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1、電解液是鋰電關(guān)鍵材料之一

電解液為鋰電池“血液”電解液是鋰電池四大關(guān)鍵原材料之一，是電池中離子傳輸?shù)妮d體，在正負極之間起到傳導(dǎo)鋰離子的作用，為鋰離子提供一個自由脫嵌的環(huán)境，對鋰電池的能量密度、比容量、工作溫度范圍、循環(huán)壽命、安全性能等均有重要影響。

電解液約占動力電池總成本的 10%-15%。按質(zhì)量占比劃分，電解質(zhì)鋰鹽占電解液的比例約 10%-15%，有機溶劑占比約 80%，添加劑占比約 5%-10%。

按成本占比劃分，一般而言，電解質(zhì)鋰鹽占比約 45%，有機溶劑占比約 25%，添加劑占比約 20%，制造費用約 10%。具體的配比要依據(jù)下游動力電池廠商的需求來定制。

電解質(zhì)鋰鹽

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)對動力電池能量密度、安全性能等要求的不斷提升以及正極材料高鎳化發(fā)展的趨勢，需要更高性能的電解液與之相匹配。

在電解液三大組分中，溶劑的變化不大，提升性能的關(guān)鍵在于鋰鹽和添加劑。電解質(zhì)鋰鹽決定了電解液的基本理化性能，是電解液成分中對鋰電池特性影響最重要的成分，電解質(zhì)鋰鹽、添加劑，以及電解液的配方是電解液的核心技術(shù)所在。

根據(jù)性能要求不同，鋰鹽可以采用單一種類鋰鹽、混合鋰鹽或把另一種鋰鹽作為添加劑。動力電池電解液廠商主要通過探索新型電解質(zhì)鋰鹽、添加劑或調(diào)整電解質(zhì)鋰鹽、添加劑、溶劑的配比，從而使動力電池電解液具有更高的比能量、功率、安全性，以及更寬的工作溫度。 目前考慮到電池成本、安全性能等綜合因素，主流的電解質(zhì)鋰鹽是六氟磷酸鋰（LiPF6）。

LiPF6 具有較高的電化學(xué)可靠性、室溫范圍工作要求以及產(chǎn)業(yè)化規(guī)模效應(yīng)帶來的價格優(yōu)勢。 新型電解質(zhì)鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰鹽（LiFSI）、雙三氟甲基磺酰亞胺鋰（LiTFSI）等材料開 始應(yīng)用于電解液的配置中，從而達到適應(yīng)電池能量密度提升、進一步提高電池全方位電化學(xué)性能的目的。

LiFSI 與 LiPF6 相比，在熱穩(wěn)定性能、電導(dǎo)率、循環(huán)壽命、低溫性能等有更優(yōu)異的表現(xiàn)，可以顯著彌補六氟磷酸鋰的缺點，并能夠很好的契合三元正極高鎳化的趨勢。

長遠來看，LiFSI 既可代替六氟磷酸鋰作為新型鋰鹽使用，又可作為添加劑使用。由于其工藝復(fù)雜、良品率低，導(dǎo)致其成本高昂，目前主要用作電解液添加劑。

添加劑

電解液行業(yè)的中高端市場存在一定的技術(shù)壁壘，主要難點在于添加劑的研發(fā)，添加劑的技術(shù)壁壘較高。添加劑的不同配比對電解液的性能影響顯著。

由于不同電池廠商對于性能的需求有差異，電解液的定制化屬性在鋰電池組分中是最高的。不同的添加劑能大幅改變電解液的性能，電解液的定制需求往往通過改變添加劑配方來實現(xiàn)。

添加劑主要包括有成膜添加劑、高/低溫添加劑、阻燃添加劑和過充保護添加劑等種類。其中成膜添加劑是最重要的添加劑種類，它的配方是目前各大電解液和電池廠最為重視的商業(yè)核心之一，原因在于對 SEI 膜的優(yōu)化，可以讓 SEI 膜更加致密、輕薄、具備良好的離子導(dǎo)電率，從而直接決定電池的循環(huán)壽命。

