、水務板塊的估值（PETTM，個股算術平均值）分別為24.30、22.40、19.90、19.50、17.30、15.00、14.30倍。
環保運營類細分龍頭估值仍然較低。根據國君團隊的觀察，主要細分板塊中龍頭公司的估值，危廢、煙氣治理、環保工程、垃圾焚燒、環境監測、水務、環衛板塊龍頭公司的2021年預期平均凈利潤增速（算術平均值、萬得一致預期中值）分別為51%、45%、37%、34%、27%、19%、10%，而對應2021年PE（算數平均值、萬得一致預期中值）分別為17.10、29.70、12.60、15.70、21.70、11.90、13.90倍，對應PEG分別為0.33、0.65、0.34、0.46、0.80、0.63、1.39。除了煙氣治理（主要是受次新股盛劍環境影響）及環境監測（主要是近期碳中和相關環境監測設備龍頭股價表現相對好）細分的估值相對高，其他細分板塊的估值均較低，其中整體業績增速高而估值偏低的板塊主要是危廢、垃圾焚燒、以及環保工程。
圖：今年以來環保指數表現
數據來源：Wind、國泰君安
行業投資加大
隨著我國環保產業快速增長，我國環保產業產值總產值逐年穩步增長。據《火石產業大腦》統計，從2012年的約3萬億元增長至2015年的約4.50萬億元。2017年節能環保產業產值5.80萬億，2018年突破7萬億元。由2015年的4.50萬億元上升到2021年的7.50萬億元左右，年均增速15%，預測2022年將突破10萬億元，2023年將達到12.30萬億元。
碳中和是政策主線，財政部發布了全國PPP綜合信息平臺管理庫項目半年報。新入庫項目中污染防治和綠色低碳項目共182個，投資額1810億元，占全部新入庫項目的31.60%，凈入庫61個，投資額達7951億元。
目前，全國碳市場已進入穩步運行階段，碳價穩定50+元/噸。預期各地多行業碳認證辦法、碳排放梳理需求有望釋放。在碳邊境調節機制帶動我國碳交易市場與歐洲對標的過程中，在頂層設計上，我國碳配額縮減進度將會盡量與歐洲接軌，交易價格將被引導至更高水平，國內碳交易價格有望超預期。碳交易將改善垃圾焚燒公司盈利能力以及現金流，長期提升垃圾焚燒行業天花板。城市固廢循環趨勢下，垃圾焚燒企業向“垃圾分類+再生資源”等一體化業務拓展，而其本身將獲得CCER、生物柴油等碳減排收益。
污水資源化、基礎設施公募REITs等同樣帶來利好。
我國區域水資源差異巨大，北方地區水資源短缺問題突出，污水資源化市場空間大。“十四五”規劃對于污水處置率和處置質量做出了明確要求，污水提標改造趨勢確定。
上半年，基礎設施公募REITs啟航，帶來環保行業投融資模式的創新，同時為投資者提供了新的投資品類。從發展動力角度看，基礎設施公募REITs既是投融資模式創新，也是企業改革的抓手，更是資產價值重估的方式。從供給角度看，基礎設施公募REITs發行標準高，審批嚴格，底層資產質量佳。從需求角度看，REITs具有投資價值，是重要的投資工具。
積極信號增加
上半年，行業內上市公司經營穩健，業績良好。近期，首創環保、瀚藍環境、我國光大水務等行業內上市公司陸續披露中報或預告，均呈現不同程度增長態勢，行業景氣度延續回升趨勢。
首創環保預計上半年實現歸母凈利潤9.37-10.65億元，同比增長220%-250%，預計實現扣非后歸母凈利潤6.98-8.15億元，同比增長80%-110%。
我國光大水務發布中期業績公告，上半年公司取得營業收入31.10億港元，較去年同期增長47%，歸母凈利潤5.48億港元，較去年同期增長36%。
國內垃圾焚燒發電龍頭光大環境上半年實現營收64.95億港元，同比增長44%；歸屬凈利潤38.87億港元，同比增長28%。在手垃圾焚燒項目積極推進，驅動建造和運營收益高增長。國內垃圾焚燒發電第二名——三峰環境，業績同樣飄紅。
瀚藍環境發布半年度報告，實現大幅增長。上半年實現營業收入45.51億元，同比增長45.11%，其中主營業務收入44.67億元，同比增長45.12%；歸母凈利潤6.27億元，同比增長36.02%；扣非后歸母凈利潤6.09億元，同比增長34.90%。
還有不少上市公司也發布了半年報或預告，此處就不一一列舉了，總體看，業績飄紅的居多。筆者認為主要原因有二：一是經過此前幾年供給端的出清、整合以及國家一系列大力扶持政策效果開始顯現，行業觸底回升；二是去年疫情導致上半年同比基數較低。
值得注意的是，在香港上市的光大環境和國內水務龍頭北控水務集團，近期都走出了觸底反彈行情，光大環境甚至不知不覺今年取得了超過20%的漲幅。A股市場同樣有較好的跡象，例如，我們可以看到來自浙江的區域垃圾焚燒龍頭偉明環保創下歷史新高，今年上漲接近50%，也可以看到首創環保創下今年年內新高，還可以發現瀚藍環境反彈趨勢良好，等等。這表明，已有先知先覺的資金在行動。
積極的信號越多，醞釀的機會也就越多。在當下割裂的市場中，與其在顯著高估的板塊里肉搏、擁擠交易，不如回過頭看看環保這樣被遺忘的低估值板塊，細細挖掘，說不定里面有璞玉。
（編輯：小股）
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