化工行業(yè)得產(chǎn)能出清趨勢，帶來了行業(yè)龍頭估值水平得持續(xù)提升。如今，染料、農(nóng)藥等行業(yè)產(chǎn)能出清加速，令相關(guān)龍頭受追捧得熱度更上一層樓。短期內(nèi)，以上兩個行業(yè)以及PTA、MDI等行業(yè)供給依然不足，相關(guān)龍頭得業(yè)績?nèi)匀豢礉q；長期看，在宏觀經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)”增長之下，化工行業(yè)龍頭將享受到需求恢復(fù)得好處。
在2月份以來上證指數(shù)大漲25.75％之際，申萬化工板塊上漲了42.8％。對此，信達(dá)期貨研究員徐林在接受《紅周刊》感謝采訪時表示，主要是兩大因素成就了化工股，一方面是化工產(chǎn)能衰退期提前走完——通常是1年，這一輪是8個月（2018年10月~前年年4月），另一方面是響水爆炸事件促成染料、農(nóng)藥等細(xì)分化工行業(yè)產(chǎn)能出清并進(jìn)入復(fù)蘇周期。
行業(yè)復(fù)蘇就意味著產(chǎn)品漲價，實際上，年初至今如PTA、MDI和鈦白粉等產(chǎn)品都有一定得漲價。這意味著，行業(yè)得業(yè)績修復(fù)將緊隨其后，估值中樞也勢必抬升。聚焦到行業(yè)龍頭層面，西南證券化工分析師楊林認(rèn)為，它們當(dāng)前得估值不算貴。
化工周期從下行“逆轉(zhuǎn)”為上行
從2015~2018年二季度，連續(xù)三年多得環(huán)保風(fēng)暴令很多化工小廠關(guān)停，導(dǎo)致化工產(chǎn)能持續(xù)收縮，相關(guān)產(chǎn)品價格快速上漲。在2018年三季度之后，預(yù)期中得環(huán)保風(fēng)暴加碼沒有到來，一些處在關(guān)停邊緣得小廠活了過來，原本預(yù)計“消失”得產(chǎn)能得到恢復(fù)甚至在擴(kuò)大。另外因當(dāng)時得宏觀經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期得到確認(rèn)，許多化工品價格由上漲轉(zhuǎn)為下降。今年一季度，甲醇、乙二醇、聚酯等期貨品種價格下跌，乙二醇從2018年12月末得5674元/噸下降到目前得4700元/噸，MDI、TDI、維生素A/E、醋酸、DMC等產(chǎn)品得價格也在今年一季度同比下降22％~72％。
產(chǎn)品價格顯示出要結(jié)束出清進(jìn)程后，預(yù)期就跟著發(fā)生了轉(zhuǎn)變，太平洋證券化工板塊分析師楊偉在接受《紅周刊》感謝采訪時表示，預(yù)計前年年企業(yè)ROE有20％~30％得上升空間，但也只是蕞后得“狂歡”。
但響水爆炸事件以及由此帶來得安全生產(chǎn)督查，部分化工行業(yè)重回產(chǎn)能出清得通道。染料、農(nóng)藥等產(chǎn)能被動出清一部分得行業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品價格快速躥升。市場中間價顯示，間苯二胺價格從4.5萬元/噸暴漲至10萬元/噸，蕞高時沖到20萬元/噸。更重要得是，網(wǎng)絡(luò)流傳得江蘇省關(guān)于征求《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》意見得緊急通知稱，到上年年年底，全省化工生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將減少到2000家；對全省50個化工園區(qū)展開全面評價，根據(jù)評價結(jié)果，壓減至20個左右。這意味著，未來三年江蘇省約八成得化工企業(yè)和六成得化工園區(qū)面臨出局。因為江蘇省農(nóng)藥原藥產(chǎn)量國內(nèi)占比約為40％，染料產(chǎn)能占比約為16％，因此行業(yè)整治會對相關(guān)產(chǎn)品供給帶來較大影響。
除染料、農(nóng)藥有產(chǎn)能快速出清得利好外，其他化工產(chǎn)品則面臨需求回暖得新形勢。在西南證券化工分析師楊林看來，需求端有所好轉(zhuǎn)，3月份得數(shù)據(jù)出現(xiàn)了向好得跡象，制造業(yè)PMI為50.5％，比上月上升了1.3個百分點，重回榮枯線上方。發(fā)電集團(tuán)得耗煤量、線上家電銷售額等也出現(xiàn)了回暖。這意味著市場對經(jīng)濟(jì)得預(yù)期是向好得。而化工企業(yè)得產(chǎn)能利用率也超過2015年水平，固體化工產(chǎn)能利用率達(dá)到90％，液體化工達(dá)到70％。因此，供需結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)不會惡化。
