智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，格力電器(000651.SZ)位居行業(yè)龍頭多年，業(yè)績(jī)韌性十足，低估值下長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)?？紤]到銅等原材料價(jià)格維持高位震蕩，結(jié)合激勵(lì)考核目標(biāo)，略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤(rùn)分別為245/277/311億元(前值為253/290/317億元)，對(duì)應(yīng)PE為11.1/9.8/8.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：
營(yíng)收基本恢復(fù)，盈利有所承壓，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超預(yù)期
公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收910.52億/+31.01%，同比2019年下滑7.41%;歸母凈利為94.57億/+48.64%，同比2019年下滑31.22%;扣非歸母凈利為87.92億/+46.61%，同比2019年下滑34.36%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收575.35億/+15.78%，同比2019年增長(zhǎng)0.35%;歸母凈利為60.14億/+25.18%，同比2019年下滑25.55%;扣非歸母凈利為54.92億/+20.26%，同比2019年下滑33.67%。公司Q2單季度營(yíng)收恢復(fù)至疫情前水平;利潤(rùn)則在成本端擾動(dòng)下有所承壓，Q2整體表現(xiàn)超出預(yù)期。
空調(diào)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，龍頭市占率再次提升
疫情過(guò)后，我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)步入逐步復(fù)蘇的進(jìn)程當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021Q1空調(diào)內(nèi)銷量同比2019年下滑18%，Q2下滑14%，降幅逐漸縮窄。通過(guò)積極發(fā)力直播等線上渠道、宣布“十年包修政策”、創(chuàng)新升級(jí)功能等措施，公司空調(diào)市占率同比2021年/2019年提升3.4pct/1.8pct達(dá)到33.9%，市場(chǎng)份額居行業(yè)首位;其中Q2市占率同比2021年/2019年提升5.9pct/4.6pct，呈加速趨勢(shì)。中央空調(diào)市占率同比2019年也提升近1pct至16.2%，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2021H1空調(diào)業(yè)務(wù)整體收入671.9億元，同比2021年/2019年同期+62.6%/-15.3%。
同時(shí)，公司加大對(duì)經(jīng)銷商扶持力度，線下動(dòng)銷積極。2021H1末公司合同負(fù)債余額97.6億，同比2021年/2019年增長(zhǎng)54.8%/215.4%;客戶貸款及墊資凈增加額30.8億，而2021年/2019年同期為-46.0億/5.9億;公司經(jīng)銷商終端庫(kù)存同比降低27.2%，6月終端庫(kù)存創(chuàng)新低。公司也逐漸發(fā)力海外渠道，加速海外電商團(tuán)隊(duì)搭建和各區(qū)域電商渠道拓展。
盈利受成本端擾動(dòng)，降費(fèi)用屯成品靜待盈利修復(fù)
原材料成本壓力下，疊加線上占比提升，公司毛利率有所承壓。同比2019年來(lái)看，公司Q2毛利率下降8pct至23.3%，銷售費(fèi)用率下降3.4pct至7.5%，凈利率下降3.9pct至10.4%。但公司也在積極采取應(yīng)對(duì)措施，包括價(jià)格的調(diào)整、庫(kù)存的增加。Q2公司空調(diào)線上線下銷售均價(jià)分別提升16.9%和11.9%，存貨余額同比增長(zhǎng)26.3%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);渠道改革不及預(yù)期。
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