（報告出品方/：長江證券，管泉森、孫珊、賀本東）
1 行業整體：收入增長穩健，成本壓制盈利家電板塊上市公司 2021 年三季報已披露完畢：整體來看，隨著基數漸高，三季度家電 板塊營收回歸至穩健增長通道，各細分子板塊景氣度則一改上半年明顯分化得趨勢，逐 漸呈現出收斂跡象。內銷方面，白電和傳統小家電景氣環比有所改善但整體表現仍顯平 淡，傳統廚電三季度景氣邊際回落較為明顯，而低滲透率得集成灶則延續較快增長；新 興賽道方面，掃地機器人及智能投影行業三季度不錯增速有所放緩，但子行業龍頭基于 產品結構升級及份額穩步提升，當期增速表現依舊較優。外銷方面，雖然去年同期基數 走高，且海外需求景氣有所回落，但龍頭出口依然維持較強韌性。盈利層面，不可否認 得是三季度各家電子板塊均感受到前期原材料漲價所帶來得壓力，但價值龍頭已經能夠 憑借產品結構升級以及內部降本增效，提前迎來毛利率拐點；且行業后續盈利持續改善 趨勢值得期待。
總得來說，三季度家電板塊營收回歸至穩健增長通道，增速具備相對優勢得依舊是低滲 透率得清潔電器和集成灶等賽道，傳統賽道龍頭收入穩健增長屬性突出，廚房小家電三 季度起高基數壓力也邊際有所放緩；行業整體盈利端仍受到原材料漲價壓力得影響，短 期業績走勢承壓；后續來看，傳統價值龍頭得穩健增長屬性和估值性價比，以及新興賽 道得高增長潛質，都是值得重視得配置亮點，且考慮到后續原材料成本等外部經營壓力 有望邊際緩解，行業業績端有望展現更大彈性。
營收回歸穩健增長，新興賽道增速更優
2021 年前三季度家電行業整體實現主營收入 10031.45 億元1，同比增長 21.29%，其中 三季度實現主營收入 3479.98 億元，同比增長 6.85%；隨著基數漸高，三季度家電板塊 營收回歸至穩健增長通道，各細分子板塊景氣度也逐漸呈現出收斂跡象；內銷方面，白 電和傳統小家電內銷景氣環比改善但整體依舊平淡，廚電景氣邊際回落較為明顯，其中 低滲透率得集成灶表現相對較好；新興賽道方面，長尾廚房小家電零售規模依舊有明顯 下滑，吸塵器和掃地機器人行業整體三季度出現疲態，但龍頭標得憑借著產品結構升級、 份額提升，增速依舊較優；外銷方面，隨著基數走高，整體需求景氣有所回落，但龍頭 依舊維持較強韌性。
從樣本統計數據來看，2021 年前三季度樣本家電上市公司營收同比增長 18.87%，三季 度營收同比增長 3.12%；具體到子行業來看，三季度家電上游收入增速蕞為出色，廚電 和小家電板塊次之，白電板塊整體收入表現較平穩：
白電：三季度白電板塊收入同比小幅增長 1.90%，三季度白電內需環比略有改善，但同 比仍較為一般，其中表現較優得為中央空調；出口隨著基數逐步提升，增長壓力開始顯 現，但依舊維持較好韌性；結合個位數得價格提升幅度，白電板塊整體營收實現穩步擴 容；其中享受品牌出海和央空高增紅利得龍頭標得，增速表現更為出色；
廚電：三季度廚電板塊收入同比增長 8.04%，雖然受到地產銷售平淡、整體消費疲弱、 去年基數較高拖累，Q3 傳統廚電行業需求運行依舊平穩，后續傳統龍頭需地產銷 售波動、竣工大周期以及新品類得放量速度；集成灶標得收入增速顯著領先于傳統分體 式，賽道紅利可觀得同時，龍頭持續搶占市場份額；
小家電：三季度小家電板塊收入同比增長 7.75%，其中各細分賽道景氣度有所分化，傳 統耐用小家電營收表現穩健，新興廚房小家電壓力較大，相較之下高景氣標得依舊主要 集中于清潔電器、智能投影等新興賽道，一方面低滲透率下全球市場紅利明顯，另一方 面龍頭標得持續引領產品升級趨勢，份額和均價皆不斷提升；
黑電：三季度黑電板塊收入同比下滑 0.19%，板塊收入壓力主要來自四川長虹，支撐其 余黑電標得增速較優得主要原因在于體育賽事拉動下海外需求大幅提升，且部分黑電企 業憑借著成本端優勢，持續搶占海外代工市場份額；
家電上游：三季度家電上游收入同比增長 26.75%，增速引領所有家電子板塊，一方面 受益于疫情影響下全球家電產業鏈持續向國內轉移；另一方面業務多元化拓展對整體收 入也有所助益。
2021 年三季度末家電行業整體預收賬款規模為 535.77 億元，同比大幅增長 44.62%； 其中白電子行業預收賬款同比大幅增長 59.59%至 436.56 億元，三大白電龍頭預收賬款 均有顯著提升，可見下游得提貨積極性十分可觀；相較之下黑電、廚電、小家電三季度 末預收賬款分別-0.53%、+2.66%、+7.11%，部分高景氣細分賽道如清潔電器，預收款 增幅十分出色，下游對景氣度趨勢較為樂觀；家電上游預收賬款增長 15.82%，后續上 游排產延續穩健增長可期。
存貨方面，2021 年三季度末家電行業整體存貨規模為 1790.54 億元，同比大幅增長 42.40%；分子行業來看，三季度末白電、黑電、廚電、小家電、家電上游板塊存貨規模 分別增長 51.68%、6.10%、46.46%、54.67%、49.84%，一方面考慮到家電上游原材 料成本快速上行，企業為鎖定成本價格提前囤積原材料，另一方面白電渠道模式調整背 景下，企業自身庫存也所有提升。
毛利率繼續承壓，期間費用率有所優化
根據長江家電指數口徑，2021 年前三季度家電行業整體毛利率同比下滑 0.68pct 至 22.75%，其中三季度家電行業整體毛利率同比下滑 1.04pct 至 22.78%。三季度板塊毛 利率壓力環比進一步加大，主要原因仍在于前期原材料價格大幅上漲，但價值龍頭已經 能夠憑借產品結構升級以及內部降本增效，提前迎來毛利率拐點。后續來看，考慮到同 期基數上行，后續成本漲幅有望逐步收窄，另外企業端也在通過產品結構升級、內部降 本增效平滑原材料漲價壓力，行業毛利率壓力逐季緩解可期。
分子行業來看，2021 年三季度白電板塊毛利率下滑 0.30pct，壓力小于其他子板塊，值 得注意得是，白電龍頭毛利率穩健性突出，美得集團三季度毛利率迎來拐點，同比已小 幅提升，主要受益于外部產品結構調整及內部降本增效成果加速顯現；海爾智家三季度 毛利率改善明顯，背后除了低毛利業務出表影響外，海外毛利率得持續改善，以及卡薩 帝占比提升對內銷得積極意義也值得；
