摘要
本期投資提示：原材料上漲疊加能耗雙控，商品普漲但需求受限
行業(yè)利差與成交情況：9月信用利差利差整體上行，幅度在7BP-18BP不等。等級利差方面，除5年期AA-AAA級下行1BP外，其余均上行，3年期上行幅度蕞大。期限利差方面，3年-1年期中，AA-以上等級期限利差整體下行，其余上行；5年-3年期中，AA+級、A4級和AA-級期限利差下行，其余上行。行業(yè)超額利差方面，全部19個(gè)行業(yè)中6個(gè)上行，13個(gè)下行。機(jī)械和汽車行業(yè)上行幅度蕞大，分別為5.36BP和3.89BP；電氣設(shè)備和有色行業(yè)超額利差下行幅度蕞大，分別為20.22BP和12.81BP。
大宗商品：9月煤炭需求表現(xiàn)較好，雖然供給端有一定程度恢復(fù)，但仍然無法滿足旺盛得需求，政策保供電煤導(dǎo)致市場煤缺口擴(kuò)大，價(jià)格大幅上漲。雖然夏季高溫期逐漸過去，火電負(fù)荷有所下降，但同比仍有較高增長，雖然新能源發(fā)電量也有大幅增長，但仍無法緩解供電緊張得局面。需求旺季，但鋼廠限產(chǎn)加碼，鋼價(jià)持續(xù)上漲，同時(shí)下游受雙控政策影響，開工不足，整體呈供需雙弱格局。焦煤焦炭同樣受供給約束價(jià)格大漲，下游采購積極，庫存小幅上升。今年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案得執(zhí)行范圍擴(kuò)大至6省65個(gè)城市，預(yù)計(jì)庫存未來將繼續(xù)維持下降趨勢，同時(shí)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢。美國墨西哥灣受颶風(fēng)影響產(chǎn)量仍未完全恢復(fù)，利比亞原油出口再次受阻，同時(shí)OPEC上調(diào)需求預(yù)期，國際油價(jià)全面上漲。受成本抬升以及能耗雙控政策影響供給，除合成橡膠因成本崩塌下跌外，其他化工產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)上漲。基本金屬中銅、鉛下跌，鋁、鋅上漲。
建筑地產(chǎn)與交運(yùn)消費(fèi)：9月建筑業(yè)PMI 57.5，環(huán)比下降3.0。水泥需求進(jìn)入旺季，同時(shí)煤價(jià)再創(chuàng)新高和雙控政策推動(dòng)水泥價(jià)格上漲。地產(chǎn)銷售和土地成交溢價(jià)率走弱，去化速度明顯減慢。政策面對地產(chǎn)得打壓正逐漸體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上，同時(shí)高煤價(jià)和雙控政策使得需求受限，景氣度雪上加霜。8月中汽協(xié)汽車產(chǎn)不錯(cuò)同比繼續(xù)下滑。9月乘用車市場不錯(cuò)環(huán)比下降，其中零售強(qiáng)于批發(fā)。家電方面，8月空調(diào)不錯(cuò)整體改善，但冰箱、洗衣機(jī)不錯(cuò)同比降幅較上月均擴(kuò)大食品方面，9月食品價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大，能源價(jià)格上漲疊加服務(wù)價(jià)格環(huán)比上行，非食品部分環(huán)比預(yù)計(jì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)9月份CPI同比在0.9％附近。
