我國已經成為全球貼身衣物上游市場最重要的部分之一，也形成了國內貼身衣物產業供應鏈的國際競爭優勢。同時，上游材料產業的發展對貼身衣物產業的效率提升有重要的影響，中瑞研究院將對國內相關產業趨勢作研究總結。
2021年，貼身衣物產業不僅面臨著原材料價格波動的影響，還遭遇了“新疆棉”地緣政治事件，開局便顯現變數。事實上，關于原材料的問題，過去一年產業中許多優秀的企業已經積極采用新面料提升產品體驗，各類新材料成為了潮流熱門。追本溯源，中瑞研究院從化纖領域洞察產業未來趨勢。
一、產業主流化纖全面觀
圖：產業主流化纖應用分類
資料來源：中瑞研究院
人造纖維，以天然纖維素纖維為原料，經過化學方法與機械加工而再生制得。根據溶劑的不同又分為：粘膠纖維、銅氨纖維、醋酯纖維、Loycell。粘膠短纖維外觀象棉花；粘膠長絲外觀象真絲。
合成纖維，高分子聚合物經過化學方法與機械加工而制成的纖維。滌綸為聚對苯二甲酸乙二酯（PET）組分大于85％；錦綸為聚酰胺纖維（PA），主要品種為聚酰胺6（尼龍6）、聚酰胺66（尼龍66）；腈綸為聚丙稀腈纖維（PAN），又稱人造羊毛；氨綸為聚氨酯彈性纖維，杜邦公司的萊卡纖維是其中一種。
圖：化纖產業鏈一覽
資料來源：中瑞研究院
對于上游的面輔料企業，其最上游為化纖、棉等原材料市場，其價格水平受到原材料產量、自然氣候、市場需求等因素的影響。面輔料企業將化纖、棉等材料經紡紗、織造形成坯布，再通過針織、梭織等方式形成面料，并進行印花染色。因此，若化纖、棉等材料的市場價格大幅波動，則會對面輔料企業產生一定的成本壓力，進而傳導至面輔料的采購企業。
化纖行業具有周期性，原油的價格和替代性材料棉花的價格波動都會影響化纖材料，貼身衣物產業在本年感受尤為明顯。但經歷報復性上漲后，預計WTI期貨價格短期將會回落，化纖原材料價格將有所緩和。
圖：化纖周期性受原材料傳導
資料來源：wind，中瑞研究院
憑借市場和勞動力成本優勢，我國、印度和東南亞地區承接著世界化纖產業的轉移。目前，全球產能主要分布在我國、印度、東盟、韓國和西歐。受下游化纖貿易集散地和主要原材料供應商的分布影響，我國化纖產能主要分布在浙江省、江蘇省和福建省，行業區域性特征較為明顯。
二、成熟市場催生大玩家
圖：2015~2021我國化纖產量
資料來源：工信部，中瑞研究院
資料來源：工信部，中瑞研究院
我國化纖產業已經進入成熟期，且市場集中度高，誕生多個百億級大玩家。經過40年的發展，我國化纖行業實現了從無到有、從小到大、從大到強的發展歷程。2021年我國產量超6,000萬噸，占全球總消費量的70%；上游原料 PX、PTA 和乙二醇國內消費量約占全球消費量的60%。我國成為了全球范圍內名副其實的化纖行業生產強國，目前形成了以內銷為主、合成纖維為主流產品的市場格局。化纖產業規模效應十分明顯，所以千億級大玩家形成寡頭局面，不僅掌握著較高的議價權，還引導著各類主要化纖的發展。
滌綸占化纖八成產量，未來景氣看長絲。2021年滌綸產量近五千萬噸，占化纖產量八成，但增速僅為3.9%，且長期處于位數增速，所以大規模低增速并有資本饑渴癥的滌綸纖維產業的未來還需看下游是否能夠支持增長。未來增長主要依靠長絲，滌綸長絲的進入壁壘偏低，對下游議價能力弱，以一座30萬噸長絲廠為例，12億左右的初始投資，配置400個工人，即可形成一個年收入2億元的中型企業，一般10~15年可以收回投資。另外，長絲生產的直接人工成本占比持續低于2%，不存在劉易斯拐點后人工成本上升的劇烈沖擊，產業鏈將長期留在國內。