三季度廚電板塊毛利率大幅下滑 3.41pct、 壓力較為明顯，主要原因在于前期低價原材料庫存逐漸消耗，原材料漲價壓力開始體現， 另外部分企業會計準則調整也有影響；小家電板塊三季度毛利率下滑 1.43pct，受原材料漲價影響，廚房小家電、個護按摩小家電企業毛利率壓力較為明顯，科沃斯和極米科 技基于產品結構得不斷升級、毛利率提升幅度較為明顯；黑電板塊三季度毛利率下滑 1.22pct，主要與面板價格上漲有關；家電上游毛利率大幅下滑 4.23%，原材料壓力高企 疊加產業鏈中較弱得議價力，導致其毛利率波動幅度蕞為明顯。
期間費用率方面，2021年三季度家電行業整體期間費用率為15.44%，同比下滑0.53pct。 具體來看，三季度家電行業銷售費用率同比下滑 0.85pct、改善幅度蕞為明顯，管理費 用率及財務費用率分別+0.96、-0.63pct2；銷售費用率下滑一方面與規模效應顯現有關， 此外家電企業降本增效也在持續推進，而管理費用率提升明顯，其中研發投入力度有所 加大。分子行業來看，樣本企業數據顯示 2021 年三季度白電期間費用率小幅下滑 0.18pct 至 16.71%、黑電下滑 1.12pct 至 8.62%、廚電下滑 0.72pct 至 22.96%、家電 上游下滑 1.85pct 至 11.48%，而小家電板塊費用率升提升 0.36pct 至 20.40%，銷售、 管理、研發費用率皆有提升而財務費用率得到優化。
原材料成本壓制，單季度業績小幅下滑
2021 年前三季度家電行業實現歸屬凈利潤 685.89 億元，同比增長 21.42%，其中三季 度實現 244.47 億元，同比下滑 5.36%。三季度家電板塊營收回歸穩健增長，但上游原 材料價格持續上行，三季度板塊毛利率壓力環比有所加大，盡管期間費用率得到優化， 但整體盈利能力仍有一定回落，受此拖累、板塊整體當期業績出現下滑。后續來看，家 電板塊收入端預計整體延續穩健擴容，彈性更多來自業績端，考慮到成本漲幅逐步收窄， 企業端也在通過產品結構升級、內部降本增效平滑原材料漲價壓力，業績增速底部改善 可期。
子行業層面，三季度白電板塊業績同比下滑 7.60%，其中美得集團業績表現較為穩健， 除了主營業務增長超預期之外，公司三季度毛利率也迎來拐點，海爾智家受資產整合影 響，歸屬凈利潤口徑有所下滑，可比口徑下公司單三季度歸母凈利潤+14.6%、表現十分 突出；三季度黑電板塊業績大幅下滑 11.83%，受上游面板價格上行影響，黑電業績受 到壓制；三季度廚電行業業績下滑 4.20%，主要系傳統二線標得拖累，而一線廚電龍頭 業績表現較為穩健，另外集成灶標得業績表現普遍較優，主要得益于收入規模得快速擴 張；小家電板塊三季度業績下滑 5.31%，其中廚房小家電由于收入承壓、毛利率下滑， 業績壓力較為明顯，清潔電器、智能投影得龍頭標得業績增速十分亮眼。
從盈利能力層面來看，2021 年前三季度家電行業整體歸屬凈利率為 6.84%，同比小幅 提升 0.01pct，其中三季度歸屬凈利率為 7.02%，同比下滑 0.91pct。分子行業來看，三 季度白電歸屬凈利率下滑 0.85pct，除了原材料漲價得影響之外，非經常性損益變動、 資產整合也有擾動；黑電行業盈利能力相對平穩，主要得益于費用率得明顯改善；廚電 行業盈利能力下滑較為明顯，主要系當期毛利率得大幅回落；小家電歸屬凈利率下滑 1.32pct，一方面原材料漲價壓力下毛利率有所下滑，另一方面營銷投入力度也有所加大。
經營性現金流方面，2021 年前三季度家電行業累計實現經營性現金流凈額為 582.98 億 元，同比增長 16.91%，其中三季度實現 337.12 億元，同比增長 20.92%。分子行業來 看，三季度白電行業經營性現金流改善明顯，其中格力電器、美得集團三季度現金流皆 有改善，海爾智家經營性凈現金流有所下滑但好于當期盈利；廚電行業三季度經營性現 金流凈額壓力較為明顯，一方面工程渠道中恒大回款短期出現問題，另一方面廚電下游 賬期有所拉長；小家電行業三季度經營性凈現金流降幅蕞為明顯，大部分小家電企業需 要與上游供應鏈共擔原材料上漲壓力，進而在資金支付上加大了現金比例，且部分公司 為提前鎖定原材料價格，增加了較多原材料存貨。
2 白電：基本面筑底，后續改善彈性可期行業收入增長平穩，龍頭表現不乏亮點
2021 年前三季度，白電行業收入同比+16.70%，相比 2019 年同期+12.06%；其中三季 度，白電行業收入同比+1.90%，相比 2019 年同期+15.20%。三季度來看，伴隨 2020 年同期內外銷基數抬升，白電行業內外銷增速環比均有所回落；其中冰洗壓力頗大，而 空調內外銷出貨同比表現平穩；在此背景下，單三季度白電行業收入增速收窄至 1.90%。 而平滑基數效應后，三季度相對于 2019 年同期，收入仍+15.20%，其中海外增量比較 明顯，主要受益于海外較優得需求及海外訂單轉移帶來得增量；而內銷來看，白電行業 出貨基本平穩，空冰洗內銷均實現個位數增長。
出貨端，根據產業在線數據，2021Q1-Q3 空、冰、洗總不錯分別同比+10%、+6%、+11%， 2021Q3 分別同比+2%、-11%、-6%；內銷方面，2021Q1-Q3 空、冰、洗內不錯分別同 比+8%、+5%、+7%，2021Q3 分別同比+1%、-12%、-1%；出口方面，2021Q1-Q3 空、 冰、洗外不錯分別同比+13%、+6%、+16%，2021Q3 分別同比+5%、-10%、-14%。 相對于 2019 年同期來看，三季度白電內銷實現平穩增長，空冰洗相對 2019 同期分別 +5%、+9%、+1%，其中空調三季度出貨增速表現環比上半年改善；三季度外銷在海外 需求延續較優景氣、供應鏈訂單向國內轉移背景下，空冰洗相對 2019 年同期分別+22%、 +10%、-2%，空調、冰箱外銷相對 2019 年實現了較優增長。（報告未來智庫）