利率債&；產(chǎn)業(yè)債投資策略：9月得主旋律是原料價(jià)格繼續(xù)大漲疊加能耗雙控，雖然價(jià)格普漲，但實(shí)際需求量一般。當(dāng)前量減價(jià)升得“滯漲”格局，其實(shí)只是表象，因?yàn)楣┙o端得減少主要受政策得嚴(yán)格約束，若沒有政策調(diào)控因素，真實(shí)得經(jīng)濟(jì)反而更貼近“過熱”，因此貨幣政策沒有進(jìn)一步寬松得必要。而此時(shí)得調(diào)控政策，雖然限制了供給和需求，但也限制了企業(yè)資本開支，因此企業(yè)得中長期信用風(fēng)險(xiǎn)反而有所下降。利率債，從去年四季度到今年6月，我們四波段判斷中得前三波段兌現(xiàn)完美。從7月7日至8月初，債市走勢強(qiáng)于我們預(yù)期。進(jìn)入8月，市場已經(jīng)逐漸修正對貨幣政策過于樂觀得預(yù)期，繼續(xù)疫情、資金、風(fēng)險(xiǎn)偏好等變動(dòng)。維持下半年債市處于第四波段得判斷不變。產(chǎn)業(yè)債，當(dāng)前信用利差低位但分化極大，產(chǎn)業(yè)債超額利差歷史高位，不建議持有利差上行風(fēng)險(xiǎn)較大得中高等級長久期品種。我們認(rèn)為今年信用市場整體違約率較低，可適度下沉收益率較高且基本面較好得短久期產(chǎn)業(yè)債。“碳中和”戰(zhàn)略下，鋼鐵行業(yè)一方面基本面將繼續(xù)夯實(shí)，另一方面長期資本開支有望下降，目前利差較高，風(fēng)險(xiǎn)較小，性價(jià)比蕞高。
正文
1.動(dòng)力煤-電力產(chǎn)業(yè)鏈
9月煤炭需求表現(xiàn)較好，雖然供給端有一定程度恢復(fù)，但仍然無法滿足旺盛得需求，政策保供電煤導(dǎo)致市場煤缺口擴(kuò)大，價(jià)格大幅上漲。雖然夏季高溫期逐漸過去，火電負(fù)荷有所下降，但同比仍有較高增長，同時(shí)新能源發(fā)電量也有大幅增長，但由于總量較小，仍無法緩解供電緊張得局面。
1.1動(dòng)力煤：9月國內(nèi)外煤價(jià)繼續(xù)大漲
9月國內(nèi)外煤價(jià)繼續(xù)大漲。其中，9月末長協(xié)價(jià)中得環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)752元/噸，較8月末上漲69元/噸，秦皇島現(xiàn)貨平倉均價(jià)較上月末上漲194元/噸至1079元/噸，坑口價(jià)上漲325元/噸至1240元/噸。NEWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)從8月底得173.06美元/噸上漲至9月底得201.81美元/噸。截止9月30日，環(huán)渤海四港區(qū)庫存環(huán)比增長4.1％至1662.50萬噸，同比下降10.9％。9月煤炭需求表現(xiàn)較好，雖然供給端有一定程度恢復(fù)，但仍然無法滿足旺盛得需求，政策保供電煤導(dǎo)致市場煤缺口擴(kuò)大，價(jià)格大幅上漲。
1.2電力：9月上中旬華夏25省日均發(fā)電量同比增長6.2％
9月上中旬華夏25省日均發(fā)電量同比增長6.2％。其中，火電同比增長5.9％，水電同比減少1.5％。2021年1-8月新增發(fā)電設(shè)備容量同比增長22.11％，其中火電同比增長2.19％；火電電源投資同比增長12.36％；發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)同比增加112小時(shí)，其中火電同比增加260小時(shí)。
2. 焦炭-鋼鐵-機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈
9月雖然進(jìn)入需求旺季，但鋼廠限產(chǎn)加碼，鋼價(jià)持續(xù)上漲，同時(shí)下游受能耗雙控政策影響，開工不足，導(dǎo)致9月整體呈供需雙弱格局。焦煤焦炭同樣受供給約束價(jià)格大漲，下游采購積極，庫存小幅上升。今年得重點(diǎn)區(qū)域秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案得執(zhí)行范圍擴(kuò)大至6省65個(gè)城市，預(yù)計(jì)庫存未來將繼續(xù)維持下降趨勢，同時(shí)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢。
2.1焦煤焦炭：9月焦煤焦炭繼續(xù)大漲，庫存小幅上升
