新能源化工五大賽道怎么看？這份研究框架請(qǐng)收好
以往提起新能源，大家關(guān)注度都比較集中于鋰電池的四大關(guān)鍵材料——正極、負(fù)極、隔膜、電解液，而這些也正是不久前主力資金特別青睞的領(lǐng)域。但是上周五，我們看到格局在悄然發(fā)生扭轉(zhuǎn)，化工板塊忽然異動(dòng)大漲，跟新能源相關(guān)的磷化工、有機(jī)硅、硫酸亞鐵等處于領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)。以往炒作這些化工品都是按周期邏輯炒作的，但是隨著下游新能源汽車(chē)的逐步放量，這些跟新能源相關(guān)的化工品需求有望得到長(zhǎng)期提升，她們的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了改變。而目前與新能源汽車(chē)相關(guān)的化工品密切相關(guān)的主要有5大類(lèi)，分別是①磷化工；②氟化工（PVDF）；③有機(jī)硅；④硫酸；⑤BDO（丁二醇）。接下來(lái)我們將對(duì)這5個(gè)細(xì)分領(lǐng)域一一進(jìn)行分析。
鐵鋰價(jià)值回歸，磷化工板塊成價(jià)值洼地
2018-2021年，那是三元鋰電池的繁榮時(shí)期，寧德時(shí)代更是憑借三元鋰電超越比亞迪，占據(jù)鋰電江湖的半壁江山，還登上創(chuàng)業(yè)板一哥的寶座。然而，今年上半年開(kāi)始，磷酸鐵鋰電池迎來(lái)了時(shí)隔3年的首次逆轉(zhuǎn)，累計(jì)總產(chǎn)量反超三元鋰電。隨著磷酸鐵鋰電池在新能源汽車(chē)的裝機(jī)量不斷提升，傳統(tǒng)化工板塊迎來(lái)了“金蟬脫殼”的良機(jī)，磷化工與鈦白粉相關(guān)個(gè)股紛紛切入磷酸鐵賽道搶占上游。
磷酸鐵鋰逆襲三元
資料來(lái)源：安信證券
磷酸鐵鋰的化學(xué)式為L(zhǎng)iFePO4，從元素構(gòu)成來(lái)看，包括鋰元素、鐵元素、磷元素這三大金屬元素，即要想通過(guò)化學(xué)工業(yè)制取磷酸鐵鋰，肯定離不開(kāi)這三大元素。而磷酸鐵鋰的成本結(jié)構(gòu)中，磷源成本占比非常的大，磷酸鐵占磷酸鐵鋰成本50%以上，而磷源又占磷酸鐵39%，主要用到的是工業(yè)級(jí)的磷酸一銨和磷酸，是主要成本。目前制取工業(yè)級(jí)的磷酸一銨，主要有兩種方式，一種為熱法，一種為濕法。除此之外，肥料級(jí)的磷酸一銨、磷酸二銨也可以在特定條件下轉(zhuǎn)成工業(yè)級(jí)的磷酸一銨。
這意味著，具備上游磷源的企業(yè)在磷酸鐵行業(yè)具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，這是近期具備磷礦資源的傳統(tǒng)磷化工公司紛紛進(jìn)軍磷酸鐵行業(yè)最大的誘惑力所在。
從供需格局來(lái)看，目前行業(yè)頭部公司的磷酸鐵生產(chǎn)線已處在滿產(chǎn)狀態(tài)，從去年第四季度開(kāi)始磷酸鐵鋰的需求就出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，多家公司都開(kāi)始大力擴(kuò)張，但是磷酸鐵的擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì)較長(zhǎng)，至少要1.5年的擴(kuò)產(chǎn)周期，因此磷酸鐵的大量需求將為提前布局相應(yīng)產(chǎn)能的企業(yè)帶來(lái)收益。
近期工業(yè)級(jí)磷酸一銨出廠價(jià)已由5000元/噸上漲至5500元/噸，來(lái)個(gè)了猛抬頭，我們預(yù)計(jì)未來(lái)漲價(jià)具有一定的持續(xù)性。
磷酸一銨價(jià)格上漲
數(shù)據(jù)來(lái)源：西部證券
撥開(kāi)鋰電PVDF價(jià)格暴漲“迷霧”
PVDF（中文全稱(chēng)：聚偏氟乙烯）是偏氟乙烯（VDF）的均聚物或VDF與其他少量含氟乙烯基單體的共聚物。因較高的電化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性和良好的電解液親和性，主要鋰電池中搭配N(xiāo)MP溶劑作為正極粘結(jié)劑，同時(shí)也適用于鋰電隔膜涂覆。PVDF為鋰電正極粘結(jié)劑使用最廣泛的材料，屬于小而美產(chǎn)品，正極粘結(jié)劑在正極質(zhì)量占比通常只有1%-3%，但重要性極強(qiáng)，直接影響電池的電化學(xué)穩(wěn)定性、能量密度、功率性、安全性。