歸根結底，滌綸長絲企業的核心競爭力在基于規模效應的原材料成本優勢、物流費率、優質客戶粘性。目前滌綸長絲一般為兩類企業，一類是全產業鏈布局的一體化企業，代表企業榮盛石化、恒逸石化、恒力石化；另一類是基于區域性原材料成本優勢深耕化纖中下游的企業，代表企業有桐昆股份、新鳳鳴、恒力石化。上述五家企業合計市值近5,000億元，產量CR 5超五成，未來產業的發展看龍頭。未來滌綸長絲的增長在于產量擴張和下游市場需求回暖，2021恒逸石化、桐昆股份、和新鳳鳴2021年預計共投產250萬噸長絲產能，預計為行業增速增加1pct；下游市場的增長確定性，隨著龍頭公司一季度財報公布，穩步增長態勢明顯，帶動滌綸長絲需求增加。
粘膠短纖供需關系良好，棉價高漲背景凸顯替代性。粘膠短纖屬天然纖維素再生纖維，其特性與棉類似，故而有“人造棉”之稱。在吸濕性、染色性、織物舒適性及懸垂性等方面，粘膠短纖的吸濕量高達13-15%，比棉纖維高出6-7%；染色性也優于棉纖維；并且，粘膠短纖手感柔軟、豐滿、滑爽，具有優良的懸垂性和蠶絲般的光澤。因此粘膠短纖與棉纖維存在一定的替代關系。經過18年以來的行業谷底，去年年末以來粘膠短纖價格啟動反彈，近期更是上漲加速，綜合分析催化因素包括冷冬、漿料短缺、下游備貨等因素，但根本原因在于行業產能周期所驅動的行業景氣復蘇周期。龐大的紡織服飾市場以低增長姿態繼續為粘膠短纖提供足夠的成長空間，未來增長在于供給端改善，源于行業低質量野蠻生長結束，龍頭份額集中加速。由于2016-2017年度的擴張產能過剩和下游需求不振，粘膠短纖價格自2019年起持續走跌，2019年國內平均開工率僅為77%，直至2021年的第四季度才開始回升且開工率回升至80%，絕大多數企業在長達一年以上虧損的背景之下開工率達到歷史地位甚至退出生產，幾乎只有龍頭企業在保證供應，行業在2021~2022年度暫時沒有新增產能。一是上游原料溶解漿供不應求不能滿足在產企業的生產需求，二是長期停工產能或很難再開工。粘膠短纖價格短期由于原材料、替代品棉花價格的變化而波動，長期價格中樞取決于供給端產能投放的節奏，綜合上述因素，預計粘膠短纖中期價格會因替代品和原材料價格上漲傳導至下游，同時下游需求穩定增長，以三友化工引領上漲。三友化工是一家百億級的企業，粘膠短纖維主要由子公司興達化纖生產，粘膠短纖年產能可達78萬噸，2019年市場占有率21%，公司粘膠短纖產量82.09萬噸，產能利用率達到105.24%，遠超行業平均利用率75%，以絕對優勢位居全國前列。三友化纖再生纖維素纖維產品形成了六大類、百余個品種的群體優勢。公司主要粘膠產品包括：潔凈高白度纖維（最具特色和競爭力）、氣流紡用粘膠纖維、有光纖維、竹漿纖維、竹炭纖維、莫代爾纖維等。也是國內唯一一家可同步生產第一代普通粘膠纖維、第二代莫代爾纖維、第三代萊賽爾纖維的企業。除此之外，公司還推出了我國首個高端纖維素纖維品牌“唐絲”，主要產品包括唐絲?萊賽爾、唐絲?莫代爾、唐絲?彩纖、唐絲?定制等。
高成長“調味劑”，氨綸持續放量。我國氨綸產能占全球產能的比例已從 2002年的15.9%提升至2019年的超七成，是全球最大的氨綸生產國。持續擴產使得氨綸行業長期處于供大于求的狀態，2019年我國氨綸產能約為85萬噸，開工率平均超80%（頭部企業達90%~100%），需求量約為65萬噸，供給過剩的情況依然嚴峻。氨綸2009~2019年表觀消費量復合增速為13%，高于服裝類零售額復合增速，相比之下，作為主纖維的滌綸十年表觀消費量復合增速僅為8.6%。