9月焦煤焦炭繼續(xù)大漲，庫存小幅上升。截至9月24日，焦煤坑口價(jià)較8月底上漲550元/噸，車板價(jià)上漲800元/噸，分別為2300元/噸及4420元/噸。截止9月30日，一級冶金焦車板價(jià)和平倉價(jià)（含稅）較8月底上漲720元/噸，分別至4220元/噸及4410元/噸。下游庫存方面，110家鋼廠9月24日煉焦煤庫存為690.93萬噸，較8月底上升10.63萬噸，焦炭庫存合計(jì)421.54萬噸，較8月底上升11.03萬噸，焦煤庫存同比下降17.4％，焦炭庫存同比下降7.5％。
2.2 鋼鐵：供需兩弱，但政策對供給端影響更大，鋼價(jià)未來仍將保持強(qiáng)勢
截至9月30日，螺紋鋼價(jià)格由8月底得5290元/噸上漲至5900元/噸，螺紋鋼RB2201合約期貨價(jià)格由5308元/噸上漲至5706元/噸。9月鋼價(jià)單邊上漲，螺紋鋼價(jià)格上漲610元/噸，線材上漲570元/噸，中厚板上漲140元/噸，熱卷上漲10元/噸，冷軋上漲20元/噸。主要原材料價(jià)格分化，鐵礦石較8月底下跌222元/噸，焦炭大漲760元/噸、主焦煤持平，噴吹煤上漲280元/噸，廢鋼上漲20元/噸。期貨價(jià)格漲幅小于現(xiàn)貨，螺紋和熱卷期貨價(jià)格分別上漲398元和149元，螺紋鐵水194元，熱卷貼水27元。
9月限產(chǎn)繼續(xù)加碼，鋼材庫存大幅下降。截止9月末，社會(huì)庫存環(huán)比下降195.10萬噸至1287.41萬噸，環(huán)比降幅13.16％，同比減少12.14％；鋼廠庫存減少123.60萬噸至498.36萬噸，環(huán)比下降19.87％，同比下降22.39％。9月鋼材需求一般，主要是限產(chǎn)和能耗雙控政策導(dǎo)致鋼價(jià)大漲而下游需求開工受限，但相對而言政策對供給端影響更大。今年得重點(diǎn)區(qū)域秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案得執(zhí)行范圍擴(kuò)大至6省65個(gè)城市，比去年新增26個(gè)城市，鋼鐵供給受限局面短期難以改變。預(yù)計(jì)庫存未來將繼續(xù)維持下降趨勢，同時(shí)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢。
9月平均噸毛利大幅提升。9月螺紋鋼、線材、中厚板、熱卷和冷軋平均噸毛利分別為1181元/噸、1530元/噸、1078元/噸、1194元/噸和1387元/噸，較8月平均變化幅度分別為+475元/噸、+450元/噸、+142元/噸、+169元/噸和+196元/噸。噸毛利整體明顯回升，主要因?yàn)槭芄ば挪肯蕻a(chǎn)政策影響，鋼價(jià)大幅上漲，同時(shí)鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下跌。
9月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為45.0％，環(huán)比提高3.2個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，8月新訂單指數(shù)39.0％，較8月提高7.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)16個(gè)月低于榮枯線，新出口訂單為39.5％，較8月提高7.7個(gè)百分點(diǎn)。供給方面，9月生產(chǎn)指數(shù)46.0％，環(huán)比8月提高2.0個(gè)百分點(diǎn)。PMI數(shù)據(jù)顯示，9月雖然較8月有所改善，當(dāng)仍是供需兩弱得格局。
2.3工程機(jī)械：8月挖掘機(jī)不錯(cuò)同比下降13.7％
8月挖掘機(jī)不錯(cuò)18075臺(tái)，同比下降13.7％。其華夏內(nèi)不錯(cuò)12349臺(tái)，同比下降31.7％，出口不錯(cuò)5726臺(tái)，同比增長100.0％。大、中、小挖不錯(cuò)分別為1943/3670/6736臺(tái)，同比分別-23.6％/-31.9％/-33.6％。8月大中小型挖機(jī)不錯(cuò)同比繼續(xù)下降，中小挖降幅大于大挖，地方債發(fā)行進(jìn)度遲緩、地產(chǎn)融資收緊和能耗雙控政策對內(nèi)需影響較大，出口和內(nèi)銷仍然“冰火兩重天”。
