原標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)再度緊急降息，陸股通單周流出創(chuàng)新高——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（0316）
來(lái)源： 招商策略研究
上周公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)操作和到期，貨幣市場(chǎng)利率先上后下；長(zhǎng)短端國(guó)債收益率均上行，定向降準(zhǔn)如期落地。股市方面，北上資金凈流出創(chuàng)歷史單周新高，融資轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，重要股東凈減持規(guī)模繼續(xù)增加，股市流動(dòng)性下降。從投資者偏好來(lái)看，北上資金加倉(cāng)國(guó)防軍工、建筑裝飾、有色金屬等；融資客加倉(cāng)通信、農(nóng)林牧漁等；科技ETF規(guī)模繼續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張。海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒繼續(xù)升溫，VIX指數(shù)上升至57.83，美元指數(shù)有所回升；10年期美債利率小幅回升。
核心觀點(diǎn)
? 美聯(lián)儲(chǔ)緊急推出政策組合，降息+QE。疫情在海外市場(chǎng)加速擴(kuò)散加劇市場(chǎng)短期波動(dòng)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)短期之內(nèi)陸續(xù)推出多項(xiàng)措施。繼3月3日緊急降息50bp后；3月12日推出大規(guī)模回購(gòu)計(jì)劃；3月15日再度降息100BP，并推出7000億美元的QE計(jì)劃。考慮到目前美國(guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至零利率的水平，未來(lái)繼續(xù)降至負(fù)利率概率不大，上一次零利率為2008年12月，一個(gè)季度后，2009年3月9日標(biāo)普500指數(shù)見(jiàn)底。降息本身雖是積極的貨幣政策，但是緊急降息的操作增大了短期市場(chǎng)的恐慌情緒，美國(guó)股指期貨應(yīng)聲下跌。美聯(lián)儲(chǔ)一系列寬松政策，第一是為了緩解美元市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，第二是為了緩解可能出現(xiàn)的信用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
?3月9日-3月13日，央行表示目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，央行未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，無(wú)逆回購(gòu)到期。3月16日定向降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性5500億元，降準(zhǔn)的推出一方面將帶來(lái)銀行超額流動(dòng)性的增加，為銀行體系提供流動(dòng)性支持；同時(shí)有利于降低銀行資金成本。
?貨幣市場(chǎng)利率上升，R007與DR007利差縮窄；長(zhǎng)短端國(guó)債收益率均上行，利差走擴(kuò)。1年期國(guó)債到期利率上行1.04bp至1.9234%，10年期國(guó)債利率上行4.79bp至2.6759%，期限利差走擴(kuò)3.75bp至0.7525%。
?股市方面，A股市場(chǎng)流動(dòng)性大幅下降，招商A股流動(dòng)性指數(shù)為-6.7。上周北上資金大幅凈流出，融資從凈買(mǎi)入轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出113.7億元；ETF逆勢(shì)大規(guī)模凈申購(gòu)；重要股東減持規(guī)模小幅增加，計(jì)劃減持規(guī)模略有下降。在海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇的情況下，需警惕通過(guò)北上資金對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響。另外，富時(shí)羅素指數(shù)擴(kuò)容于3月20日收盤(pán)后生效，屆時(shí)A股在富時(shí)羅素指數(shù)的納入因子將從目前的15%提升至25%，此次納入有望為A股帶來(lái)被動(dòng)增量資金約280億元人民幣，對(duì)短期外資流出有一定對(duì)沖作用。
?從投資者偏好來(lái)看，上周陸股通凈買(mǎi)入規(guī)模較高的行業(yè)為國(guó)防軍工、建筑裝飾、有色金屬等；凈賣(mài)出規(guī)模較高的行業(yè)的是食品飲料、非銀金融、銀行等；融資客凈買(mǎi)入規(guī)模最高的是通信、農(nóng)林牧漁等；凈賣(mài)出規(guī)模最高的是計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等。個(gè)股方面，陸股通凈買(mǎi)入最多為沃森生物、藥明康德，凈賣(mài)出最多為中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)；融資買(mǎi)入規(guī)模最高為牧原股份，賣(mài)出規(guī)模最高為中信證券。科技ETF獲得大規(guī)模凈申購(gòu)。