自去年四季度以來(lái)，鋰電PVDF供需缺口持續(xù)拉大，市場(chǎng)嚴(yán)重供不應(yīng)求，價(jià)格一路攀升，進(jìn)口的電池級(jí)PVDF報(bào)價(jià)已超40萬(wàn)元/噸，較去年初7萬(wàn)/噸暴增470%。這一輪PVDF缺貨漲價(jià)背后的驅(qū)動(dòng)因素是供需錯(cuò)配，PVDF擴(kuò)產(chǎn)周期約2年，嚴(yán)重滯后于鋰電池需求增長(zhǎng)速度，加之原材料R142b產(chǎn)能受限且漲價(jià)，新增產(chǎn)能釋放緩慢，預(yù)計(jì)這一輪漲價(jià)有望延續(xù)至2022年底甚至2023年上半年。而更是傳來(lái)30家氟化工企業(yè)停產(chǎn)整改信息，行業(yè)緊張態(tài)勢(shì)將愈演愈烈。
政策嚴(yán)控力度加強(qiáng)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料
目前業(yè)內(nèi)一致的判斷是，PVDF價(jià)格持續(xù)承壓并有望繼續(xù)上探，短期內(nèi)供需缺口難以解決，甚至將拉大，市場(chǎng)PVDF產(chǎn)能將被頭部電池企業(yè)承包，中小企業(yè)將面臨買(mǎi)不到貨的危機(jī)。
新能源、光伏發(fā)電、電子電器打開(kāi)有機(jī)硅增量市場(chǎng)空間
有機(jī)硅性能優(yōu)越，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。有機(jī)硅良好的物化性質(zhì)使其能夠應(yīng)用于密封、粘合、潤(rùn)滑、涂層、表面活性、脫模、消泡、抑泡、防水、防潮、惰性填充等；具體分行業(yè)來(lái)看，應(yīng)用最多的行業(yè)是建筑行業(yè)，其次是電子電器，新能源目前占比較少。
國(guó)內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料
從行業(yè)規(guī)模來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)有機(jī)硅市場(chǎng)約在530億左右，預(yù)計(jì)至2025年，相關(guān)市場(chǎng)將達(dá)到945億，未來(lái)5年CAGR12.46%；按人均消費(fèi)測(cè)算，我國(guó)人均有機(jī)硅消耗量低于1.0kg/人，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家有機(jī)硅消費(fèi)量為1.0-2.0kg/人，尚存一倍以上增長(zhǎng)空間。
有機(jī)硅下游市場(chǎng)走勢(shì)及預(yù)測(cè)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料
本輪有機(jī)硅的大漲，主要原因來(lái)自于價(jià)格，有機(jī)硅上漲始于5月份，2021年上半年國(guó)內(nèi)有機(jī)硅DMC市場(chǎng)均價(jià)從年初的22000元/噸漲至6月份的30500元/噸，市場(chǎng)均值均處于2萬(wàn)元關(guān)口以上。
從供給端來(lái)看，目前國(guó)家對(duì)工業(yè)硅（有機(jī)硅原材料）產(chǎn)能的政策偏緊，由于工業(yè)硅生產(chǎn)成本中發(fā)電成本占比較高，自備燃煤電站目前在全國(guó)范圍內(nèi)已基本停止審批，因此未來(lái)新增工業(yè)硅產(chǎn)能將受到產(chǎn)能+成本兩方面的卡位限制，未來(lái)產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張的可能不大。
在需求端，近三年以來(lái)，伴隨新能源汽車(chē)、光伏領(lǐng)域以及日用消費(fèi)、醫(yī)療消費(fèi)等需求大幅增長(zhǎng)下，直接帶動(dòng)有機(jī)硅需求大幅增長(zhǎng)，而隨著海外經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，下游需求持續(xù)回暖也進(jìn)一步加劇供需緊張格局。