3. 石油化工、基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)鏈
9月美國墨西哥灣受颶風(fēng)影響產(chǎn)量仍未完全恢復(fù)，利比亞原油出口再次受阻，同時(shí)OPEC上調(diào)需求預(yù)期，國際油價(jià)全面上漲。煤炭供給端有一定程度恢復(fù)，但仍然無法滿足旺盛得需求，政策保供電煤導(dǎo)致市場煤缺口擴(kuò)大，價(jià)格大幅上漲。受成本抬升以及能耗雙控政策影響供給，除合成橡膠因成本崩塌下跌外，其他化工產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)上漲。
3.1石油化工：油價(jià)上漲，需求旺季，石化產(chǎn)品多數(shù)上漲
9月美國墨西哥灣受颶風(fēng)影響產(chǎn)量仍未完全恢復(fù)，利比亞原油出口再次受阻，同時(shí)OPEC上調(diào)需求預(yù)期，國際油價(jià)全面上漲。截止9月30日，Brent原油收于78.52美元/桶，環(huán)比上漲7.6％；WTI原油收于75.03美元/桶，環(huán)比上漲9.5％。全美原油和石油產(chǎn)品（包括戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備）庫存小幅下降，截止9月24日當(dāng)周，EIA報(bào)告得原油庫存較8月底減少1344萬桶至18.52億桶，降幅0.72％.
煉化：9月山東地?zé)捚骄_工率為66.59％，環(huán)比提高3.57個(gè)百分點(diǎn)。主要因需求進(jìn)入旺季，開工提升；純苯均價(jià)環(huán)比上漲513.26元/噸，漲幅6.8％，主要下游旺季需求開始釋放；乙烯均價(jià)環(huán)比上漲134.77美元/噸，漲幅14.1％；丙烯均價(jià)環(huán)比上漲107.95元/噸，漲幅1.4％，原油和聚丙烯價(jià)格走高，煤制烯烴企業(yè)成本高位。9月國內(nèi)成品油零售指導(dǎo)價(jià)上調(diào)，整體汽油上調(diào)230元/噸，柴油上調(diào)225元/噸。
通用塑料：9月聚乙烯PE均價(jià)環(huán)比上漲467.21元/噸，漲幅5.6％，聚丙烯PP均價(jià)環(huán)比上漲310.06元/噸，漲幅3.6％。9月受原油和上游原料漲價(jià)影響，同時(shí)下游需求進(jìn)入旺季，通用塑料價(jià)格上漲。
工程塑料：9月聚苯乙烯PS均價(jià)環(huán)比下跌34.09元/噸，跌幅0.3％；ABS均價(jià)環(huán)比上漲181.82元/噸，漲幅1.0％；聚碳酸酯PC均價(jià)環(huán)比上漲852.27元/噸，漲幅3.1％。9月工程塑料價(jià)格整體上漲，主要因上游苯乙烯等原料價(jià)格走強(qiáng)，同時(shí)需求旺季開始好轉(zhuǎn)，價(jià)格上漲。
合成橡膠：9月丁苯橡膠均價(jià)下跌834.09元/噸，跌幅6.2％；順丁橡膠下跌722.73元/噸，跌幅5.1％。9月合成橡膠受丁二烯暴跌影響，成本崩塌。
化纖：9月PX均價(jià)環(huán)比下跌24.05美元/噸，跌幅2.7％；PTA均價(jià)下跌258.68元/噸，跌幅5.0％；滌綸長絲（POY）均價(jià)下跌354.55元/噸，跌幅3.9％。9月受雙控影響，下游紡織、印染加工廠開工率大幅下滑，擠壓上游原料需求，價(jià)格走弱，下半月受國際油價(jià)上漲影響，價(jià)格開始反彈。
3.2煤化工：能耗雙控疊加煤炭緊缺，煤化工產(chǎn)品普漲
甲醇：9月甲醇均價(jià)環(huán)比上漲497.27元/噸，上漲21.5％。9月煤價(jià)繼續(xù)大漲，能耗雙控持續(xù)升級，上游裝置開工受限，甲醇開工率明顯下滑，供給受限明顯。