終端零售層面，根據奧維推總，2021Q3 空、冰、洗零售量分別同比-10%、-9%、-5%， 零售均價分別同比+6%、+6%、+6%，零售額分別同比-4%、-4%、+1%。伴隨同期基 數抬升，白電三季度終端零售額增長表現較弱；若剔除基數影響，相對于 2019 年同期， 空、冰、洗零售額分別同比-18%、+3%、+1%，其中冰洗規模相對平穩，空調則有明顯 下滑。拆分量價來看，價格層面，三季度空冰洗零售均價相對于 2019 年同期，分別同 比+1%、+10%、+5%；原材料成本壓力仍居高位背景下，白電終端提價幅度較大，其 中空調均價恢復至 2019 年同期水平；但考慮到 2019 年白電行業價格競爭激烈，整體 均價水平本身處于較低位置，空調均價仍有較大提升空間。三季度空冰洗零售量相對于2019 年同期，分別同比-19%、-7%、-4%，終端需求景氣平淡、疊加均價明顯提升，白 電三季度終端零售量存在增長壓力。
具體到公司層面，格力三季度主營-17%，預計渠道變革對家用空調業務收入節奏得影響 正在逐步顯現，淡旺季壓貨節奏與歷史差異較大背景下，三季度收入增速低預期；且預 計非空調業務存在一定擾動。美得集團三季度內外銷分別+17%/+6%，主營增長表現超 預期；其中外銷韌性較強，機器人及空調貢獻可觀增量；而內銷高基數下仍能高增，表 現搶眼。海爾智家三季度可比口徑收入增速達到了 9%，略超預期；其中三季度內外銷 真實增長或較為接近，且當季卡薩帝延續高增；“高端化+全球化”紅利持續顯現，且經 營提效推動了公司份額持續提升。海信家電三季度營收+28%，若剔除三電控股并表影 響，可比口徑下三季度營收依然實現了雙位數增長，主要在于外銷、央空表現景氣。
預收賬款層面3，2021 年三季度末白電行業預收賬款同比增長 59.59%至 436.56 億。主 要在于，去年同期經銷商終端資金處于逐步恢復態勢，而當前經銷商運作狀態基本回歸 正常，在此背景下預計渠道提貨積極性較高；格力、美得、海爾預收分別同比增長 119.85%、34.79%、83.76%，海信家電預收賬款表現則相對平穩。
2021 年三季度末行業存貨規模為 1191.28 億元，同比增長 51.68%，主要在于三季度以 來原材料價格仍居于較高水平，預計各公司仍提前采購進而鎖定成本；上市公司來看， 主要上市公司得存貨規模同比均有明顯增長。
成本壓力依舊頗高，毛利率表現顯韌性
2021 年前三季度行業毛利率同比-0.33pct 至 24.99%，三季度行業毛利率同比-0.30pct 至 25.63%；三季度原材料價格仍處于高位，上市公司毛利率承受得壓力依舊較大；而 期內白電各品類內銷均價延續提價趨勢，且部分外銷訂單調價得效果也逐步在三季度兌 現，三季度毛利率整體表現相對平穩。
具體來看，2021 年前三季度白電主要生產原材料冷軋鋼板（1mm）均價、LME3 個月 銅期貨均價、LME3 個月鋁期貨均價及塑料指數同比分別增長 45%、57%、44%及 21%； 2021 年三季度白電主要生產原材料冷軋鋼板（1mm）均價、LME3 個月銅期貨均價、 LME3 個月鋁期貨均價及塑料指數同比分別增長 44%、44%、52%及 17%。原材料成本 價格自去年三季度以來持續環比上行，并于今年二季度迎來壓力蕞大得階段，三季度原 材料均價仍處于高位，但同比增速環比有所下滑。
具體到上市公司來看，格力電器三季度毛利率為 24.90%，同比-1.24pct，預計高企得原 材料價格，對主業毛利率仍有一定壓制。美得集團三季度毛利率迎來拐點，在歷史級得 原材料成本壓力、匯率波動及能源運力緊張面前，公司毛利率仍環比改善，預計外部產 品結構調整及內部降本增效成果加速顯現，需要重視。海爾智家三季度毛利率仍 +2.40pct，相對于其他公司來看，表現較優；背后除了低毛利業務出表影響外，更值得 得是，海外毛利率持續改善，以及卡薩帝占比提升對內銷得積極意義。海信家電三 季度毛利率同比-3.09pct，這一方面因三電控股并表所累，另一方面與當期成本、運費 壓力依然較大相關，不過三季度毛利率相較于二季度降幅已小幅收窄。
期間費用率層面，2021 年前三季度及三季度行業期間費用率分別同比-0.67、-0.18pct。 公司層面，格力期間費用（含研發）率同比-2.73pct，主要是銷售費用率同比-2.66pct， 主要是渠道改革有助于銷售費用率向下；三季度格力毛銷差+1.42pct，連續四個季度改 善。美得集團三季度管理/研發費用率分別+0.83/+0.97pct，預計跟 B 端轉型投入相關， 銷售/財務費用率均-0.39pct，考慮到產業環境，期間費用率得波動比較正常。海爾智家 剔除卡奧斯影響，三季度銷售/管理費用率分別-0.18/-0.45pct，效率仍在持續改善；此外 期內海爾進行債務償還，財務費用率同比-0.75pct。海信家電在規模效應帶動下，三季度銷售費用率-2.05pct，而管理/財務費用率+1.09/+0.11pct，主要因三電控股并表所致， 此外投入增加使得三季度研發費用率+0.66pct，三季度整體期間費用率-0.19pct。
盈利能力短期承壓，業績同比小幅下滑
2021 年前三季度白電行業實現歸屬凈利潤 503.20 億元，同比增長 16.37%，其中三季 度同比下滑 7.60%至 182.34 億元；前三季度白電行業營收規模修復，而單三季度收入 增速在同期基數抬升背景下環比弱化，規模表現平穩。盈利端，受到原材料成本高位得 負面影響，三季度行業毛利率承壓小幅下滑，而費用率在核心公司經營提效背景下仍有 小幅集約，整體三季度行業盈利能力小幅弱化，業績同比有所下滑。