氨綸的需求增長之所以可以領先紡服行業，主要有三個方面原因：一是新工藝、新技術創造新應用；二是技術進步和供給充足使價格下調提升滲透率；三是氨綸品類的不斷增加，細旦、超細旦、耐堿、抗菌等功能化纖維為高端定制化的應用場景提供了可能。氨綸的生產成本中有60%來自加工費，所以產能集中在有環保、動力和人工優勢的西部地區，企業可通過提高技術水平和管理能力明顯降低生產成本。目前氨綸行業成本最低的五家廠商產能之和已占據行業總產能的一半以上。成本最優的頭部企業的生產成本與落后產相差約9,000元/噸，行業末端小產能已出現虧損。基于產能過剩的情況，但原材料價格見底回升傳導，預計短期氨綸價格小幅上升后回調。2015年以來，氨綸行業 CR 4從45%提升至2019年的52%，行業前三浙江華峰、新鄉白鷺、曉星集團已初步形成“三足鼎立”的格局，其中龍頭華峰化學市值已突破600億。華峰氨綸的氨綸產品國內市占率達20%，產能與產量均位居全球第二、我國第一，產能近20萬噸/年（重慶涪陵產能達9萬噸/年），未來隨著公司產能規模逐漸擴張，氨綸單噸能源成本與原材料成本有望進一步降低，行業龍頭地位穩固。
化纖整體的趨勢，我們認為未來各細分大玩家會持續收益，且依靠并購整合和創新研發，市值再創新高，因為通用型材料往往善長跑者勝。近十年來，我國紡織服裝行業供需兩側同時處于紅利消退后洗牌變革環境中。機遇與挑戰下，
我國涌現了一批具備競爭優勢的龍頭企業，在去年疫情考驗下國際競爭力初步顯現，未來在“內循環”與“雙循環”新格局趨勢下，優秀龍頭企業的長期成長空間。化纖行業固有的特點在于具有大量的資本需求和周期性明顯，龍頭企業無論是本身資本積累還是上市后融資渠道擴充，都能更好地滿足攻城略地的需求；而產業集群地往往地方性政策充足，龍頭企業不僅能充分享受政策優惠完成新建產能爬坡，還能得到各方支持完成地方企業兼并重組。一體化和全球化趨勢也愈發明顯，即使主要纖維在全球占比較高，但未來仍會因生物替代和技術提升，通過垂直整合和一站式服務加大一體化縱深，并積極尋求海外市場和技術合作。疊加優秀管理輸出、成熟產能升級、自動化和精益生產構建，形成資金充裕+產能高效+技術成熟的良好基本盤。此外，化纖企業也呈現大型企業做強做大，中小型企業向專業化、精細化和特色化發展的趨勢。隨著我國制造的“國潮風”風靡，也會呈現下游需求穩健增長，和東部高端產品、西部天然纖維、中部龐大市場的地域趨勢。
三、遙望新纖維
當前我國紡織工業行業，紡紗、織造等技術與發達國家相差無異，但是對于高端纖維材還存在著差距。發達國家的化纖企業每年生產品種可達100種以上，而在我國像芳綸、聚苯硫醚、超高分子量聚乙烯等化纖產品的研發和生產還處于起步階段，大部分差別化纖維也停留在第二代水平。
從貼身衣物涉及的纖維來看，未來時候上游受益的企業必然來自下游定制化開發、下游穩定增長、已有材料技術升級、新材料開發、國家戰略性扶持、體制改革。綜合上述六大因素來看，目前差別化纖維和生物基化學纖維更具更具潛力。差別化纖維主要是已有基礎纖維的性能升級，在貼身衣物產業中導電滌錦復合纖維、銅碳納米聚酰胺6生態抑菌纖維、聚乳酸生態抑菌纖維、超細旦多孔再生聚酯生態抑菌纖維、異形聚酰胺6生態抑菌纖維更具看點。而生物基化學纖維則屬于新型纖維開發，源于原材料處理、紡絲、后整理、產業化關鍵原創性技術的突破，如Lyocell、PLA、PTT、PA56、殼聚糖纖維、海藻纖維。
四、國內主要企業一覽
4.1 國內滌綸產能TOP 20企業