氯堿：9月電石均價(jià)環(huán)比上漲513.75元/噸，上漲9.1％；PVC均價(jià)環(huán)比上漲1103.86元/噸，上漲11.8％。9月能耗雙控，內(nèi)蒙、寧夏等地限電嚴(yán)重，電石和PVC供應(yīng)緊張。
純堿：9月純堿均價(jià)環(huán)比上漲413.55元/噸，漲幅17.5％。9月江蘇、廣東、河南、河北等地受限電影響，部分企業(yè)降負(fù)荷生產(chǎn)。
化肥：9月尿素均價(jià)環(huán)比上漲10.91元/噸，漲幅0.4％。9月尿素價(jià)格結(jié)束了8月跌勢，一路強(qiáng)勢上行，主要因內(nèi)蒙新疆多數(shù)企業(yè)集中檢修，山東、安徽、江蘇等地企業(yè)限電限產(chǎn)。
4. 有色金屬板塊：銅價(jià)維持高位盤整，滬銅庫存大幅降低至歷史低位
9月倫銅價(jià)格下行，滬鋁價(jià)格上漲，滬鉛價(jià)格震蕩下行，滬鋅價(jià)格微漲。庫存方面，倫銅庫存下降13.2％、滬鋁庫存下降6.1％、滬鉛庫存增加0.6％、滬鋅庫存上行5.0％。
倫銅：倫銅價(jià)格繼續(xù)下行，近兩月高位回調(diào)；9月倫銅庫存環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，滬銅庫存降至歷史可能嗎？低位。9月LME銅價(jià)環(huán)比下跌4.6％，銅價(jià)從上月末得9457.5美元漲至9020.0美元/噸。庫存方面，LME銅庫存環(huán)比下降，從253,000噸降至219,525噸，環(huán)比下行13.2％；滬銅庫存大幅下行，9月30日上期所銅庫存環(huán)比下降47.2％至43525噸，處于歷史可能嗎？低位。
滬鋁：滬鋁價(jià)格上漲，庫存繼續(xù)下降。滬鋁價(jià)格上漲6.6％，鋁價(jià)從上月末得21315元/噸漲至22725元/噸。滬鋁庫存繼續(xù)下降，9月末滬鋁庫存為233,806噸，環(huán)比下跌6.1％。
滬鉛：滬鉛價(jià)格震蕩下行，庫存增速放緩。9月滬鉛價(jià)格從上月末得15020元/噸下跌至14275元/噸，環(huán)比下行5.0％。自5月起滬鉛庫存環(huán)比均增加，9月庫存增速放緩，月末滬鉛庫存為196,696噸，小幅上行0.6％。
滬鋅：滬鋅價(jià)格繼續(xù)震蕩、環(huán)比微漲，庫存上行。9月滬鋅價(jià)格震蕩區(qū)間為22210元/噸至22990元/噸，環(huán)比微漲0.5％。滬鋅庫存上行，月末滬鋅庫存為54750噸，環(huán)比上行5.0％。
5. 建材建筑-地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈
9月建筑業(yè)PMI57.5，環(huán)比下降3.0。水泥需求進(jìn)入旺季，同時(shí)煤價(jià)再創(chuàng)新高和雙控政策推動(dòng)水泥價(jià)格上漲。地產(chǎn)銷售和土地成交溢價(jià)率走弱，可售面積同比雖由正轉(zhuǎn)負(fù)，但去化速度明顯減慢。政策面對地產(chǎn)得打壓正逐漸體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上，同時(shí)高煤價(jià)和雙控政策使得需求受限，景氣度雪上加霜。
5.1建筑建材：建筑業(yè)PMI57.5，環(huán)比下降3.0，水泥價(jià)格上漲
9月建筑業(yè)PMI 57.5，環(huán)比下降3.0。2020年建筑業(yè)PMI同期水平為60.2，同比下降2.7，較2019年同期下降0.1。其中，新訂單PMI指數(shù)49.3，較8月下降2.1，是2018年8月以來除疫情期間外首次位于榮枯線以下；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)60.1，環(huán)比提高1.7，銷售價(jià)格為55.8，環(huán)比提高2.2，從業(yè)人員指數(shù)52.6，環(huán)比提高2.0。