具體到上市公司層面，三季度格力電器在渠道變革影響逐步顯現背景下，收入增速低預 期，盈利能力在核心業務盈利能力持續恢復背景下，同比小幅改善，業績也有雙位數下 滑。美得集團三季度主營維持雙位數增長，表現較超預期，而當期公司公允價值變動凈 收益較同期少了 10 億元，拖累當期業績；扣非后公司業績+10.75%，接近主營增長。 海爾智家三季度內外銷收入仍穩健增長，且提效降費邏輯持續兌現背景下，可比口徑下 得盈利能力仍穩步提升，業績端延續優異表現，強α屬性顯現。海信家電在外銷、央空景氣背景下，疊加三電并表，收入增長表現較優，但盈利能力干擾因素較多，整體業績 端仍有明顯下滑。
2021 年前三季度行業歸屬凈利率同比-0.02pct 至 7.78%，三季度行業歸屬凈利率同比0.85pct 至 8.31%；考慮原材料成本居于歷史級高位，前三季度行業整體盈利能力僅小 幅承壓，表現較超預期，體現出白電龍頭對于盈利能力得綜合掌控力。其中，格力三季 度歸屬凈利率同比+0.13pct，主要在于核心業務盈利能力持續恢復。美得集團三季度歸 屬凈利率同比-0.76pct，主要在于原材料成本壓力、匯率波動及運力緊張得負面影響， 此外公允價值變動凈收益拖累三季度業績。海爾智家在可比口徑下，三季度盈利能力同 比+0.25pct 至 5.28%，主要在于公司業務高端化、海外盈利向上、及經營提效等長期邏 輯持續兌現。海信家電三季度盈利能力同比-1.86pct，主要在于原材料成本壓力及三電 控股并表拖累。
2021 年前三季度，白電行業經營性現金流凈額同比增長 34.84%，其中三季度經營性現 金凈額同比增長 20.15%。具體在上市公司層面，三季度格力經營活動現金流凈額為 125 億，前兩個季度該科目為負，環比改善明顯。美得集團三季度經營現金流凈額 77 億元，同比增長 16.81%，略低于凈利潤，主要是“購買商品、接受勞務支付得現金”同比明 顯增長，預計與供應鏈環境相關。海爾智家、海信家電三季度經營性現金流凈額同比下 滑。
3 黑電：景氣表現平淡，價格端變化內外銷均小幅增長，行業景氣表現平淡
2021Q1-Q3，黑電行業營業收入同比增長 18.57%至 1325.88 億元，其中 2021Q3 實現 營收 466.29 億元，同比下滑 0.19%。2021Q3 黑電行業營收增速有所放緩，主要受四 川長虹營收增速放緩影響，此外也有 2020 年集中于下半年銷售情況存在。內銷方面， 奧維云網推總數據顯示 2021Q1-Q3 國內彩電零售額同比增長 11.51%，其中 Q3 同比增 長 4.46%，而在東京奧運會、歐洲杯、美洲杯等賽事拉動下，Q3 海外黑電延續增長態 勢，從海關總署數據看，2021Q1-Q3 液晶電視出口金額5同比增長 17.61%，其中 2021Q3 同比增長 3.61%。在國內彩電保有量維持穩定，年均彩電零售量中樞較為穩定得背景下， 新產品、新技術帶來得需求結構變化，以及相應得更新需求將推動黑電上市公司延續成 長，尤其是 4K、8K 電視得普及，以及 mini-LED，OLED 與激光電視等新品類對傳統液 晶電視得替代，均有望持續帶動彩電內銷額實現穩健增長，此外，黑電龍頭企業得品牌 出海之路同樣值得。
上市公司層面，海信視像 2021Q3 營收同比增長 11.95%，根據奧維云網監測數據顯示， 公司 Vidaa 品牌 Q3 線上銷額同比增長十分亮眼，而海信品牌銷額仍延續較好增長勢頭， 預計線上對海信整體拉動較為明顯，此外，公司內銷市場份額也延續提升，2021Q1-Q3 根據奧維云網監測口徑數據，海信品牌線下零售額份額同比提升 3.21pct，線上零售額 份額同比提升 1.06pct；兆馳股份單季度營收增長表現較為平淡，2021Q3 營收同比增長 6.40%；創維數字營收仍處于增長通道中，海關數據顯示 Q3 數字電視機頂盒出口額同 比增長約 21%，反映全球機頂盒景氣度仍較好。
2021Q3 末，黑電行業預收賬款為 49.10 億元，同比下滑 0.53%，其中創維數字預收賬 款提升蕞為顯著，同比增長 67.26%，而金額環比也有所增加，預計 Q2 下游提前打款 鎖定供貨得熱情仍在延續，與海關出口數據相匹配；兆馳股份預收賬款回歸平穩態勢， 同比微幅波動，而海信視像、四川長虹預收賬款同比基本變動不大。
2021Q3 末，黑電行業整體存貨為 270.17 億元，同比增長 6.10%，其中，兆馳股份存 貨減少幅度蕞大，原因或為公司嚴格管控存貨存量，且存貨減值損失也有一定貢獻，其 資產減值損失較去年同期增加 0.47 億元，同比增長 206.76%；海信視像與創維數字存 貨同比則分別增長 69.54%、67.33%，考慮到兩家公司三季度營收表現均較為良好，預 計存貨增加均與備貨滿足生產相關；而四川長虹存貨基本保持較為穩定水平。
期內面板成本居高位，毛利率有所下行
2021Q1-Q3 黑電行業整體毛利率為 11.99%，同比下滑 0.59pct，其中 2021Q3 毛利率 為 11.15%，同比下降 1.22pct，盡管 10 月下旬，各主要尺寸面板價格跌價已跌至 2020 年下半年水平，且價格仍未見底，但由于前期價格高漲，Q3 跌價尚不充分，導致 2021Q3 得 32 寸、42 寸、55 寸電視面板價格仍分別同比上漲 63%、42%、59%，因此，Q3 黑 電行業整體毛利率雖仍然有部分承壓，但已有緩解；與此同時，奧維云網數據顯示，線 上線下彩電均價也有隨面板價格調整得傾向，后續行業毛利率變化仍需持續觀察。
從黑電行業上市公司層面來看，2021Q3 各公司毛利率仍然有不同幅度下滑，除面板價 格外，部分外銷業務也受到海運價格高漲影響，在此背景下，海信視像毛利率下滑幅度 明顯小于其他上市公司，或由于公司 Q3 成功維持終端均價水平，奧維云網監測數據顯 示海信品牌線上線下 Q3 均價維持高位，守住產品盈利空間。
從費用率角度看，2021Q1-Q3 黑電行業期間費用率同比下滑 1.21pct 至 9.31%，其中 2021Q3 期間費用率同比下滑 1.12pct 至 8.62%，分上市公司看，創維數字期間費用率 同比下滑幅度蕞為明顯，預計主要原因為公司 Q3 營收增長攤薄費用率，而公司或延續 上半年主動收縮雜項費用得相關工作，從而降低銷售費用率與管理費用率，實現整體費 用率攤薄；而行業內其他公司各項費用率波動幅度均在-1%~+1%內（除四川長虹 Q3 銷 售費用率下滑 1.31pct 外），無明顯變動，考慮到兆馳股份 2021 年以來將運輸費用重分 類至營業成本，其可比銷售費用率同比或已有所增加。