?海外新冠疫情持續(xù)蔓延，恐慌情緒繼續(xù)攀升。具體地，上周VIX指數(shù)上升15.89至57.83，美債短端收益率下行，長(zhǎng)端收益率上行，利差走擴(kuò)。美元指數(shù)有所回升，上周美元指數(shù)回升2.38點(diǎn)，人民幣對(duì)美元匯率小幅貶值。
01
流動(dòng)性專(zhuān)題
※美聯(lián)儲(chǔ)緊急推出政策組合
疫情在海外市場(chǎng)加速擴(kuò)散加劇市場(chǎng)短期波動(dòng)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)短期之內(nèi)陸續(xù)推出多項(xiàng)措施用以穩(wěn)定情緒，緩解流動(dòng)性壓力。繼3月3日緊急降息50bp后；3月12日推出大規(guī)模回購(gòu)計(jì)劃；3月15日再度降息100BP，并推出7000億美元的QE計(jì)劃。
歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)也有多次進(jìn)行緊急降息。
一方面，緊急降息多發(fā)生在市場(chǎng)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件后，為了對(duì)沖短期風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急降息。包括1998年亞洲金融危機(jī)期間發(fā)生的俄羅斯主權(quán)債務(wù)違約、2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2001年“911事件”、2008年金融危機(jī)等，風(fēng)險(xiǎn)事件加劇了短期市場(chǎng)波動(dòng)，緊急降息用以緩解市場(chǎng)恐慌情緒。
另一方面，緊急降息多發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，在緊急降息前后還有數(shù)次降息。例如，2001年美聯(lián)儲(chǔ)三次進(jìn)行緊急降息，每次降息50bp，在此之后美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，此輪降息周期一直持續(xù)到2003年6月。
不過(guò)考慮到目前美國(guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至零利率的水平，未來(lái)繼續(xù)降至負(fù)利率概率不大。從歷史上看，此前美國(guó)零利率政策為2008年金融危機(jī)后，經(jīng)過(guò)連續(xù)降息，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率于2008年12月16日降至0~0.25%。
從美股表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息前風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)基本已傳導(dǎo)至股票市場(chǎng)，美股在美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息前已出現(xiàn)調(diào)整，所以緊急降息一定程度上是為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊，降息后美股大多降幅收窄或出現(xiàn)一定幅度反彈，不過(guò)降息后5個(gè)交易日美股表現(xiàn)不一。在2008年末降至零利率的一個(gè)季度后，2009年3月9日標(biāo)普500指數(shù)見(jiàn)底。
就3月15日美聯(lián)儲(chǔ)的降息而言，盡管此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議降息概率的預(yù)期為100%，但降息時(shí)間點(diǎn)相比明顯超預(yù)期（此前預(yù)期為3月19日的議息會(huì)議），且美聯(lián)儲(chǔ)表示將取消原定于3月18日-19日的議息會(huì)議。降息本身雖是積極的貨幣政策，但是緊急降息的操作增大了短期市場(chǎng)的恐慌情緒，美國(guó)股指期貨應(yīng)聲下跌。
而美聯(lián)儲(chǔ)一系列寬松政策的背后，第一是為了緩解美元市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，上一周美元LIBOR-OIS利差快速提升，3月12日升至0.6%，盡管未達(dá)到金融危機(jī)期間的水平，但是已經(jīng)為歷史較高位，顯示美元市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在3月12日~3月13日期間緊急投放流動(dòng)性1.5萬(wàn)億美元。第二是為了緩解可能出現(xiàn)的信用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。受疫情影響，部分行業(yè)的公司經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流易受到較明顯沖擊，在此預(yù)期下，美國(guó)市場(chǎng)企業(yè)債利差明顯擴(kuò)大，顯示市場(chǎng)對(duì)美債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)增加，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE計(jì)劃對(duì)緩解信用風(fēng)險(xiǎn)具有一定的積極作用。
02
社融數(shù)據(jù)跟蹤
