【摘要】
結(jié)合51家主流基礎(chǔ)化工公司，上半年加權(quán)平均EPS為0.83元，其中二季度加權(quán)平均EPS為0.45元，凈利潤增幅較大的子板塊為磷肥、氮肥、氯堿等子板塊，主要受益于新能源汽車與儲能領(lǐng)域需求高速增長，正極材料磷酸鐵鋰的前驅(qū)體磷酸鐵的需求隨之上升，磷肥及磷化工板塊快速興起；隨著油價持續(xù)上行，氮肥及煤化工行業(yè)盈利能力持續(xù)提升；碳中和背景下，電石供給長期緊張，氯堿行業(yè)景氣向好。
化工行業(yè)受“碳中和”影響，行業(yè)資本開資擴張減速，過去幾年較多細(xì)分行業(yè)資本開支低迷，受環(huán)保及能耗約束供給端仍持續(xù)收縮。而新增的資本開資均投向新興領(lǐng)域，如新能源、半導(dǎo)體、新材料。相關(guān)企業(yè)第二成長曲線清晰，出現(xiàn)明顯的“戴維斯雙擊”，估值被大幅提升，今日再度領(lǐng)漲兩市。
根據(jù)起點鋰電大數(shù)據(jù)，磷酸鐵鋰電池份額已達53.8%，并有望持續(xù)走強，磷酸鐵鋰電池對于部分化工材料的添加比例相比三元電池有差異，PVDF、VC均是三元電池添加比例的數(shù)倍，LFP電池對于正極材料磷酸鐵及其核心原材料工業(yè)級磷酸一銨亦具有強勢拉動。
戴維斯雙擊下，涉及鋰電材料的化工企業(yè)第二成長曲線帶來巨大彈性，市場表現(xiàn)更加亮眼，從細(xì)分產(chǎn)品來看，主要分為如下幾類：
在光伏中，PVDF用于背板耐候涂層。PVDF受到下游鋰電池、光伏，需求擴張速度快，拉動價格上漲。并且，全球性蒙特利爾公約下氟化工擴產(chǎn)難度較大，PVDF的原材料R142b作為第二代制冷劑由于對于環(huán)境破壞嚴(yán)重，供給端擴張受到國家嚴(yán)格限制。
而需求端PVDF同時受到鋰電、光伏拉動，且磷酸鐵鋰電池用量大于三元因此將繼續(xù)受益于磷酸鐵鋰電池份額的強勢增長。另外，PVDF占鋰電、光伏成本比重低，在涂料應(yīng)用中其下游氟碳涂料具有較強的價格傳導(dǎo)能力，因此綜合分析下游對漲價不敏感。
本周R142b價格已上漲至13萬元/噸，年初僅2萬元/噸，鋰電級PVDF本周上漲至31萬元/噸，涂料級PVDF上漲至26萬元/噸，預(yù)計未來1年R142b-PVDF供需仍將非常緊張，產(chǎn)品價格有望維持強勢。
相關(guān)公司：東岳集團(HK)、聯(lián)創(chuàng)股份、巨化股份。
供給端，一方面VC存在自聚合現(xiàn)象，未掌握精餾提純技術(shù)的廠商產(chǎn)品純度難以達到電池級要求，導(dǎo)致行業(yè)有效產(chǎn)能遠低于實際產(chǎn)能。加上VC生產(chǎn)過程中存在HCl等三廢排放，因此環(huán)保審批門檻高，擴產(chǎn)難度大、周期長，成為電解液中最卡脖子的中游化工材料，價格持續(xù)上漲。
永太科技：目前已試生產(chǎn)5000噸VC、3000噸FEC產(chǎn)能，擬新增2.5萬噸VC、5000噸FEC，擴產(chǎn)時間遠短于行業(yè)平均。并且永太與寧德時代簽訂協(xié)議鎖定量、鎖定時間均遠超同行，正式確立戰(zhàn)略級供應(yīng)商地位。
相關(guān)公司：
華魯恒升規(guī)劃30萬噸DMC、10萬噸草酸（磷酸鐵鋰原材料之一）以及5萬噸NMP。
衛(wèi)星石化圍繞新能源電池及光伏等下游快速發(fā)展的行業(yè)，計劃于2022年建成以環(huán)氧乙烷與二氧化碳加成反應(yīng)生產(chǎn)EC、DMC、DEC、EMC等裝置，包括鋰電池添加劑VC、FEC等產(chǎn)品規(guī)劃，加快乙烯齊聚法合成長鏈α烯烴及POE技術(shù)開發(fā)項目的中試。
華軟科技半年報公布正式進軍鋰電池添加劑FEC、DTD。
奧克股份擬新增3500噸VC、FEC權(quán)益產(chǎn)能，與其顛覆性工藝生產(chǎn)的溶劑EC/DMC形成了EC-CEC-VC/FEC（溶劑-添加劑）的一體化鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈，我們預(yù)計公司鋰電業(yè)務(wù)未來三年可實現(xiàn)每年翻倍增長。
新能源汽車及儲能需求拉動下，未來磷酸鐵鋰需求增速快，同時帶動前驅(qū)體磷酸鐵需求爆發(fā)。磷酸鐵成本占比中磷源占比約40%來源包括工業(yè)級磷酸一銨或精制磷酸。
相關(guān)概念：川恒股份、川發(fā)龍蟒、川金諾、云天化、興發(fā)集團。