9月末華夏水泥價(jià)格環(huán)比上漲30.06％。截止9月31日，華夏水泥價(jià)格較8月末上漲30.06％至565.16元/噸。具體來看：東北、華北、華東、西北、西南和中南地區(qū)水泥價(jià)格環(huán)比分別+27.09％、+13.44％、+35.48％、+11.26％、+37.45％和+45.03％。分省份看，湖南、云南和河南水泥價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)，較上月底分別+63.29％、+59.64％和+58.76％；新疆、青海和內(nèi)蒙水泥價(jià)格表現(xiàn)相對較弱，較上月分別+0.23％、+1.63％和+7.83％。2021年8月水泥產(chǎn)量2.15億噸，同比下降5.2％。9月水泥需求進(jìn)入旺季，但市場煤價(jià)格上漲和能耗雙控政策對水泥供給影響較大，水泥價(jià)格華夏普漲。
5.2地產(chǎn)：9月銷售面積當(dāng)月同比減少27.2％，可售面積同比微增
32城市9月商品房銷售面積當(dāng)月同比減少27.2％，累計(jì)增長22.6％。9月，一線城市銷售當(dāng)月同比下降35.4％，累計(jì)同比增長29.3％；二線發(fā)達(dá)城市當(dāng)月同比下降9.8％，累計(jì)同比增長25.0％；二線其他城市當(dāng)月同比下降27.8％，累計(jì)同比增長22.5％；三線城市當(dāng)月同比下降70.1％，累計(jì)同比下降14.5％。
百城住宅價(jià)格指數(shù)漲幅環(huán)比收窄。9月百城住宅價(jià)格指數(shù)同比上漲3.40％，增速較8月回落0.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.14％，增速較8月回落0.06個(gè)百分點(diǎn)。其中85個(gè)城市住宅價(jià)格同比上漲，1個(gè)城市住宅價(jià)格持平，14個(gè)城市住宅價(jià)格同比下降。
2021年9月底13城可售面積同比下降2.6％，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。其中一線城市可售面積同比下降6.8％，降幅較8月底擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)；二線發(fā)達(dá)城市可售面積同比下降15.1％，降幅較8月底擴(kuò)大12.8個(gè)百分點(diǎn)；二線其他城市可售面積同比增長7.2％，增速較8月底收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)。從去化速度來看，13城9月去化速度為10.44個(gè)月，較8月增加1.48個(gè)月。一二三線城市去化速度均放緩，其中三線城市達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄得92.52個(gè)月。
9月土地成交面積同比下降47.0％。華夏100大中城市9月住宅類成交土地規(guī)劃建筑面積為3438.18萬平方米，同比下降47.0％。其中，一線、二線和三線城市成交土地規(guī)劃建筑面積分別同比+20.0％、-3.2％和-79.4％。
9月華夏住宅土地成交溢價(jià)率大幅回落，創(chuàng)近幾年新低。9月華夏100大中城市住宅類成交土地溢價(jià)率為3.05％，較8月回落7.49個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近幾年新低。其中一線城市溢價(jià)率0.73％，二線城市溢價(jià)率1.53％，環(huán)比下降5.19個(gè)百分點(diǎn)，三線城市溢價(jià)率4.91％，環(huán)比下降5.87個(gè)百分點(diǎn)。
6. 下游需求板塊：汽車-家電-交運(yùn)-零售消費(fèi)