滌綸產品價格相對便宜，各企業之間運營的差異性更多在產業鏈的全面覆蓋與成本管控環節，但產品整體相對同質化。從投資的角度，更看重項目的綜合競爭力、核心產品相對差異化、成本控制能力等。
4.2 國內粘膠纖維產能TOP 12企業
粘膠纖維存在明顯的棉花等自然纖維替代趨勢和2021年Q3始的周期性上漲趨勢，但供給端擴產速度仍較快，周期回落后將形成較大的過剩產能，如2021年H1行業開機率僅在6成左右。所以從投資的角度更多關注具有性能優勢的萊賽爾纖維產能的企業。
4.3 國內國內氨綸產能TOP 10企業
氨綸纖維作為一類功能性的纖維產品，近幾年產能保持在相對平穩的水平，歷次周期性漲價均保持最好的價格彈性。從投資的角度來看，將以成本管控和一體化為目標的上游覆蓋（目前氨綸纖維運營較好的企業均有覆蓋上游的BDO、 PTMEG產能），及產品性能差異性兩方面進行評估。
4.4 國內錦綸產能TOP 10企業
錦綸纖維作為替代改善滌綸纖維的產品，在諸多性能方面優于滌綸纖維。行業整體產能在處于相對平衡的狀態，但景氣度受制于上游己內酰胺的價格漲跌影響，所以從投資的角度更看重企業的成本與規模優勢。
五、中瑞觀點
我國纖維總產能在6,000萬噸左右，上游聚合物、紡絲、紡紗、面料、服裝都具備成熟和完整的配套，行業邁向成熟的生命周期，而在這個過程中產業也不斷在進化。
從成本競爭到鏈條向上一體化。上游纖維聚合、紡絲環節更多是周期性產品的屬性，有較強的金融屬性。近十五年來看，結合產能、行業開機、貨幣流動性等主要因素，存在3~5年間隔的階段性上漲周期，但目前產能擴張速度大于下游終端需求的消化速度，抑制了行業景氣度。在產業鏈條中更多地是比拼產能覆蓋面與成本，諸如恒力、盛虹、榮盛、恒逸、桐昆等目前已經把煉化、PTA、紡絲等上游環節全部打通。未來我們清晰可預見的是，在基于一體化和規模擴張的成本管控目標，寡頭格局進一步顯現，尤其在滌綸、粘膠。
打通下游打造一站式服務能力。纖維企業的另一方向是打通下游的紡紗、織造環節，主要在下游混紡紗、面料、染整的應用整體開發。未來這類纖維企業呈現較小規模，但差異化和功能化更加明顯，形成較高的產品附加值應對規模龐大的對手。
產品創新在多個聚合基的纖維創新與纖維改性。回顧近年來市場表現較好的差別化、改性纖維，一般是基于聚合工藝、溶體紡絲技術進步，采用多個聚合基（石油基+生物基，石油基+石油基）共聚的方式進行纖維紡絲，很好地保留以及發揮聚合基的性能本質與優勢共聚，諸如PBT纖維很好的體現柔韌性、耐磨性、彈性、舒適性等，未來將延續這一趨勢。
功能性/差別化纖維發展迅速。異性、中空、有色、阻燃、抑菌抗菌、抗靜電等功能性性纖維發展迅速，結合紡紗、織造等工藝，功能性纖維的下游應用愈加廣泛，雖然功能性纖維整體的產能較小且競爭激烈，但在技術密集型+成本密集型的驅動下，長期來看市場前景將優于常規纖維類產品。
進口替代趨勢提速。過去銅氨纖維、醋酸纖維、萊賽爾纖維、萊卡纖維等產品基本以進口為主，但近年來國產化產能投放和技術進步的替代趨勢愈加明顯，尤其萊賽爾纖維，國產化新增產能投放異常迅速。一方面以成本優勢和本土企業便捷性替代進口類產品，另一方面是產品本身替代常規的粘膠纖維類產品以及棉類產品。
供應端新增產能投放以規模化、大生產線為趨勢，需求端人均纖維消化穩步平穩增加，供給擴張速度高于需求增長，所以目前我國的纖維產能階段性過剩依舊是常態。但在此常態下，具有獨特化、附加值、具有核心技術、創新性的纖維將擁有廣闊的市場前景；而作為產業投資機構，一方面要研究穿透纖維從上而下的應用延伸，另一方面要積極在產業鏈的上下游聯動。
