2021年Q4紙價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行、原料成本高位，盈利逐月改善細(xì)分紙種來(lái)看，(1)文化紙：Q4銅版/雙膠均價(jià)5362、5517元，環(huán)比-1.54%、-1.08%，期內(nèi)需求平淡、年末投產(chǎn)預(yù)期下市場(chǎng)備貨意愿平淡，疊加低價(jià)進(jìn)口紙沖擊(10/11/12月進(jìn)口雙膠紙數(shù)量8.72、9.53、7.05萬(wàn)噸，同比-28.84%、-22.82%、-17.49%)，價(jià)格低位運(yùn)行。考慮能源成本上漲(煤炭高位，Q4均價(jià)環(huán)比+25.69%)疊加高價(jià)漿使用，單噸盈利承壓，預(yù)期10-12月由負(fù)轉(zhuǎn)正，逐月向好、企穩(wěn)改善。(2)箱板紙：Q4箱板季度均價(jià)5171元，環(huán)比+1.16%，旺季小幅上漲、預(yù)期是Q4利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力。但值得注意得是，期內(nèi)美廢價(jià)格高位(約300美金)、老撾廢紙漿線停產(chǎn)，高端箱板盈利兌現(xiàn)略有壓縮。(3)溶解漿：Q4溶解漿均價(jià)6826元，環(huán)比-11.13%，淡季價(jià)格走弱，公司兗州產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)影響不錯(cuò)表現(xiàn)、但利潤(rùn)率仍維持相對(duì)較高水平，貢獻(xiàn)Q4業(yè)績(jī)。
展望2022年Q1，(1)文化紙：目前銅版/雙膠價(jià)格分別處于歷史12.7%、28.8%分位，小廠停機(jī)減虧、大廠微利運(yùn)行，行業(yè)開(kāi)工率分別為63.91%、63.12%，處于歷史低點(diǎn);庫(kù)存自2021年Q3以來(lái)逐步下降，疊加短期紙漿漲價(jià)，漿系紙企陸續(xù)發(fā)布200元/噸漲價(jià)函，判斷能夠順利落地。近期能源成本小幅回落，我們預(yù)期Q1紙企盈利有望筑底回升，太陽(yáng)廣西1號(hào)文化紙機(jī)預(yù)期年后再度轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)文化紙、行業(yè)至暗時(shí)刻已過(guò)，期待Q1改善。(2)箱板紙：目前箱板紙價(jià)格處于歷史65.2%分位，社會(huì)/企業(yè)庫(kù)存處于歷史87.6%、65.7%分位，Q1淡季判斷紙價(jià)維穩(wěn)運(yùn)行;(3)溶解漿：Q1淡季影響料將持續(xù)，太陽(yáng)規(guī)模&效益實(shí)力突出，預(yù)期利潤(rùn)率維穩(wěn)。
雖然2021年Q4廣西項(xiàng)目投產(chǎn)轉(zhuǎn)固及費(fèi)用投入對(duì)盈利略有拖累，目前二期項(xiàng)目得55萬(wàn)噸文化紙、80萬(wàn)噸化學(xué)漿、20萬(wàn)噸化機(jī)漿均已于2021年Q4順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于22H1放量，2022年期待規(guī)模&效益雙重提升，當(dāng)前木漿自給率已超50%。
宏觀環(huán)境存壓得背景下，公司仍是當(dāng)前時(shí)點(diǎn)盈利能力蕞強(qiáng)得龍頭紙企。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.15/309.11/327.61億元，同增36.72%/4.73%/5.99%，歸母凈利潤(rùn)29.92/27.61/29.36億元，同比+53.21%/-7.74%/+6.34%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.91/10.74/10.10X，建議逢低布局。