展望未來(lái)，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，我國(guó)作為全球有機(jī)硅生產(chǎn)的中心，國(guó)內(nèi)企業(yè)目前已憑借成本優(yōu)勢(shì)，在建筑、紡織等規(guī)模化傳統(tǒng)市場(chǎng)的占據(jù)主動(dòng)，而來(lái)自新能源、光伏發(fā)電、電子電器等新興環(huán)保行業(yè)的需求將大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)有機(jī)硅保持高景氣度。
硫酸一年漲價(jià)7倍
自2021年8月硫酸接近100元/噸歷史底部后，硫酸價(jià)格大幅觸底反彈，8月13日?qǐng)?bào)價(jià)789元/噸，創(chuàng)十年以來(lái)新高，大幅上漲接近7倍，遠(yuǎn)超大部分有色、周期原材料上漲幅度。
從供給端來(lái)看，目前供給態(tài)勢(shì)仍然較為緊張，而造成國(guó)內(nèi)供應(yīng)面縮減的原因主要有三：一、檢修集中，目前山東、湖南、廣西、東北地區(qū)仍然有酸廠在檢修，當(dāng)?shù)毓?yīng)有明顯比縮減；二、出口需求增加，由于海外疫情等因素，海外硫酸的需求量驟增，山東、江蘇、廣西、安徽、湖北、福建等地區(qū)的主力酸廠具有一部分的出口計(jì)劃，縮減了國(guó)內(nèi)的硫酸供應(yīng)量；三、礦資源緊張，由于海外疫情，國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦資源采購(gòu)難度加大，部分地區(qū)酸廠的礦資源不能及時(shí)到位，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。
從需求端來(lái)看，硫酸的下游主要應(yīng)用于磷肥、鈦白粉、氫氟酸、粘結(jié)纖維、飼鈣等領(lǐng)域中。其中應(yīng)用于磷肥最為廣泛，達(dá)到55%以上的比例，鈦白粉和氫氟酸的消耗比例分別為11.6%和6.4%。磷肥中，硫酸主要用于生產(chǎn)磷酸一銨和磷酸二銨這兩類(lèi)磷肥，兩者分別占化肥用酸的35%和38%。國(guó)內(nèi)磷肥的另一個(gè)主要輸出途徑，為出口流出，其中2019年磷酸一銨和磷酸二銨的凈出口量分別占其產(chǎn)出14%、43.5%左右。
今年硫酸價(jià)格高漲，作為硫酸主要下游的化肥行業(yè)功不可沒(méi)，一方面海外企業(yè)受疫情影響嚴(yán)重，拉動(dòng)我國(guó)出口高增。另一方面，今年新能源持續(xù)火爆亦是關(guān)鍵因素，隨著磷酸鐵鋰重回鋰電正極材料主流，磷源需求高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)磷化工發(fā)展，最終傳導(dǎo)拉升硫酸需求。
總結(jié)來(lái)看，現(xiàn)階段硫酸價(jià)格高位最根本的原因在于供應(yīng)面的短缺，加之磷肥市場(chǎng)的穩(wěn)定需求拉動(dòng)。雖然下游的抵觸情緒逐漸凸顯，但在供應(yīng)面縮減的支撐下，短期國(guó)內(nèi)酸價(jià)或?qū)⒗^續(xù)維持高位。后期市場(chǎng)走勢(shì)，一方面要多關(guān)注于酸企的檢修情況，另一方面出口市場(chǎng)的走勢(shì)變化也是影響國(guó)內(nèi)供應(yīng)的重要因素。
BDO:下游需求爆發(fā)，價(jià)格大漲
1,4-丁二醇（Butane-1,4-diol），是一種有機(jī)物，主要用作用作溶劑、增濕劑、增塑劑。近期國(guó)內(nèi)丁二醇（BDO）市場(chǎng)價(jià)格迎來(lái)持續(xù)快速上漲。截至8月6日，BDO最新報(bào)價(jià)達(dá)29500元/噸，較前一日上漲1.72%，近一周漲幅高達(dá)13.4%，最新價(jià)格已逼近今年2月高點(diǎn)。而今年6月下旬低點(diǎn)至今，累計(jì)漲幅近80%。
BDO價(jià)格走勢(shì)
資料來(lái)源：川財(cái)證券
BDO價(jià)格持續(xù)走高，源于大廠檢修或更換催化劑，加上部分地區(qū)受到暴雨以及疫情影響運(yùn)輸遲緩，貨源供應(yīng)量逐步收緊。同時(shí)從供給端來(lái)看，
由于2013-2021年BDO長(zhǎng)期景氣低迷，相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力不足，而新建產(chǎn)能有2年左右的投資周期，盡管21年國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)啟動(dòng)了合計(jì)近600萬(wàn)噸的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，但2021-2022年新增產(chǎn)能有限。
