如果每天晚上給你的賬戶打1萬億美元，第二天早晨再提走，就問你慌不慌？美聯(lián)儲如今正面臨同樣的問題。
今年5月以來，美聯(lián)儲隔夜逆回購工具（Overnight Reverse Repurchase）使用規(guī)模暴增。8月份，隔夜逆回購的規(guī)模已超過1萬億美元。
如圖所示，數(shù)字單位為十億美元，8月13日規(guī)模為10509.4億美元。截圖來自市場觀察網站
對于金融專業(yè)人士來說，這一工具的使用規(guī)模是判斷短期內外國市場流動性變化的關鍵性數(shù)據(jù)。隔夜逆回購規(guī)模達1萬億美元，意味著貨幣市場基金（MMF）和銀行每天把超過1萬億美元隔夜閑置資金存入美聯(lián)儲。錢不拿出去進行高回報率的投資，而是放在利率極低的美聯(lián)儲賬戶上，這很說明問題。
逆回購規(guī)模暴增
市場熱錢涌動
逆回購是相對美聯(lián)儲正回購的一種反向操作。
正回購指的是美聯(lián)儲作為投資者，從符合條件的銀行、投資機構或企業(yè)那里購得國債、機構債、不動產抵押貸款債券等有價證券作為質押，約定未來某個時間收回本息。這一過程相當于，金融機構作為借款人，把有價證券出手給作為貸款人的美聯(lián)儲，換取現(xiàn)金。在正回購合約到期時，借款人會以略高一點的價格從貸款人那里“買回”證券。
可以將正回購簡單理解為：美聯(lián)儲向機構購買有價證券，與美聯(lián)儲交易的機構獲得現(xiàn)金，通過市場機制傳導出去，給市場注入流動性。說白了，美聯(lián)儲通過正回購向市場撒錢。
這是6月16日在外國首都華盛頓拍攝的美聯(lián)儲大樓。新華社發(fā)文人 劉杰 攝
逆回購的過程正相反。美聯(lián)儲出售有價證券，從機構手中獲得現(xiàn)金。在逆回購合約到期時，美聯(lián)儲作為借款人會以略高一點的價格從貸款人，也就是金融機構那里“買回”證券。
可以將逆回購簡單理解為：美聯(lián)儲用有價證券從市場回籠短期流動性。在逆回購合約期限內，相關資金是趴在美聯(lián)儲賬戶上的。通過這種方式，美聯(lián)儲得以調節(jié)市場短期流動性。事實上，美聯(lián)儲通過不同期限的逆回購操作來調節(jié)市場流動性，是各類流動性工具之首。
與正回購一樣，逆回購合約有不同期限，美聯(lián)儲向金融機構“賣出”和“購回”有價證券只相隔一天，就是所謂隔夜逆回購。
因此，隔夜逆回購規(guī)模暴增意味著，即便通過逆回購向美聯(lián)儲“存錢”沒利息或者利息極低，還是有越來越多的隔夜閑錢存到美聯(lián)儲。外國金融機構在市場上找不到足夠的短期投資機會，或者投資收益甚至無法抵消投資成本，所以寧可趴在美聯(lián)儲賬戶上。這意味著，外國現(xiàn)在處于市場流動性過剩的時期。只有市場流動性處于過剩狀態(tài)，隔夜逆回購才是市場閑置資金的庇護所。彭博社在報道中指出，逆回購工具已經成為閑置資金“最受歡迎的安置點”。
“撒錢”一時爽
“縮表”需謹慎
外國在新冠疫情后采取無限量化寬松的貨幣政策和大規(guī)模經濟刺激的財政政策，究竟對市場流動性產生了什么影響？今年隔夜逆回購規(guī)模激增就是答案：流動性過剩正愈發(fā)嚴重。
逆回購工具為短期流動性過剩提供了“蓄水池”，但現(xiàn)在水池的“水位”正在不斷創(chuàng)紀錄。如果流動性過剩持續(xù)下去，將導致外國已經高企的通脹繼續(xù)加碼，給實體經濟帶來影響。美聯(lián)儲在不斷承壓下，勢必提前縮減量化寬松的規(guī)模，也就不可避免地導致“縮表”的到來。如果說外國眼下的金融市場是一個嚴重依賴量化寬松的“巨嬰”，“縮表”就是這個嬰兒晚上的噩夢。
2008年國際金融危機期間，美聯(lián)儲開啟量化寬松，購買外國國債和當年臭名昭著的抵押貸款支持證券。這就相當于正回購的過程，通過從金融機構手中“購買”有價證券，向市場瘋狂注入流動性。在美聯(lián)儲的賬目上，這一過程擴大了美聯(lián)儲的資產負債表，也就是所謂“擴表”。
如今，美聯(lián)儲為了避免流動性過剩損害實體經濟，勢必會祭出“縮表”。對于一個習慣打嗎啡的病人，如果病愈了，戒斷嗎啡將會非常艱難?！皵U表”容易，“縮表”很難。2013年，時任美聯(lián)儲主席伯南克僅僅在聽證會上提到了“縮表”，外國金融市場就經歷了一輪“縮表慌”：投資者擔心“縮表”會導致市場流動性枯竭，大量的猜忌和恐慌性預期導致市場波動。
這是6月16日在外國首都華盛頓拍攝的美聯(lián)儲大樓。新華社發(fā)文人 劉杰 攝
針對金融市場這種聞風即動的特點，對美聯(lián)儲來說，較為穩(wěn)妥的方式就是不斷釋放信號，在還沒有到達“縮表”條件之前就不斷談論“縮表”，讓市場設定預期，提前釋放紓解利空，之后再真正“縮表”，把市場流動性調整到合適的水平。否則，這個“巨嬰”的噩夢會重挫投資者信心，甚至導致股市崩盤。
在市場情緒得到有效紓解之前，主要流動性指標大規(guī)模激增，很有可能導致投資者對后市造成誤判。在外國金融市場流動性過剩、“縮表”已是共識的背景下，美聯(lián)儲什么時候“縮表”？會采取什么樣的節(jié)奏“縮表”？會不會因為逆回購規(guī)模擴大不得不提前“縮表”？這些問題都在影響投資者的情緒，也會影響市場走勢。這就是為什么眼下美聯(lián)儲隔夜逆回購規(guī)模暴增特別值得關注的原因。
目前，外國紐約股市主要股指連創(chuàng)新高，投資者對于市場回調已經非常敏感。隔夜逆回購規(guī)模激增是一個危險的信號，如果這一規(guī)模持續(xù)高位，市場信心很可能難以承壓，導致股市大規(guī)模回調并直接影響實體經濟。
來源：新華國際最新