2月新增社融同比下滑，新增人民幣信貸同比略增。2月新增社融8554億元，前值5.07萬(wàn)億元，同比少增1111億元；新增人民幣信貸9057億元，前值3.34萬(wàn)億元，同比多增199億元。社融存量增速保持穩(wěn)定，連續(xù)第三個(gè)月持平于10.7%。
從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，非標(biāo)收縮及政府債券新增規(guī)模下降是社融同比下滑的主要原因，企業(yè)債券同比明顯增加。發(fā)放給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款為7202億元，同比少增439億元。非標(biāo)融資規(guī)模減少4857億元，同比變化-1208億元，其中，信托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票分別同比多減503億元和858億元。新增政府債券放緩至1824億元，同比少增2523億元。企業(yè)債券保持較高水平，新增3860億元，同比多增2985億元。
從不同部門(mén)信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，疫情防控期間信貸支持政策引導(dǎo)下企業(yè)短期貸款明顯增多，受疫情影響居民短貸負(fù)增長(zhǎng)、中長(zhǎng)期貸款明顯下滑。企業(yè)短貸同比多增5069億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增970億元，企業(yè)部門(mén)票據(jù)融資同比少增1061億元。受疫情的影響，居民消費(fèi)需求和購(gòu)房融資需求下降，居民短期貸款減少4504億元，同比多減1572億元；新增居民中長(zhǎng)期貸款回落至371億元，同比少增1855億元。
概括來(lái)說(shuō)，疫情對(duì)社融和信貸數(shù)據(jù)影響較明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求比較弱。新增社融累計(jì)同比增速降至4.86%，新增中長(zhǎng)期融資需求累計(jì)增速回落16.26%至2.58%，預(yù)計(jì)短期社融將繼續(xù)維持在較低水平。
03
監(jiān)管動(dòng)態(tài)
04
貨幣政策工具與資金成本
3月9日-3月13日，央行無(wú)公開(kāi)市場(chǎng)操作，無(wú)逆回購(gòu)到期。央行宣布3月16日實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元。
貨幣市場(chǎng)利率先上后下，整體上升，R007與DR007利差縮窄；長(zhǎng)短端國(guó)債收益率均上行，利差走擴(kuò)。3月9日-3月13日，R007均值為2.21%，較上周上行2.87bp，RD007均值為2.12%，較上周上行18.91bp；截至3月13日，R007利率為2.09%，較前期（3月6日）上行3.40bp，DR007利率為2.06%，較前期上行17.16bp，兩者利差縮窄13.76bp至0.03%。1年期國(guó)債到期利率上行1.04bp至1.9234%，10年期國(guó)債利率上行4.79bp至2.6759%，期限利差走擴(kuò)3.75bp至0.7525%。
同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模繼續(xù)下降，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率均下行。3月9日-3月13日，同業(yè)存單發(fā)行767只，較上期減少102只，發(fā)行總規(guī)模4026.70億元，較上期減少418.90億元；截至3月13日，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率較前期分別下降了16.22bp、20.41bp和14.64bp，收于2.4007%、2.5290%、2.7236%。
05
股市資金供需
（1）資金供給
資金供給方面，3月9日-3月13日，私募基金發(fā)行0億元，較前期無(wú)變化，公募基金發(fā)行222.6億份，較前期有所下降。融資余額較前期有所下降，全周整個(gè)市場(chǎng)融資凈賣(mài)出113.7億元，截至3月13日，A股融資余額為10994.3億元。陸股通資金上周大幅流出，全周凈流出417.9億元。
（2）資金需求
資金需求方面，3月9日-3月13日，IPO融資金額下降至21.4億元，未來(lái)一周IPO預(yù)計(jì)融資為33.3億元；限售解禁市值為463.6億元，較前期增加173.2億元，未來(lái)一周解禁規(guī)模531.7億元；重要股東凈減持88.6億元，凈減持規(guī)模較前期增加27.6億元；公告的減持計(jì)劃合計(jì)減持規(guī)模為140億元，較前期的151億元略降。
06
投資者情緒
3月9日-3月13日，當(dāng)周融資買(mǎi)入額為4764.2億元；截至3月13日占A股成交額比例為9.79 %，較前期下降了0.98%，投資者交易活躍度有所下降。
07
投資者偏好
（1）陸股通
3月9日-3月13日，陸股通資金上周大幅流出，全周凈流出417.95億元。從行業(yè)來(lái)看，凈買(mǎi)入規(guī)模較高的行業(yè)為國(guó)防軍工、建筑裝飾、有色金屬等；凈賣(mài)出規(guī)模較高的行業(yè)的是食品飲料、非銀金融、銀行等。具體來(lái)看，當(dāng)周陸股通凈買(mǎi)入國(guó)防軍工8.33億元、建筑裝飾4.24億元，有色金屬2.91億元；凈賣(mài)出食品飲料87.34億元、非銀金融56.59億元和銀行44.20億元。個(gè)股方面，凈買(mǎi)入沃森生物（7.46億元）最多，藥明康德（4.58億元）次之，北上資金凈賣(mài)出中國(guó)平安（-40.52億元）最高，貴州茅臺(tái)（-39.87億元）次之。