其他添加劑中，高/低溫添加劑可以保證在高低溫等不同環(huán)境下電解液的穩(wěn)定性，對于熱帶地區(qū)或者低溫地區(qū)的汽車性能影響比較大；阻燃添加劑可以減小電池燃燒和爆炸的風(fēng)險，更適用三元電池這種熱穩(wěn)定性較差的電池；過充保護添加劑能保護正極，防止鋰電池過充時正極結(jié)構(gòu)受到破壞，損害循環(huán)性和影響能量密度。

這幾類添加劑的配方各不相同，其差異化形成了目前電解液技術(shù)的核心所在。有機溶劑有機溶劑是電解液中的介質(zhì)，目前有機溶劑一般指碳酸酯溶劑。

按其結(jié)構(gòu)的不同，分為環(huán)狀碳酸脂類有機溶劑、鏈狀碳酸酯類有機溶劑和醚類有機溶劑。環(huán)狀碳酸酯類溶劑包括碳酸乙烯酯（EC）和碳酸丙烯酯（PC）；鏈狀碳酸酯類溶劑包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）和碳酸甲乙酯（EMC）等。一般情況下，鋰電池電解液溶劑是由這幾種碳酸酯混合配制，以應(yīng)對客戶不同的電池需求。

2、全球新能源車市場共振向上，動力電池需求大增

2.1 全球新能源汽車滲透率將持續(xù)上升

發(fā)展新能源汽車是實現(xiàn)碳中和的重要路徑。中國政府于 2020 年 9 月宣布將提高國家自主貢獻力度，力爭于 2030 年前實現(xiàn)碳達峰、2060 年前實現(xiàn)碳中和。

我國能源活動排放量占溫室氣體總排放量的八成以上，依次集中于發(fā)電、鋼鐵、建材和交通運輸?shù)阮I(lǐng)域。其中交通運輸占能源活動中碳排放量的 13%，而公路交通占交通運輸領(lǐng)域碳排放的比重 接近 80%。

因此，發(fā)展新能源汽車以減少交通碳排放是實現(xiàn)“雙碳目標”的重要路徑，發(fā)展新能源汽車已成為全球汽車發(fā)展的主流趨勢，行業(yè)前景明朗。

中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入加速發(fā)展新階段。

在國家促消費政策下，自 2020 年下半年以來，我國新能源汽車市場一直保持高速增長。2020 年中國新能源汽車銷量 136.7 萬輛，同比增長 10.9%，滲透率 5.4%，占據(jù)全球新能源汽車銷量的 41.3%。

2021 年 1-7 月新能源汽車銷量 147.81 萬輛，同比增長 204%，滲透率達 10%，較 2020 年明顯提升。顯示我國新能源汽車發(fā)展勢頭迅猛，新能源汽車產(chǎn)業(yè)正進入加速發(fā)展的新階段。

中國新能源汽車銷量 2015-2020 年的復(fù)合增速為 32.8%。

預(yù)計 2021 年中國新能源汽車銷量有望超過 240 萬輛，同比增長 70%以上，到 2025 年銷量有望達 750 萬輛，滲透率將達 25%，2020-2025 年復(fù)合增速為 40.6%。

碳排放約束和高額補貼促歐洲新能源汽車快速滲透。

一方面，歐洲大力推動碳排放目標，出臺了全球最嚴的碳排放標準，多國已出臺禁售燃油車時間表規(guī)劃，促使車企向電動化轉(zhuǎn)型。

2021 年 7 月，歐洲碳排新政再度加碼，要求到 2030 年將相比于當(dāng)前 95g/km 的標準再度減少 55%至 42.75g/km，到 2035 年新車銷售 100%純電化，實現(xiàn)零排放。