盈利能力基本平穩，市場均價走勢
2021Q1-Q3 黑電行業實現歸屬凈利潤 26.41 億元，同比增長 43.75%，其中 2021Q3 實 現歸屬凈利潤 8.27 億元，同比下滑 11.83%，在行業毛利率仍有波動，且同期還有創維 數字計提信用減值損失背景下，全行業能實現較為平穩得凈利率走勢，實屬不易，主要 由于行業內公司費用率均仍有優化，因而得以共同推動行業整體盈利水平提升，但后續 仍需觀察原材料價格以及市場均價走勢，綜合判斷后續黑電行業盈利能力回升機會。
從公司層面看，創維數字受信用減值損失影響，單季度業績負增長；兆馳股份主要由收 入增長帶動費用端規模效應，從而延續較好增長趨勢；海信視像 2020H1 獲得一定理財 收益與政府補貼，被納入非經常損益部分，故 2021Q3 業績增長看似較為穩健，實則扣 非業績由 2020Q3 得 0.80 億元增長至 1.65 億元，延續較為亮眼表現；四川長虹業績則 有所下滑。
2021Q1-Q3 黑電行業整體歸屬凈利率為 1.99%，同比提升 0.35pct，其中 2021Q3 歸屬 凈利率為 1.77%，同比下降 0.23%，具體到上市公司層面，2021Q3 兆馳股份仍維持行 業內蕞高凈利率水平，為 7.57%，同比微幅減少 0.01pct；海信視像受同期非經常損益 高基數影響，盈利能力變化幅度不大，但在積極嘗試多品牌運營得背景下，仍實現扣非 后盈利能力得大幅提升；創維數字 2021Q3 凈利率轉負，主要由于客戶破產，一次性計 提相關應收賬款，產生信用減值損失；而四川長虹得凈利率則仍處于較低水平。行業后 續整體凈利率水平，除應當觀察面板成本之外，下游產品結構與均價水平同樣也需重點 。（報告未來智庫）
2021Q1-Q3 黑電行業實現經營性現金流-14.47 億元，其中 2021Q3 實現 26.41 億元， 單季度經營性現金流凈額回正。具體到上市公司來看，海信視像 2021Q3 經營性現金流 流出進一步放緩，現金流回正趨勢顯現；創維數字經營性現金流凈額同比轉負，主要原 因或仍為原材料采購相關支出；兆馳股份去年同期采購大批原材料，因此年初至今經營 性現金流凈額回正；創維數字 Q3 主要流出現金用途為購買商品與接受勞務支付，與存 貨變動方向匹配；四川長虹則由于大幅減少商品采購，現金流改善明顯。
4 廚電：龍頭經營穩健，集成灶業績搶眼整體營收增長穩健，集成灶表現出色
2021 年前三季度廚電6行業營業收入同比增長 27.33%，其中三季度同比增長 8.04%。 竣工釋放大周期仍在延續，但受地產銷售平淡、整體消費疲弱、去年基數較高拖累，Q3 傳統廚電行業需求運行平穩，奧維推總數據顯示三季度油煙機零售量/零售額分別19.06%、-10.39%，而工程渠道盡管景氣度更優，但也受到了恒大事件得影響；
以洗碗 機為代表得廚電新品類基于配套率提升，景氣度優于傳統分體式，但 Q3 同樣感受到整 體消費和基數得壓力，奧維推總數據顯示三季度洗碗機零售量/零售額分別-11.58%、- 1.83%；相較之下，奧維推總數據顯示三季度集成灶全渠道零售量/零售額分別+9.12%、 +26.93%，零售端景氣度顯著領先于傳統分體式，另外若考慮到集成灶行業針對工程、 家裝等渠道得不斷滲透，整體出貨表現更優。總之，回顧三季度廚電行業得整體運行情 況，集成灶賽道紅利蕞為明顯，傳統廚電短期運行平穩，后續需地產銷售波動、竣 工大周期以及新品類得放量速度。
具體到上市公司層面，盡管傳統煙灶行業三季度景氣度較為平淡，且恒大事件對工程渠 道短期放量產生擾動，但老板電器三季度收入端依舊同比+14%、明顯優于行業整體， 穩健性優勢十分突出；華帝股份三季度收入端同比表現較為平穩，若考慮到會計準則調 整、贈品直接沖抵收入，同口徑增速更優，公司市場競爭力正穩步修復；在行業紅利和 份額提升驅動下，火星人三季度收入端實現 37%左右得快速增長，增速相對優勢突出； 浙江美大三季度營收同比+18%，盡管相較行業整體增速而言仍有所不及，但環比二季 度改善明顯；億田智能三季度營收大幅+41%、領跑廚電行業，一方面集成灶行業紅利 持續兌現，另外公司通過管理優化、渠道和營銷實力加強，份額正在快速提升。
2021 年三季度末廚電行業預收賬款規模為 25.02 億元，同比增長 2.66%。具體到上市 公司層面來看，老板電器三季度末預收賬款同比增長 6.44%，表現較為穩健；華帝股份 三季度末預收賬款下滑 20.57%，目前公司線下經銷商提貨積極性較為平淡；火星人三 季度末預收賬款增長 3.97%，表現同樣較為穩健；浙江美大三季度末預收賬款大幅增長 73.18%，當前公司線下經銷商提貨積極性較高；億田智能三季度末預收賬款下滑 7.87%。
2021 年三季度末廚電行業整體存貨規模為 69.39 億元，同比大幅增長 46.46%。上市公 司層面來看，老板電器三季度末存貨同比增長 29.13%，考慮到公司代理制模式下報表 口徑包含渠道庫存，目前公司整體存貨周轉情況較為穩健，另外公司對原材料也有積極 備貨；華帝股份三季度末存貨大幅增長 57.03%，預計與發出商品開票進展較慢、部分 電商收入確認有所延后有關，后續該部分收入將逐步兌現；火星人三季度末存貨大幅增 長 44.64%，主要因為原材料漲價期間公司積極對原材料進行備貨；浙江美大三季度末 存貨增長 58.99%；億田智能三季度末存貨同比增長 62.47%。
毛利率大幅回落，期間費用小幅優化
