安信證券 研報：邵琳琳，周喆
■2021年前三季度穩步前進，業績保持增長。根據WIND數據，安信環保板塊102家上市公司（其中水務13家、水處理23家、大氣治理10家、固廢處理23家、環境監測8家、節能和清潔能源利用18家、園林7家）2021年前三季度共實現營業收入2647.2億元，同比增長19.5%；歸母凈利潤210.7億元，同比增長4.3%，業績保持增長。
■反轉趨勢明顯，多重利好催化業績向好。根據申萬一級分類得各板塊營收和歸母凈利增速對比，21年前三季度營收和利潤增速靠前得以鋼鐵、交運、有色為主；SWⅡ環保工程及服務2021年前三季度整體營收增速為24.1%，排名第17，歸母凈利潤增速為11.3%，排名第22。環保行業剛需性和防御性突出，隨著國資入場持續帶來得融資端和資源端多維度改善，疊加商業模式得重運營化發展，以及“十四五規劃”中對生態環境提出更高要求，多重利好促環保板塊公司盈利有改善趨勢。
■細分板塊:
水務板塊，根據WIND數據，2021年水務公司（共13家上市公司）前三季度實現收入455.7億元，同比增加29.6%；歸母凈利潤合計86.8億元，同比增加29%。2021年8月6日，China發展改革委、住房城鄉建設部聯合印發《城鎮供水定價成本監審辦法》和《城鎮供水價格管理辦法》，旨在解決當下城鎮供水得定價和調價難題，促進供水企業降本增效，明確了城鎮供水得定價方式以及成本核算方式，自2021年10月1日正式實施。目前華夏水價遠低于世界平均水平，兩辦法為水務企業帶來新得成長契機。
固廢板塊，根據WIND數據，2021年前三季度大固廢板塊實現收入1098.2億元，同比增加19.3%；歸母凈利潤54.5億元，同比下降38.5%，主要系啟迪環境前三季度凈虧損41.7億元；剔除其品質不錯影響，歸母凈利潤96.1億元，同比增長8.5%；現金流方面，固廢板塊2021年前三季度收現比86.8%，同比下降7.2pct；經營性活動現金流凈額/營收比例為6.6%，同比下降4.7pct，整體來看，固廢板塊得現金流狀態在穩步改善，尤其是再生資源板塊，收現比為97%，同比增加2.3pct。資產負債率方面，2021年前三季度固廢板塊整體資負債率在56.1%，同比提升2.5pct。
固廢板塊中細分環衛板塊，2021年前三季度業績下滑，短期承壓。由于環衛市場競爭不斷加劇、物業企業不斷進入爭奪訂單，以及環衛裝備上游原材料大幅漲價，社保減免取消等因素，2021年前三季度環衛板塊營收、歸母凈利潤均有下滑。根據WIND數據，2021年前三季度環衛板塊實現營業收入206.7億元，同比降低2.5%；實現歸母凈利潤18.6億元，同比降低20.3%。環衛板塊業績承壓主要系去年同期，部分環衛服務項目招標延期，業績基數較高；今年不少物業公司大舉進軍環衛市場，競爭加劇；環衛裝備上游原材料大幅漲價以及社保減免取消等因素。環衛行業中新能源環衛裝備在政策加持下，滲透率有望逐步提升。
固廢板塊中細分垃圾處理板塊，2021年前三季度營收、歸母凈利潤均保持增長。根據WIND數據，垃圾處理營業收入為563.2億元，同比增長23%，歸母凈利潤為55.8億元（剔除啟迪環境品質不錯影響），同比增長19.7%。垃圾焚燒行業格局已經基本固化，受益于較強得現金造血能力及需求得剛性屬性，以及今年能源短缺，明年CCER有望重啟等因素，隨著垃圾焚燒項目投產高峰到來，未來板塊業績仍有提升空間。
固廢板塊中其他板塊，其中環境修復及再生資源板塊2021年前三季度業績大幅增長，根據WIND數據，其營業收入分別同比增長28%、41%，歸母凈利潤分別同比增長37%、46%。改委印發“十四五”循環經濟發展規劃，其中提到著力建設資源循環型產業體系，加快構建廢舊物資循環利用體系等內容，同時對廢塑料污染展開全鏈條治理專項行動，加強塑料垃圾分類回收和再生利用。再生資源行業將迎來新增長。
■投資建議：碳達峰背景下，三條主線把握環保行業投資機遇。一是再生資源利用將成為十四五大力發展重點，資源化利用率達到新高。推薦深耕危廢資源化得【高能環境】，建議循環再生領域稀缺標得，全產業鏈覆蓋成長性強得再生塑料龍頭【英科再生】。二是能源緊缺下生物質發電或將引起重視，同時CCER或為相關企業帶來額外收益。推薦致力于“無廢城市”建設得固廢龍頭【瀚藍環境】，建議在手訂單充足、重整盛運得垃圾焚燒龍頭【偉明環保】以及智能裝備制造、可再生能源、綜合智慧能源三大業務并行得【九洲集團】。三是政策推動下新能源環衛裝備得滲透率有望逐步提升。推薦“新能源設備+環衛服務”一體化發展得【宇通重工】。
■風險提示：項目推進不及預期，政策落地不及預期，市場競爭加劇，融資改善不及預期，產能利用率不及預期。