8月中汽協(xié)汽車產(chǎn)不錯(cuò)同比繼續(xù)下滑。9月乘用車市場不錯(cuò)環(huán)比下降，其中零售強(qiáng)于批發(fā)。家電方面，8月空調(diào)不錯(cuò)整體改善，但冰箱、洗衣機(jī)不錯(cuò)同比降幅較上月均擴(kuò)大；內(nèi)銷來看，三大白電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）得內(nèi)不錯(cuò)同比均有所下降。9月食品價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大，能源價(jià)格上漲疊加服務(wù)價(jià)格環(huán)比上行，非食品部分環(huán)比預(yù)計(jì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)9月份CPI同比在0.9％附近。
6.1汽車-家電：8月汽車產(chǎn)銷維持較弱，三大白電內(nèi)銷同比下降
8月中汽協(xié)汽車產(chǎn)不錯(cuò)同比繼續(xù)下滑。2021年8月中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示汽車不錯(cuò)當(dāng)月增速為-17.85％，汽車產(chǎn)量當(dāng)月增速為-19.10％。具體品種來看，各品種汽車同比增速相比上月增速均有一定下滑。其中，乘用車不錯(cuò)增速為-11.54％，商用車不錯(cuò)增速為-42.76％，新能源汽車同比增長+193.61％。2021年8月庫存系數(shù)為1.37，環(huán)比較6月下降0.08。
9月乘用車市場不錯(cuò)環(huán)比下降，其中零售強(qiáng)于批發(fā)。從乘聯(lián)會(huì)乘用車日均不錯(cuò)數(shù)據(jù)來看，截至9月25日，零售和批發(fā)日均不錯(cuò)（過去4周平均）分別為4.24萬輛和3.90萬輛，相比8月末分別下降了0.35萬輛和0.69萬輛。
家電方面，8月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)不錯(cuò)當(dāng)月同比分別變動(dòng)+3.2％、-11.90％和-8.2％，空調(diào)不錯(cuò)繼續(xù)改善，但冰箱、洗衣機(jī)不錯(cuò)同比降幅較上月均擴(kuò)大。從內(nèi)不錯(cuò)來看，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)不錯(cuò)當(dāng)月同比分別為-0.8％、-8.4％和-5.9％，三大白電得內(nèi)不錯(cuò)同比均有所下降，景氣度略有回落。
6.2 交通運(yùn)輸：今年以來全球干散貨指數(shù)大幅上行
2021年8月華夏貨運(yùn)總量同比增長5.2％，3月以來增幅放緩明顯。8月鐵路、公路、水路和航空貨運(yùn)量得當(dāng)月同比增速分別為2.9％、5.8％、3.6％和-5.6％。從當(dāng)月同比增速變化上看，鐵路貨運(yùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，公路和水路貨運(yùn)增速繼續(xù)下滑，而航空貨運(yùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。8月沿海主要港口貨物吞吐量增加3.0％；規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入保持中高速增長，同比為15.5％。
海外方面，9月全球干散貨指數(shù)大幅上漲，截至10月8日，其中波羅得海干散貨指數(shù)（BDI）由9月初得3944上升至5526，創(chuàng)2010年以來新高；巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)由3605上升至3866；好望角運(yùn)費(fèi)指數(shù)由5625上升至10112。9月SCFI（上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)）穩(wěn)中略降，較上月小幅下行0.64％至4614。
6.3 零售消費(fèi)：食品環(huán)比跌幅擴(kuò)大，消費(fèi)者信心指數(shù)繼續(xù)下行
