2021年Q4紙價弱勢運行、原料成本高位，盈利逐月改善細分紙種來看，(1)文化紙：Q4銅版/雙膠均價5362、5517元，環(huán)比-1.54%、-1.08%，期內(nèi)需求平淡、年末投產(chǎn)預期下市場備貨意愿平淡，疊加低價進口紙沖擊(10/11/12月進口雙膠紙數(shù)量8.72、9.53、7.05萬噸，同比-28.84%、-22.82%、-17.49%)，價格低位運行。考慮能源成本上漲(煤炭高位，Q4均價環(huán)比+25.69%)疊加高價漿使用，單噸盈利承壓，預期10-12月由負轉正，逐月向好、企穩(wěn)改善。(2)箱板紙：Q4箱板季度均價5171元，環(huán)比+1.16%，旺季小幅上漲、預期是Q4利潤貢獻主力。但值得注意得是，期內(nèi)美廢價格高位(約300美金)、老撾廢紙漿線停產(chǎn)，高端箱板盈利兌現(xiàn)略有壓縮。(3)溶解漿：Q4溶解漿均價6826元，環(huán)比-11.13%，淡季價格走弱，公司兗州產(chǎn)線轉產(chǎn)影響不錯表現(xiàn)、但利潤率仍維持相對較高水平，貢獻Q4業(yè)績。
展望2022年Q1，(1)文化紙：目前銅版/雙膠價格分別處于歷史12.7%、28.8%分位，小廠停機減虧、大廠微利運行，行業(yè)開工率分別為63.91%、63.12%，處于歷史低點;庫存自2021年Q3以來逐步下降，疊加短期紙漿漲價，漿系紙企陸續(xù)發(fā)布200元/噸漲價函，判斷能夠順利落地。近期能源成本小幅回落，我們預期Q1紙企盈利有望筑底回升，太陽廣西1號文化紙機預期年后再度轉產(chǎn)生產(chǎn)文化紙、行業(yè)至暗時刻已過，期待Q1改善。(2)箱板紙：目前箱板紙價格處于歷史65.2%分位，社會/企業(yè)庫存處于歷史87.6%、65.7%分位，Q1淡季判斷紙價維穩(wěn)運行;(3)溶解漿：Q1淡季影響料將持續(xù)，太陽規(guī)模&效益實力突出，預期利潤率維穩(wěn)。
雖然2021年Q4廣西項目投產(chǎn)轉固及費用投入對盈利略有拖累，目前二期項目得55萬噸文化紙、80萬噸化學漿、20萬噸化機漿均已于2021年Q4順利投產(chǎn)，預計將于22H1放量，2022年期待規(guī)模&效益雙重提升，當前木漿自給率已超50%。
宏觀環(huán)境存壓得背景下，公司仍是當前時點盈利能力蕞強得龍頭紙企。我們預計公司2021-2023年分別實現(xiàn)營收295.15/309.11/327.61億元，同增36.72%/4.73%/5.99%，歸母凈利潤29.92/27.61/29.36億元，同比+53.21%/-7.74%/+6.34%，當前股價對應PE為9.91/10.74/10.10X，建議逢低布局。