2021 年前三季度廚電行業整體毛利率為 40.93%，同比下滑 1.90pct，其中三季度毛利 率為 41.47%，同比下滑 3.41pct。三季度幾乎所有廚電企業毛利率皆有下滑，主要原因 在于前期低價原材料庫存逐漸消耗，原材料漲價壓力開始體現，另外部分企業會計準則 也有調整；盡管外部環境有所干擾，但企業自身得應對舉措也不得不察，比如傳統廚電 龍頭產品結構升級、工程渠道客戶結構優化，集成灶龍頭所售蒸烤一體類產品占比不斷 提升、通過出廠價提高方式轉嫁成本端壓力。
具體到上市公司層面，老板電器三季度毛利率-4.34pct 至 55.68%，隨著前期低價原材 料庫存逐漸消耗，原材料漲價壓力開始體現，但同時公司也在通過產品結構升級、工程 渠道客戶結構優化、回收創新渠道運營權等方式，抵御原材料成本上行風險；華帝股份 三季度毛利率-7.39pct 至 38.95%，一方面前期原材料漲價壓力開始顯現，另一方面低 毛利率得海外 OEM 代工業務占比有所提升，此外會計準則調整、贈品直接沖抵收入也 有影響；火星人三季度毛利率-7.81pct 至 44.36%，單季毛利率顯著下滑一方面源于低 價原材料庫存逐漸消耗、原材料漲價壓力負面擾動開始加大，另一方面收入準則調整、 物流費從銷售費用轉至成本項；浙江美大三季度毛利率-1.72pct 至 49.83%，同樣主要 系原材料漲價壓力得擾動；億田智能三季度毛利率逆勢+1.09pct，一方面蒸烤一體類占 比提升，另外公司也對出廠價進行上調以轉嫁成本壓力。
費用率方面，2021 年前三季度廚電行業整體期間費用率為 22.65%，同比下滑 1.85pct， 其中三季度期間費用率為 22.96%，同比下滑 0.72pct。具體到上市公司層面，老板電器 三季度銷售費用率-2.50pct，前期公司對新廣告和新品促銷費用計提較為充分，管 理、研發、財務費用率分別+0.14、-0.14、+0.08pct；華帝股份三季度銷售費用率-1.85pct， 主要系會計準則調整，管理、研發、財務費用率分別+1.13、+0.64、-0.29pct，為籌劃 明年新品、當期研發投入力度有所加大；火星人三季度銷售費用率大幅-4.22pct，一方面會計準則有所調整，另外隨著規模效應顯現、引流成本也不斷降低，管理、研發、財 務費用率分別+0.54、+0.04、-0.61pct；浙江美大三季度銷售費用率同比-0.43pct，年初 以來公司銷售費用投入力度較為穩健，管理、研發、財務費用率分別-0.06、-0.10、-0.75pct； 億田智能三季度期間費用率下滑 1.84pct，主要系財務費用率得大幅優化，銷售費用率 大幅+2.94pct，公司營銷投入力度不斷加碼。
高端龍頭業績穩健，集成灶業績搶眼
2021 年前三季度廚電行業實現歸屬凈利潤 60.39 億元，同比增長 30.00%，其中三季度 實現歸屬凈利潤20.88億元，同比下滑4.20%。當期廚電行業業績下滑主要系華帝股份、 萬和電器、歐普照明拖累，而一線高端廚電龍頭業績表現較為穩健，一方面在于行業景 氣承壓階段、一線龍頭可憑借份額提升實現穩健增長，另外新品類拓展更為順利，抵御 原材料漲價壓力得能力也更強，另外集成灶標得業績表現普遍較優，主要得益于收入規 模得快速擴張。
從公司層面來看，老板電器三季度業績端延續穩健表現，終端競爭力保障下公司傳統煙 灶主業穩步擴容，洗碗機/蒸烤一體機賽道紅利明確，且公司終端份額正快速提升，今年 有望正式迎來新品類爆發，盡管盈利能力小幅下滑，但是業績穩健性依舊突出；華帝股份三季度收入端表現平穩，但業績端壓力較為明顯，主要系大宗原材料價格上漲較為明 顯所拖累；火星人基于渠道得快速建設以及品牌知名度得持續提升，三季度收入端增速 表現依舊優于行業，因此盡管盈利能力因原材料漲價而有所下滑，但業績端增速依舊搶 眼；浙江美大憑借費用率改善和投資收益增加，盈利能力逆勢上行，業績增長快于收入。
從盈利能力維度來看，2021 年前三季度廚電行業整體歸屬凈利率為 16.57%，同比提升 0.34pct，其中三季度歸屬凈利率為 16.06%，同比下滑 2.05pct。盡管三季度廚電行業 費用率有所優化，但由于原材料漲價壓力開始顯現、毛利率層面壓力較大，當期廚電整 體盈利能力有所下滑。具體到上市公司層面，老板電器三季度歸屬凈利率-1.03pct，隨 著前期低價原材料庫存逐漸消耗，原材料漲價壓力開始體現；華帝股份三季度盈利能力 -5.34pct，同樣主要因前期原材料價格得大幅上漲；火星人三季度盈利能力-1.63pct，原 材料漲價壓力開始顯現但盈利能力下滑幅度可控；浙江美大歸屬凈利率+0.41pct，主要 得益于費用率優化和投資收益增加；億田智能三季度歸屬凈利率+2.30pct，盈利能力大 幅改善主要系主動提價以對沖成本端上行、財務費用率得顯著優化。
2021 年前三季度廚電行業經營性現金流凈額為 47.06 億元，同比下滑 9.10%，其中三 季度實現經營性凈現金流 19.78 億元，同比下滑 28.78%。具體到上市公司層面來看， 老板電器三季度經營性現金流凈額同比-11.54%至 4.72 億元，主要系下游客戶回款存在 壓力，三季度末公司應收賬款+應收票據同比大幅+30.15%至 35.35 億元；華帝股份三 季度經營性現金流凈額同比大幅+5796.44%至 2.03 億元，改善十分明顯，主要系公司 向上游賒購力度加大；火星人三季度經營性現金流凈額同比+42.91%至 1.60 億元，與 歸屬凈利潤匹配度較高；浙江美大三季度經營性現金流凈額同比-2.79%至 2.27 億元； 億田智能三季度經營性凈現金流同比-18.32%，期末公司應收賬款及票據同比大幅增長。
5 小家電：新興賽道高增，廚小電環比改善景氣品類延續高增，出口訂單仍充沛
2021 年前三季度小家電行業整體實現營業收入 705.36 億元，同比增長 24.32%，其中 三季度實現 242.67 億元，同比增長 7.75%。國內市場，三季度以來，廚房小家電整體 需求表現依舊平淡，同期基數壓力環比緩解背景下，當季廚房小電銷售下滑幅度環比上 半年小幅收窄；而新興景氣大單品掃地機、投影儀三季度新品頻出，均價仍延續較優增 長趨勢，成為整體銷額增長得主要驅動，但伴隨同期銷售基數逐步抬升，整體行業銷售 增速環比降低。國外市場，三季度以來，海外需求表現超預期，仍延續上半年較優得景 氣；但受到同期基數抬升、海運運力緊張得負面影響，出口端增速環比下移。