從需求端來(lái)看，BDO作為NMP（電解溶劑）的主要原料,如今新能源汽車(chē)行業(yè)高景氣，不少?gòu)S商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，NMP未來(lái)將持續(xù)處于供給緊張態(tài)勢(shì)。同時(shí)BDO是可降解塑料PBAT的主要材料之一，BDO在PBAT聚合中成本占比約58%，隨著最嚴(yán)“禁塑令”的實(shí)施，生物降解塑料，高性能環(huán)保紙等替代材料市場(chǎng)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。疊加2021年下半年至今，我國(guó)紡織下游服裝生產(chǎn)持續(xù)旺盛。眾多因素催化下，需求有望持續(xù)高增，而供給端短期產(chǎn)能釋放無(wú)望，預(yù)計(jì)BDO較長(zhǎng)時(shí)間仍會(huì)維持緊平衡態(tài)勢(shì)。
賽道評(píng)估排名
談及完近期新能源化工中表現(xiàn)優(yōu)異的五大金剛，我們針對(duì)以上五大領(lǐng)域做了一個(gè)大致排行,排名僅代表個(gè)人觀點(diǎn),優(yōu)先度排序如下:PVDF＞有機(jī)硅＞磷化工=硫酸＞BDO。PVDF政策顯現(xiàn)加碼之勢(shì)，國(guó)家此舉加強(qiáng)了市場(chǎng)之前的“緊供給”預(yù)判，短期市場(chǎng)催化之下相關(guān)標(biāo)的有望再創(chuàng)新高，同時(shí)需求層面來(lái)看，PVDF下游不僅關(guān)聯(lián)新能源賽道，還與當(dāng)下的熱門(mén)賽道光伏，醫(yī)療密不可分，共振之下需求持續(xù)增長(zhǎng)是高確定事件。同樣的，有機(jī)硅下游應(yīng)用場(chǎng)景同樣綁定多個(gè)高景氣賽道，而且對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一倍增長(zhǎng)空間，屬于長(zhǎng)坡厚雪行業(yè)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。硫酸作為磷化工的重要原材料，兩者處于深度綁定關(guān)系，之所以將其并列排名第三，是因?yàn)榭紤]到他們供給端更多是受中短期因素影響，產(chǎn)能格局受不確定因素影響較大，隨著疫情海外供給以及汛期結(jié)束，供給產(chǎn)能補(bǔ)充或會(huì)緩和當(dāng)前緊平衡格局。BDO是最近的炒作題材，長(zhǎng)邏輯還未經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)，存在短期資金博弈的炒作風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可以適度關(guān)注。但總體而言，我們認(rèn)為以上談及到的領(lǐng)域都是近期不錯(cuò)的布局賽道，排序僅僅是為了投資者更好的進(jìn)行倉(cāng)位配置。目前新能源化工市場(chǎng)關(guān)注度不充分，而且估值較低，有望受益于市場(chǎng)資金高低位切換。并且從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，大部分化工品目前都處于新一輪上漲趨勢(shì)的起點(diǎn)和前期，有望對(duì)標(biāo)鋰電中游電解液、隔膜等標(biāo)的，走出翻倍甚至翻幾倍的行情，我們持續(xù)看好，建議關(guān)注以下標(biāo)的。
PVDF：永和股份（605020）、巨化股份（600160）昊華科技（600378）
有機(jī)硅：東岳硅材（300821）、新安股份（600596）、潤(rùn)和材料（300727）
磷化工：云天化（600096）、川發(fā)龍蟒（002312）、中毅達(dá)（600610）
硫酸：銅陵有色（000630）、江西銅業(yè)（600362）、司爾特（002538）
BDO：中泰化學(xué)（002092）、君正集團(tuán)（601216）
越聲理財(cái)投研部
2021.08.16
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