（報告出品方/作者：浙商證券，張建民、汪潔）
01 行業復盤：行情、估值、經營
1.1 行情：板塊調整較為充分，市場偏好開始恢復
今年來中信通信指數中信通信下跌3.99%，上證指數、滬深300指數分別下跌7.20%、上漲0.12%。 人工智能、超高清、物聯網、云計算、教育信息化、射頻、主設備商、IDC等板塊領漲。
1.2 估值：板塊調整較為充分，市場偏好開始恢復
目前中信通信板塊PE為36倍，處于歷史較低水平（歷史5年PE中值55倍）。細分19個板塊中，專網、超高清、IDC、物聯網等7個板塊當前PE高于歷史中值，電信 運營、工業互聯網、光器件、人工智能等12個板塊當前PE低于歷史中值。 機構配置比例低，2021年半年報顯示機構重倉持股通信行業占比僅1.9%，較高峰3+%水平差距較大，但較2021年年底的1.2%已經有所回升，市場偏好開始恢復
1.3 經營：5G和創新業務驅動電信業務增速持續提升
上半年電信業務收入7533億元，同比增8.7%，超市場預期，其中新興業務、移動數據及互聯網業務、固定數據及互聯網業務分別拉動增長3.5pct、2.1pct、2.1pct。
新興業務：增長新引擎，云業務接近翻倍。上半年新興業務收入1145億元，同比增長27%，電信業務收入占比達到15.2%，云計算業務同比增長97%。運營商將繼續 重點投入，新興業務有望在十四五期間提升至25%以上的水平，空間可觀。
移動數據：自2月份反轉后加速增長態勢。上半年移動數據及互聯網業務收入同比增長4.4%，1-2月、1-3月、1-4月、1-5月累計增速為-1.2%、0.5%、2.3%、4.4%， 2月反轉后加速增長。5G手機終端用戶連接滲透率達到23%，滲透持續提升將驅動移動業務增長。
固網數據：量價齊升。上半年固定數據及互聯網業務收入同比增長12.6%，1-6月固定互聯網寬帶接入用戶凈增2606萬戶
02 資本開支：云側投資樂觀，專網、MEC值得關注
2.1 5G及電信行業資本開支將相對平穩
全球來看，Dell‘Oro Group數據，繼2015-2017年三年資本支出下降和2018年持平后，2021年全球電信資本支出呈低個位數增長，2021年全球電信資本支出將增長 5%以上，2019-2022年全球電信資本支出復合增速2%，無線資本支出復合增速4%。 2021年作為5G商用元年，三大運營商整體資本開支3330億元，較2019年實際資本開支增長11.0%。2021年三大運營商合計資本開支計劃3406億元，同比增長2.3%。 預計未來2-3年資本開支將基本持平或者略降低，5G及電信行業資本開始增速難以超預期。
運營商2021年將實現5G網絡縣級以上主城區的覆蓋，明年開始將開始熱門地區的網絡深度覆蓋和農村地區的廣覆蓋。1）廣覆蓋：2021年移動廣電將通過共建共享 的方式大力推進5G網絡，覆蓋省會、市縣和大鄉鎮，2021年年中中移動和廣電已經完成48萬站5G 700M基站集采；2）深覆蓋：5G頻段高，傳輸損耗和穿透損耗加 大，宏基規模部署后，補盲小基站需求量大幅增加，Dell‘Oro Group預測Small Cell RAN收入預計將占據2021年整體RAN市場的10%-20%，2025年全球小基站市場 將達到250億美元，增長速率遠大于同期的宏基站
2.2 云側投資力度預期樂觀
海外廠商2021Q2資本開支回升。Bloomberg一致預期北美五家云廠商2021年全年Capex總和同比2021年增長22.7%，谷歌、FB、微軟、亞馬遜、蘋果分別同比增 速14.6%、33.4%、35.6%、18.2%、18.9%。運營商加大云側投資。我國移動2019年提出移動云三年投資總規模千億級以上；我國電信2021年產業互聯網資本開支計劃220億元，同比增67%，新增10萬個服務 器、5.2萬個機柜（自建2.2萬），回A募投之一云網融合新型信息基礎設施項目總投資507億；我國聯通IDC機柜從2019年的23.4萬發展到2021年底預計達31萬。
2.3 5G專網非運營商的設備資本投資值得關注
我國信通院預計2025年之后非運營商各行業 5G投資有望超越電信運營商。目前5G在我國交通、醫療、航空制造、智慧工廠、礦山、港口、電力、國防行業等行業 均已經得到應用，虛擬專網、混合專網超過1000個。2022年之后5G專網投資開始有望形成規模并且成為資本開支的重要驅動。