另一方面，歐洲各國對新能源車購置給予了高額補貼。尤其是 2020 年受疫情沖擊后，為提 振經(jīng)濟，歐盟提出綠色經(jīng)濟復(fù)蘇計劃，加大對新能源汽車發(fā)展的鼓勵政策。汽車補貼優(yōu)惠最高達 1 萬歐元，由此極大的提振了歐盟各國對于新能源汽車的消費。

2021 年 1-6 月，歐洲新能源汽車累計銷量約 102 萬輛，同比增長 184%，滲透率進一步提升至 16%。預(yù)計 2021 年歐洲新能源汽車銷量有望達 220 萬輛以上，同比增速 58%。

美國新能源政策環(huán)境趨好，成重要新增長極。

美國政府支持電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2021 年 5 月 18 日，美國公開宣講總投資規(guī)模達 1740 億美元的電動車刺激計劃。其中包括：1000 億美元的消費者補貼；幫助美國企業(yè)制造電池和電動車，推動從原材料到零部件的國產(chǎn)化；將 5 萬輛柴油公交車和 20%校車替換成電動車；聯(lián)邦采購 65 萬輛政府用電動車；推動未來公共汽車 100%電動化。

5 月 27 日，美國通過了《美國清潔能源法案》，提出新能源汽車補貼變更細則，其中取消了汽車廠商新能源汽車累計銷量 20 萬輛后補貼退坡的限制，更改為直到美國新能源汽車滲透率達到 50%后，退稅補貼政策才會在此后的 3 年內(nèi)逐步取消，且補貼上限從 7500 美元提升至 1 萬美元。

2020 年美國電動車銷量 31.9 萬輛，滲透率從 2019 年的 1.9%提至 2020 年的 2.2%。2021 年 1-7 月美國電動車銷量 33.1 萬輛，滲透率提至 3.4%。

在新能源政策加碼的背 景下，預(yù)計美國電動車銷量有望超預(yù)期增長，2021 年銷量有望超 70 萬輛，同比增速超 100%。

美國最新規(guī)劃目標到 2030 年美國新能源車年銷量占比達 50%。全球新能源汽車滲透率將持續(xù)上升。2020 年全球新能源汽車銷量達 331.1 萬輛，同比增長 57.5%，滲透率 4.3%，2015-2020 年復(fù)合增速為 43.4%。

預(yù)計 2021 年全球新能源汽車銷量有望增長至 530 萬輛，同比增長約 60%；到 2025 年全球新能源汽車銷量有望達 1800 萬輛，整體滲透率上升至約 20%，2020-2025 年復(fù)合增速為 40.3%。

2.2 動力電池需求空間大

在全球新能源汽車銷量火爆的背后，對動力電池的需求也在爆發(fā)。2020 年和 2021 年 1-6 月全球動力電池裝車量分別為 137GWh 和 114.1GWh，分別同比增長 18%和 153.7%。

根據(jù)我們對 2021 年全球新能源汽車銷量有望達 530 萬輛的預(yù)測，假設(shè)汽車產(chǎn)銷比為 1，按每臺電動車平均帶電量 50KWh 測算，預(yù)計將帶動全球動力電池裝機量約 265GWh，同比增長 93%。

預(yù)計 2025 年全球新能源汽車銷量將達 1800 萬輛，測算得出動力電池裝車量約 900GWh，是 2020 年的 6.6 倍，2020-2025 年動力電池裝車量復(fù)合增速為 46%。

3、電解液行業(yè)“小而美”

3.1 動力電池電解液市場規(guī)模

2025 年有望達 500 億元電解液下游的主要應(yīng)用領(lǐng)域包括動力電池、3C 電池和儲能電池。受益于 2015 年以來全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，動力電池需求迅速增長，尤其是自 2020 年下半年以來，伴隨全球新能源汽車市場爆發(fā)式增長，帶動動力電池需求爆發(fā)，鋰電池電解液需求激增，2021H1 電解液產(chǎn)量和出貨量同比實現(xiàn)高速增長。