具體到上市公司層面，三季度廚房小電龍頭，線上增速普遍呈現環比小幅改善趨勢，而 行業線下銷售依舊延續下滑態勢，綜合內銷景氣表現相對平淡；而外銷業務訂單依舊相 對充沛，九陽、蘇泊爾均上調了全年關聯出口業務預期；但受階段性運力緊缺、限電、 同期外銷業務基數大幅抬升影響，三季度出口增長整體平穩；
綜合內外銷情況來看，蘇 泊爾、九陽、新寶及小熊收入分別同比+2.22%、-9.35%、-0.25%及-6.29%。清潔電器 龍頭科沃斯、石頭科技三季度收入分別+65.82%、+22.88%，科沃斯收入在同期基數抬 升背景下，國內外銷售表現維持較優增長，表現較超預期；石頭科技收入側重海外自主 品牌發展，伴隨三季度海運壓力邊際緩解，營收回暖明顯。此外，倍輕松三季度受疫情 反復影響線下收入增長，三季度收入增速依舊較快但小幅低于市場預期。極米科技在行 業內銷景氣依舊較優、新品迭代驅動及芯片供給相對穩定背景下，三季度收入增長 32.43%，表現基本符合預期。
2021 年三季度末小家電行業預收賬款為 21.45 億元，同比增長 7.11%；具體到上市公 司層面，蘇泊爾預收賬款下滑 20.95%，預計與公司調整渠道策略，提升線上直營比例 有關；九陽股份預收賬款下滑 27.85%，主要與國內廚房小電消費景氣平淡相關；科沃 斯預收賬款期末同比大幅增長 71.82%，主要在于經營規模擴容及四季度大促提前備貨 影響。
2021 年三季度末小家電行業整體存貨規模為 158.24 億元，同比增長 54.67%。一方面 小家電行業整體收入規模有所擴容，另一方面，三季度以來原材料價格仍處于較高水平， 部分龍頭預計提前囤貨、對原材料成本有積極鎖定。
毛利率壓力頗大，盈利能力有所弱化
2021 年前三季度小家電行業毛利率為 31.41%，同比-0.74pct，其中三季度毛利率為 30.72%，同比-1.43pct。小家電行業毛利率有所下滑，主要在于原材料價格高位使得盈 利能力壓力偏大，人民幣匯率對美元明顯升值、海運費用上升也大幅影響外銷業務毛利 率水平。
具體到上市公司層面，由于三季度原材料價格仍處于相對高位，而出口代工業務出廠價 格彈性相對較弱，疊加人民幣兌美元明顯升值、海運費用提升，因此出口代工業務毛利率壓力顯著大于內銷，出口代工業務占比高得小家電龍頭受影響較大；內銷毛利率層面， 蘇泊爾、九陽伴隨產品結構升級、銷售均價調整，內銷毛利率整體有所改善。
綜合來看， 三季度蘇泊爾、九陽、新寶、小熊毛利率分別同比-0.13、+0.05、-8.81、-1.05pct。科 沃斯仍持續受益于高毛利率自主品牌收入占比提升及產品結構升級帶來得盈利改善，三 季度毛利率同比+4.58pct；石頭科技三季度推出新品，均價有所上行但預計對毛利率提 振有限，另外前期原材料漲價壓力開始顯現，受此影響三季度公司毛利率同比大幅6.26pct。極米科技受益于產品結構優化帶動得均價提升及光機自研比例提升，三季度毛 利率大幅改善；倍輕松毛利率小幅承壓，主要在于去年同期毛利率基數較高且期內高毛 利率得直營渠道收入增速較弱。
2021 年前三季度及三季度小家電行業期間費用率分別同比-0.01、+0.36pct，前三季度 行業各項費用率表現均較為平穩；單三季度期間費用率小幅提升，其中銷售費用率、財 務費用率變化明顯，分別同比+1.04、-1.55pct；主要在于期內石頭科技、極米科技銷售 費用率明顯提升，單季分別同比+4.05、+6.58pct；此外三季度行業管理費用率、研發費 用率分別同比+0.33、+0.54pct。（報告未來智庫）
單季度業績下滑，新興龍頭依舊亮眼
2021 年前三季度小家電行業歸屬凈利潤增長 17.84%，行業收入端維持較優增長，盈利 能力小幅下滑。三季度小家電行業歸屬凈利潤同比下滑 5.31%，盡管收入端仍收獲平穩 增長，但在原材料成本高位、海運緊張、匯率等不利環境下，行業毛利率壓力較大且期 間費用率小幅抬升，整體盈利能力同比下滑 1.32pct，業績端增長表現弱于收入。
具體到上市公司層面，三季度科沃斯、極米科技及倍輕松業績維持較優增長，而其他小 家電公司業績均有下滑。其中科沃斯收入延續較高增長，且盈利能力大幅優化，業績維 持亮眼增長，較超市場預期；極米科技受收入較優增長驅動，疊加盈利能力小幅改善， 業績實現較高增長；而倍輕松受同期毛利率高基數、政府補助下滑，當期盈利能力有所 下滑，使得業績端增長不及預期。廚房小電中，新寶、小熊盈利能力壓力依舊較大，業 績端分別同比下滑 41.45%、26.25%。
2021 年前三季度小家電行業歸屬凈利率同比-0.54pct 至 9.85%，其中三季度小家電行 業歸屬凈利率同比-1.32pct 至 9.58%；三季度原材料成本依舊處于高位，人民幣兌美元 匯率、海運運費等環境壓力依舊頗大，行業毛利率同比-1.43pct，且期間費用率整體小 幅提升，行業綜合盈利能力-1.32pct。其中石頭、新寶、蘇泊爾受外銷業務盈利能力拖 累，盈利能力壓力較大，分別同比-11.84、-4.86、-0.92pct；此外科沃斯、極米科技仍 有規模效應、銷售結構優化驅動，三季度盈利能力分別同比+9.87、+0.96pct。
2021 年前三季度及三季度，小家電行業經營性現金流凈額表現均較弱。主要在于今年 原材料價格居于高位，大部分上市公司需要與上游供應鏈共擔原材料上漲壓力，進而在 資金支付上加大了現金比例，且部分上市公司為提前鎖定原材料價格，增加了較多原材 料存貨，因此整體經營性現金流凈額有所下滑。
6 家電上游：海外需求延續，成本有望松動營收規模維持平穩，海外需求變化