食品方面：9月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)為113.23，環(huán)比下跌0.3％（前值上漲3.7％），環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。其中，食品類價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅再度走闊至7％（前值3.8％），蔬菜價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至1.9％（前值10.3％），水果價(jià)格環(huán)比降幅收窄至2.3％（前值4.7％）。對應(yīng)到CPI來看，預(yù)計(jì)7月CPI食品環(huán)比為負(fù)，但能源價(jià)格上漲疊加服務(wù)價(jià)格環(huán)比上行，非食品部分環(huán)比預(yù)計(jì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)9月份CPI同比在0.9％附近。
輕工商品方面：9月義烏華夏小商品景氣指數(shù)為1218.93，較8月邊際回落3.67％，其中信心指數(shù)繼續(xù)小幅上行，規(guī)模指數(shù)和效益指數(shù)均明顯回落，對應(yīng)上游原材料價(jià)格猛漲下下游小幅承壓，整體來看9月義務(wù)小商品景氣指數(shù)雖邊際回落但仍處高位，需求向好下華夏制造業(yè)景氣仍有韌性。
7. 原材料上漲疊加能耗雙控，商品普漲但需求受限
9月除個(gè)別商品如丁二烯、合成橡膠等價(jià)格下跌外，其余商品價(jià)格普漲。9月得主旋律是原料價(jià)格繼續(xù)大漲疊加中下游能耗雙控抑制需求，雖然價(jià)格普漲，但實(shí)際需求量一般。當(dāng)前量減價(jià)升得“滯漲”格局，其實(shí)只是表象，因?yàn)楣┙o端得減少主要受政策得嚴(yán)格約束，從外需出口情況來看，若沒有政策調(diào)控因素，真實(shí)得經(jīng)濟(jì)反而更貼近“過熱”，因此貨幣政策沒有進(jìn)一步寬松得必要。而此時(shí)得調(diào)控政策，雖然限制了供給和需求，但也限制了企業(yè)資本開支，因此企業(yè)得中長期信用風(fēng)險(xiǎn)反而有所下降，產(chǎn)業(yè)債得配置性價(jià)比提高。
利率債，從去年四季度到今年6月，我們四波段判斷中得前三波段兌現(xiàn)完美。從7月7日至8月初，債市走勢強(qiáng)于我們預(yù)期。10年期國債收益率在2.8％時(shí)明確指出該點(diǎn)位對利多反應(yīng)較為充分，收益率不會(huì)持續(xù)下行，當(dāng)前繼續(xù)維持下半年債市處于第四波段得判斷不變，疫情、經(jīng)濟(jì)、通脹、資金及寬信用預(yù)期變動(dòng)情況。
產(chǎn)業(yè)債，當(dāng)前信用利差低位但分化極大，產(chǎn)業(yè)債超額利差歷史高位，不建議持有利差上行風(fēng)險(xiǎn)較大得中高等級長久期品種。今年政策對債務(wù)問題格外重視，各地政府紛紛表態(tài)確保地方國企債券兌付，而非國企近幾年經(jīng)營較好并且資本開支平穩(wěn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，因此我們認(rèn)為今年信用市場整體違約率較低，可適度下沉收益率較高且基本面較好得短久期產(chǎn)業(yè)債。“碳中和”戰(zhàn)略下，鋼鐵行業(yè)一方面基本面將繼續(xù)夯實(shí)，另一方面長期資本開支有望下降，目前利差較高，風(fēng)險(xiǎn)較小，性價(jià)比蕞高。煤炭行業(yè)優(yōu)選持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)得主體。下半年經(jīng)濟(jì)韌性對中游制造業(yè)形成利好，并且整體利差較高，可適當(dāng)。
感謝源自申萬宏源債券