工信部聯合9部委印發《5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》，統籌2B和2C提出7大量化指標，其中5G行業虛擬專網數達3000個，5G在大型工業企業滲透 率達到35%、每個重點行業5G應用標桿數達100個。重點推進工業互聯網、車聯網、采礦、電力、油氣等15個行業的5G應用。
垂直行業5G投入有望放量。工信部數據2019年我國大型工業企業8210家，部分公開案例：三寧化工乙二醇項目5G智能化建設（投資3000余萬，含8個室外宏站、47 個室內小站和一套邊緣計算設備）；橫店東磁單晶電池片未來工廠（投資7.2億，通過196張移動5G邊緣流量卡實現車間525臺機器設備和63輛AGV小車的控制）。
03 賽道聚焦：應用設施、自主可控、汽車變革、熱管理、運營商
3.1 5G發展重點轉向應用設施建設
5G今年將完成全國所有縣城和部分發達鄉鎮的覆蓋，具備網絡覆蓋基礎后，發展重點從網絡設施轉向5G應用和應用設施。
應用設施：流量增加帶動的IDC、云等相關應用基礎設施/物聯網、工業互聯網、車聯網等新型行業設施。
5G應用：5G消息、工業互聯網等。
3.2 科技自立自強下的自主可控大機會
近年來，外國對包括華為等在內的我國科技企業的限制加劇，產業自主可控是必由之路。2021 年中央經濟工作會議提出的 2021年八大重點任務中，第一大是“強化 國家戰略科技力量”，第二大是“增強產業鏈供應鏈的自主可控”，科技自立自強的重要性已被提高至國家發展和安全層面。通信行業作為國家信息化底座，在芯片（光電芯片、收發芯片、核心通信設備芯片）、射頻、濾波器、IT設備等領域具備國產化替代預期。
3.3 汽車電動化/智能化帶來新機會
新能源汽車和自動駕駛大趨勢下，汽車電動化、網聯化、智能化方向發展；華為、小米、中興等均已經表示加碼智能網聯汽車領域，汽車將成為ICT技術的另一大核 心?應用場景；汽車的屬性逐漸從傳統的機械硬件轉向機電一體、軟硬結合的產品。 Statista數據顯示，2000-2030年，汽車電子在整車成本中的占比將增加，綜合考慮規模效應將帶來的相關電子元器件價格下降，預計到2030年汽車電子在整車成本 中的占比會提升到45%，2021年全球汽車電子市場規模2179億沒有，預計到2025年，全球汽車電子市場規模將達到3186億美元。
車聯網領域政策頻出，C-V2X 2021年開始前裝試用，《智能網聯汽車技術路線圖2.0》規劃到2025年PA、CA級智能網聯汽車滲透率持續增加，到2025年達50%， 2030年超過70%，2025年C-V2X終端的新車裝配率達50%，2030年基本普及，行業進入加速落地階段。 汽車電動化/智能化帶來巨大發展空間，連接器、模組、熱管理、導航系統等環節將受益。
3.4 雙碳趨勢下的溫控、儲能等板塊機會
碳達峰碳中和的目標，清 潔能源和綠色節能等產業將迎重大變革和發展機遇，通信領域關注數據中心節能和清潔能源配套環節機會。
數據中心節能：數據中心產業每年總耗電量占到全社會用電量的2%，數據中心制冷系統能耗占非IT能耗的80%。碳中和趨勢下降PUE逐步得到落實，溫控環節創新方 案滲透率預期提升，存量數據中心改造也會進一步帶動需求增長。
清潔能源機會： 2030年我國非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上，將帶動相關環節機會，通信領域 建議關注儲能熱管理、光伏風電配套等相關環節機會，
3.5 運營商開啟新一輪增長
上半年電信業務收入7533億元，同比增8.7%，我國移動、我國電信、我國聯通通信服務收入分別同比增速9.8%、8.8%，歸母利潤分別同比增速6.0%、27.2%，行業 拐點明確。并且在行業高質量發展、5G滲透提升、新興業務快速發展等帶動下，業務層面呈現個人、家庭、政企全面向好態勢，持續看好運營商未來業績增長。
運營商行業基本面穩中向好，回A有望提升估值，當前H股我國移動、我國電信、我國聯通PB僅0.75、0.57、0.34倍，明顯低于5年的歷史中樞1.20、0.71、0.72倍， 更低于全球可比水平2.38倍，同時擁有較高的股息率，投資價值凸顯。
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（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫官網】。
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