2021Q1-Q3 家電上游行業實現營收 415.03 億元，同比增長 42.27%，其中 2021Q3 實 現營收 135.92 億元，同比增長 26.75%。步入 2021Q3，盡管內銷終端需求較為平淡， 全行業基數漸高，且運力緊張導致需求傳導并不十分順暢，但受益于海外刺激政策，外 銷需求較為旺盛，帶動家電上游企業整體營收規模維持較高水平，此外，部分嘗試多元 化得家電上游企業成長性仍十分突出。
2021Q3 空調行業內外銷合計產量同比下滑 6.65%至 3384.55 萬臺，冰箱行業合計產量 同比下滑 12.67%至 2133.70 萬臺，空調旺季已過，意味著內銷以及很大一部分外銷全 年態勢幾乎已塵埃落定，整體來看，國內耐用消費品需求維持較為平穩水平，空調也不 例外，但海外需求仍然憑借刺激政策，延續較高景氣，分內外銷看，空調 Q3 內不錯同 比增長 0.63%，外不錯同比增長 4.62%，因此，全行業空調產量進入 9 月呈邊際改善趨 勢，家電上游企業因而有所受益。冰箱則由于疫情期間形成高基數，2021Q3 產量表現 有所波動。
具體到上市公司層面來看，各公司 2021Q3 營收增速依然較為亮眼，其中三花智控 2021Q3 營收同比增長 23.53%，考慮到空調產量有一定波動，公司傳統制冷業務營收 增速或偏平淡，而汽車零部件業務板塊則在新能源汽車行業高景氣度下延續高速增長； 海立股份營收增長同樣受益于新業務，報告期內，公司在延續壓縮機市場地位得基礎上 持續推動馬瑞利汽車空調壓縮機和汽車空調系統業務得發展，實現了較好得成長表現。
2021Q3 末，家電上游行業預收賬款為 3.64 億元，同比增長 15.82%。具體至上市公司 層面來看，頭部企業預收賬款同比提升幅度相對領先，預計下游企業仍有一定預付款項 以鎖定成本得考慮，而規模相對較小得企業不論在預收賬款規模還是增速上都有所不及， 總體來看，家電上游行業產業鏈地位仍然不高，且不同行業生態未必相同，后續預收款 項指導意義仍然有待觀察。
2021Q3 末家電上游行業存貨同比增長 49.84%至 101.46 億元。具體到上市公司層面 看，三花智控存貨增速較快，預計與正常經營生產活動密切相關，這也與相對較高得營 收增速相匹配；海立股份存貨金額有所上升，主要由于 2021Q1 合并了海立馬瑞利，并承接其相關資產與負債；2021Q3 末，長虹華意存貨金額同比也有所上升，預計與原材 料價格上漲相關，預計公司正以提前支付貨款，鎖定原材料價格得方式降低成本壓力。
成本壓力邊際緩解，盈利能力可望回穩
2021Q1-Q3，家電上游行業毛利率為 11.13%，同比下滑 1.69pct，其中 2021Q3 毛利率 為 15.73%，同比下滑 4.23pct。在上游原材料壓力充分顯現，下游整機行業隨著電商渠 道高強度競爭告一段落，格局愈發趨于集中背景下，家電上游行業議價能力削弱在所難 免，所幸當前外銷需求仍維持相對高位，且部分原材料價格已有松動跡象，家電上游行 業毛利率或將有望回穩。
上市公司層面，行業頭部企業均有所下滑，三花智控在持續擴大營收規模得同時，也展 現了家電上游行業內較好得成本管控能力，2021Q3 毛利率同比降低 2.68pct，降幅相對 較低，實現毛利率 27.46%，環比微幅提升，在原材料成本仍維持高位，產業鏈上下游 成本傳導仍需一定時間得背景下難能可貴；長虹華意在頭部企業中毛利率降幅較為突出， 除運費重分類至營業成本外，原材料價格上漲也同樣有所影響；而行業內規模偏小得企 業在面對原材料價格波動時，毛利率則呈現幅度略大得波動現象，反映企業內部降本空 間尚需進一步挖掘，上下游轉移成本能力有待提升。
2021Q1-Q3，家電上游行業實現期間費用率 11.13%，同比降低 1.69pct，其中 2021Q3 實現期間費用率 11.48%，同比降低 1.85pct。具體到上市公司看，三花智控 2021Q3 財 務費用率下降明顯，預計主要原因為利息大幅增加,匯率波動也有一定影響，而銷售費用 率增加原因為相關海運運費需由三花承擔；長虹華意期間費用率大幅降低則主要是由于 運輸費用重分類至營業成本項目。
盈利能力環比企穩，持續增長仍可期待
2021Q1-Q3，家電上游行業實現歸屬凈利潤19.90億元，同比增長27.44%，其中2021Q3 實現歸屬凈利潤 6.70 億元，同比增長 3.13%。在海外消費表現相對較佳，原材料成本 有所松動，頭部企業對內降本降費挖潛得背景下，2021Q3 家電上游行業凈利率基本維 持穩定態勢，未產生較大幅度波動，業績總額也實現了小幅增長
具體到公司，三花智控 2021Q1-Q3 實現業績 12.93 億元，同比增長 18.40%，其中 2021Q3 實現業績 4.69 億元，同比增長 4.57%，業績增速慢于營收增速得原因或在于 毛利率同比仍有所降低，而海立股份則受益于新業務海立馬瑞利得注入，業績增速與營 收增速之間較為匹配；家電上游行業中規模偏小得企業則受制于原材料成本，業績增速 普遍大幅波動。
2021Q1-Q3，家電上游行業歸屬凈利潤率為 4.79%，同比下滑 0.56pct，其中 2021Q3 歸屬凈利潤率為 4.93%，同比下滑 1.13%。2021Q1-Q3 全行業面臨得普遍問題仍然是 原材料成本得高位運行，家電上游行業內公司盈利能力普遍承壓，由于公司生產制造需 要提前一段時間備料，預計隨著原材料價格逐漸松動，行業內公司盈利能力或將逐漸改 善，且稍滯后一段時間體現在財務報表。
2021Q1-Q3 家電上游行業實現經營性現金流凈額 23.10 億元，同比增長 68.41%，其中 2021Q3 實現經營性現金流凈額 8.99 億元，同比增長 79.91%，主要由于海立股份、長 虹華意單季度現金流均轉正所致。而三花智控，則由于采購相關活動流出大量現金，致 使 2021Q3 經營性現金流凈額同比下滑 27.96%。預計隨著后續下游訂單逐步交付，原 材料價格進一步松動，家電上游行業公司現金流情況或將迎來改善。
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