對于這一輪上行能否達(dá)到2018年得高度，國金證券化工行業(yè)首席分析師浦強(qiáng)在接受《紅周刊》感謝采訪時表示，從0到1得轉(zhuǎn)變會帶來較高得邊際改善，但是從1到2、3得邊際效果則會下降。而且，政策要求“關(guān)停一批、轉(zhuǎn)移一批、升級一批、重組一批”，其中“升級一批、重組一批”得處理時間會相對較長，攀升到周期高點所用得時間或許也將長于上一輪。
在浦強(qiáng)看來，3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)只是未來長期“穩(wěn)中向好”得一個開端。他認(rèn)為，華夏經(jīng)濟(jì)未來將進(jìn)入新得平穩(wěn)發(fā)展階段，未來得“平穩(wěn)”是化工板塊3到5年間上行得基石。
染料、農(nóng)藥龍頭仍有成長空間
如果按照間苯二胺得蕞高市場價來測算浙江龍盛得每股收益，得出得答案可能出現(xiàn)較大偏差。楊林在接受《紅周刊》感謝采訪時指出，間苯二胺報價蕞高20萬元/噸，企業(yè)得報價沒有那么高，“一些小得化工品是企業(yè)對企業(yè)直接出貨，但有些產(chǎn)品存在中間商市場，中間商囤貨會造成價格畸高。目前機(jī)構(gòu)對浙江龍盛前年年盈利預(yù)測為60億元左右，是采用合理價格進(jìn)行得，而不是用中間商價格進(jìn)行得”。
截至4月18日，浙江龍盛市盈率（動態(tài)）為11~12倍，在楊林看來不算太高。他認(rèn)為，染料產(chǎn)品得供給收縮還會持續(xù)。聯(lián)訊證券廖宗魁則更為樂觀，他認(rèn)為，浙江龍盛前年年業(yè)績有望突破百億。原因在于隨著天嘉宜得關(guān)停，間苯二胺實際上已經(jīng)被浙江龍盛完全控制，后續(xù)存在提價預(yù)期。
在染料行業(yè)中，產(chǎn)品相似得企業(yè)還包括吉華集團(tuán)、閏土股份、安諾其和亞邦股份，上述四家企業(yè)得PE（動態(tài)）分別為12倍、15倍、37倍和16倍，除了安諾其以外，其余公司估值都低于浙江龍盛。盡管如此，楊林更看好浙江龍盛。
除了染料板塊，很多券商和機(jī)構(gòu)還看好農(nóng)藥板塊。在響水關(guān)停得產(chǎn)品中，包括0.2萬噸CCMP（吡蟲啉中間體）、0.1萬噸菊酯、0.12萬噸烯草酮、1萬噸異丙甲草胺、0.9萬噸乙草胺、0.9萬噸硝磺草酮、0.15萬噸異惡草松、5萬噸莠去津和0.75萬噸B/F腈。相關(guān)行業(yè)龍頭包括長青股份、先達(dá)股份、利民股份、海利爾、百傲化學(xué)、江山股份，除長青股份、江山股份及利民股份，其他企業(yè)產(chǎn)能均不在江蘇省。
PTA和MDI“L形”一橫向上
在染料、農(nóng)藥看得見得供給不足得同時，PTA和MDI也出現(xiàn)供給不足情況，且價格走出“L形”一橫向上得趨勢，其中缺口蕞大得是PTA產(chǎn)品。國盛證券化工分析師李楊認(rèn)為，前年年P(guān)TA下游得聚酯需求預(yù)計維持7％~8％得較高增速，但上游供給并未看到增加。受此影響，華東PTA價格從年初得5950元/噸上漲至目前得6650元/噸，上漲了12％。PTA-PX更是從年初得700元/噸上漲到1200元/噸，漲幅超過70％。
李楊認(rèn)為，隨著小企業(yè)逐漸被淘汰，行業(yè)得景氣度還將保持，目前市場中前7家PTA企業(yè)得市占率為47.7％，預(yù)計到上年年將達(dá)到57.7％。桐昆股份、榮盛石化、恒力股份將在其中獲益。
MDI得情況更為獨(dú)特，4月份，萬華化學(xué)聚合MDI分銷市場掛牌價18700元/噸，比3月份上調(diào)了2600元/噸；直銷市場掛牌價為18300元/噸，較3月份上調(diào)了2800元/噸；純MDI掛牌價26200元/噸，較3月份上調(diào)了1500元/噸。招商證券化工行業(yè)分析師周錚認(rèn)為，預(yù)計未來兩年MDI得毛利率有望保持30％以上增速。
一位私募人士向感謝表示，萬華化學(xué)是MDI領(lǐng)域得可能嗎？龍頭，能夠決定MDI得掛牌價格?！叭f華甚至體現(xiàn)出了一些穿越周期得能力，周期特征已經(jīng)不是特別明顯?！痹谶@位私募看來，強(qiáng)周期股值得，但從長期持有得角度來看，弱周期股相對有更佳得持有優(yōu)勢。
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