（2）融資交易
3月9日-3月13日，融資交易凈買(mǎi)入規(guī)模較前期下降，當(dāng)周凈賣(mài)出113.68億元。具體來(lái)看，凈買(mǎi)入規(guī)模最高的是通信（29.40億元），農(nóng)林牧漁（10.59億元）；凈賣(mài)出規(guī)模最高的是計(jì)算機(jī)（-24.57億元），醫(yī)藥生物（-21.29億元）。個(gè)股方面，融資凈買(mǎi)入規(guī)模最高為牧原股份（10.10億元），烽火通信（5.43億元）次之；融資凈賣(mài)出規(guī)模較高的包括中信證券（-4.23億元）、三安光電（-3.48億元）。
（3）ETF凈申購(gòu)贖回
3月9日-3月13日， ETF大幅凈申購(gòu)，整體凈申購(gòu)86.12億份，信息技術(shù)和券商凈申購(gòu)規(guī)模較大。滬深300ETF凈申購(gòu)2.01億份，前期凈贖回6.24億份，變動(dòng)8.25億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈申購(gòu)3.02億份，前期凈贖回15.38億份，變動(dòng)了18.40億份；中證500ETF凈申購(gòu)2.60億份，前期凈贖回9.43億份，變動(dòng)了12.03億份；上證50ETF凈申購(gòu)4.26億份，前期凈贖回0.21億份，變動(dòng)了4.47億份。信息技術(shù)和券商ETF凈申購(gòu)分別為73.20億份和21.33億份。
3月9日-3月13日，股票型ETF凈申購(gòu)規(guī)模最高的為國(guó)泰中證全指證券公司ETF（6.57億份）；平安中證新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)ETF（6.07億份）凈申購(gòu)規(guī)模次之；凈贖回份額最高的為平安粵港澳大灣區(qū)ETF（-1.44億份），華夏滬深300ETF（-1.17億份）次之。
08
外匯市場(chǎng)
上周美元指數(shù)較前期有所回升，截至3月13日，美元指數(shù)收于98.4880，較前期（3月6日）上升2.3752點(diǎn)。
上周人民幣匯率指數(shù)較前期上升0.42報(bào)收93.57。3月13日美元兌人民幣中間價(jià)、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別較前期（2月28日）變動(dòng)0.0696，0.0526和0.0915，分別收于7.0033，6.9926和7.0215，人民幣有小幅貶值。
09
海外金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤
（1）國(guó)外主要央行動(dòng)向
本周，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)隔夜回購(gòu)和定期回購(gòu)操作的規(guī)模；美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)聯(lián)合聲明，敦促銀行為受新冠病毒影響者提供資金。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德稱(chēng)，由于新冠肺炎疫情，歐洲面臨2008年那樣的危機(jī)；告知?dú)W盟領(lǐng)導(dǎo)人，現(xiàn)在需要采取緊急措施。此前市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行將存款機(jī)制利率降低10個(gè)基點(diǎn)至-0.6%，歐洲央行公布利率決議意外維持三大關(guān)鍵利率不變。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，日本經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，日本央行努力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定；日本央行將通過(guò)市場(chǎng)操作提供流動(dòng)性，實(shí)施至三月底。韓國(guó)央行行長(zhǎng)稱(chēng)，韓國(guó)央行將使用諸如貸款、公開(kāi)市場(chǎng)操作等措施，為小微企業(yè)提供幫助。
（2）利率
3月9日-3月13日，美債短端收益率下行，長(zhǎng)端收益率上行，利差走擴(kuò)。美國(guó)1年期國(guó)債收益率較上期（3月6日）下行1.00bp至0.38%，10年期國(guó)債收益率較上期上行20.00bp至0.94%，利差走擴(kuò)21bp至0.56%。截至3月13日，除隔夜美元LIBOR小幅上升0.51bp，1周、1個(gè)月和3個(gè)月美元LIBOR繼續(xù)全數(shù)下跌。1周、1個(gè)月和3個(gè)月美元LIBOR較上期下跌22.75bp、6.25bp和5.29bp。
（3）海外市場(chǎng)情緒
3月9日-3月13日，VIX指數(shù)上升15.89至57.83，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降。標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較大幅分別下跌8.79%和8.17%。3月13日VIX指數(shù)為57.83，處于歷史高位，較前期上升15.89，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)加劇，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降。