硫酸法鈦白粉副產(chǎn)的硫酸亞鐵也是磷酸鐵的原材料之一。
相關(guān)概念股：龍佰集團、中核鈦白、安納達。
天原股份及參股子公司與寧德時代簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來將積極配套寧德時代宜賓生產(chǎn)基地，未來寧德時代采購量將不低于20萬噸。
光伏膠膜是EVA的最大下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比約35%左右，國內(nèi)2020年EVA光伏料需求量約60-70萬噸，國內(nèi)僅有斯?fàn)柊睢⒙?lián)泓新科、臺塑石化三家企業(yè)能夠生產(chǎn)，進口依存度仍在70%以上，供需緊平衡狀態(tài)下EVA價格自去年下半年開始大幅上漲。由于EVA行業(yè)擴產(chǎn)周期長，尤其做到光伏料需要較長爬坡期，未來2年我們預(yù)期供需緊張下EVA仍將保持較高景氣。
相關(guān)上市公司包括東方盛虹、聯(lián)泓新科。
近期云南地區(qū)的限電以及新疆地區(qū)的限煤政策在進一步限制了行業(yè)供給，淡季之下金屬硅價格出現(xiàn)大幅上漲，目前金屬硅421參考價漲至28200元/噸。
相關(guān)概念股：新安股份（10萬噸工業(yè)硅，與樂山協(xié)鑫合資建設(shè)20萬噸工業(yè)硅粉）、合盛硅業(yè)（工業(yè)硅73萬噸，在建產(chǎn)能80萬噸）。
三氯氫硅下游主要用于多晶硅（32.1%）和硅烷偶聯(lián)劑（25.1%），國內(nèi)三氯氫硅產(chǎn)能56.6萬噸，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的三氯氫硅主要用于硅烷偶聯(lián)劑領(lǐng)域，生產(chǎn)光伏級三氯氫硅占比較少，隨著明后年下游光伏裝機量提升，預(yù)計三氯氫硅供應(yīng)將持續(xù)緊張，目前光伏級三氯氫硅的市場價格普遍報至1.3-1.7萬元/噸，年初價格僅為6000元/噸。
相關(guān)概念股：三孚股份（6.5萬噸三氯氫硅）、新安股份。
半導(dǎo)體領(lǐng)域：
半導(dǎo)體封裝材料：華軟科技
光刻膠：南大光大、彤程新材、晶瑞電材
半導(dǎo)體前驅(qū)體：雅克科技
特種氣體：昊華科技、華特氣體、雅克科技
濕電子化學(xué)品：江化微、晶瑞電材、飛凱材料
CMP拋光材料：鼎龍股份
軍工領(lǐng)域：
特種化學(xué)品：昊華科技
芳綸：泰和新材
碳纖維：光威復(fù)材
新型顯示領(lǐng)域：
光學(xué)膜：東材科技
有機發(fā)光材料：萬潤股份、華軟科技
PI材料：瑞華泰
最后想要提醒的是，化工旺季到來，行業(yè)的核心資產(chǎn)估值已經(jīng)回歸至相對合理水平，其中最確定、壁壘和競爭力最強的核心龍頭有望獲得高溢價。目前市場炒作新能源火熱，其他高景氣低估值的龍頭一樣值得關(guān)注，如化纖、純堿、燒堿、農(nóng)化等行業(yè)。
化纖：紡服需求改善，庫存低彈性大。細(xì)分包括粘膠概念股三友化工、中泰化學(xué)；滌綸概念股桐昆股份、恒逸石化等；氨綸概念股華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖、泰和新材等。
純堿：平板玻璃、光伏玻璃高增長，供需改善。概念股包括三友化工、山東海化、中鹽化工、遠興能源、華昌化工等。
燒堿行業(yè)供需改善，行業(yè)庫存低位，概念股包括中泰化學(xué)、湖北宜化、新疆天業(yè)等。
農(nóng)化下游高景氣，景氣持續(xù)向上。細(xì)分包括磷肥/磷礦石概念股云天化、川恒股份、湖北宜化、興發(fā)集團等；鉀肥概念股東方鐵塔；草甘膦概念股興發(fā)集團、江山股份、新安股份等；草銨膦概念股利爾化學(xué)、利民股份等。
附表：申萬化工子行業(yè)2021Q2凈利潤同比變動情況（剔除炭黑、純堿同期虧損的子行業(yè)）
參考資料：
20210907-國盛證券-磷酸鐵鋰?yán)瓌愉囯娀げ牧闲枨螅^續(xù)推薦R142b-PVDF產(chǎn)業(yè)鏈
20210906-申萬宏源研究-基礎(chǔ)化工行業(yè)2021年半年報總結(jié)：化工行業(yè)景氣度加速上行，21q2行業(yè)盈利能力再度提升
本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：黃波（登記編號：A0740620120007）研究助理：于鑫（登記編號：A0740120040019）