2015-2020 年中國電解液產(chǎn)量從 6.9 萬噸增至 24.43 萬噸，復(fù)合增速 28.8%；出貨量從 6.33 萬噸增至 23 萬噸，復(fù)合增速 29.4%。2021 年 1-6 月中國電解液產(chǎn)量 18.25 萬噸，同比增 長 115.4%；出貨量 20.1 萬噸，同比增長 152%。

按照動力電池電解液耗用量大約為 1200 噸/GWh，單噸電解液配比 0.12 噸六氟磷酸鋰，以此計算，對應(yīng) 2021 年需電解液 31.8 萬噸，需六氟磷酸鋰 3.8 萬噸；2025 年需電解液 108 萬噸，需六氟磷酸鋰 13 萬噸。

3.2 電解液市場格局相對集中

電解液行業(yè)格局相對集中，CR5 的市場份額從 2019 年的 72%小幅上升至 2020 年的 74%。 天賜材料、新宙邦穩(wěn)居前兩位，其中天賜材料的份額從 2019 年的 22%進一步提升至 2020 年的 29%，龍頭地位進一步鞏固。隨后是江蘇國泰和杉杉，2020 年江蘇國泰的市場份額追趕至第三位。

3.3 電解液產(chǎn)能擴張

電解液行業(yè)的投資成本較低，建設(shè)周期較短，因此進入門檻較低。由于上游原材料價格上漲，當(dāng)前電解液行業(yè)的平均投資成本上升至約為 6-7 萬元/噸，建設(shè)周期通常在 1 年之內(nèi)。 根據(jù)百川盈孚，國內(nèi)電解液現(xiàn)有產(chǎn)能約有 65 萬噸，較 2020 年末增加 25%。

但由于核心原材料六氟磷酸鋰供應(yīng)緊缺，電解液產(chǎn)能釋放受限，目前電解液企業(yè)整體的開工率僅為六成。天賜材料、新宙邦、國泰華榮的現(xiàn)有產(chǎn)能和擴張產(chǎn)能均位居前列。

4、產(chǎn)業(yè)鏈價格有繼續(xù)上行趨勢

4.1 6F 和電解液價格創(chuàng)新高

影響六氟磷酸鋰價格的主要因素在于供需面。由于目前產(chǎn)能不足，而下游新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)持續(xù)走高，六氟磷酸鋰市場需求旺盛，其供應(yīng)缺口不斷拉大。

截至 2021 年 8 月 27 日，六氟磷酸鋰價格已從年初的 11 萬元/噸持續(xù)上漲至 42.5 萬元/噸，年內(nèi)漲幅高達 286.4%。

電解液一般按照成本加成進行定價，六氟磷酸鋰成本占比最大。

因此，電解液價格波動與六氟磷酸鋰價格正相關(guān)。隨著下游新能源行業(yè)需求持續(xù)旺盛，同時上游 6F 供應(yīng)緊張，成本持續(xù)上升，帶動電解液價格持續(xù)走高。

截至 2021 年 8 月 27 日，三元電池（圓柱/2.6A）和磷酸鐵鋰電池的電解液價格均為 9.5 萬元/噸，年內(nèi)漲幅分別為 150%和 138%，電解液產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)較為順暢。

4.2 6F 產(chǎn)能緊缺，后續(xù)價格有望進一步走高

六氟磷酸鋰生產(chǎn)要求高純度、高安全性和高環(huán)保要求，行業(yè)具有一定的進入門檻，當(dāng)前投資成本接近 15 萬元/噸。國內(nèi)六氟磷酸鋰的生產(chǎn)企業(yè)主要包括天賜材料、多氟多、新泰材料等。根據(jù)百川盈孚，目前國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能約 6.6 萬噸。六氟磷酸鋰各生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率趨于飽和，在手訂單充足。

自 2021 年下半年以來，六氟磷酸鋰開始新一輪產(chǎn)能擴張，包括天賜材料、多氟多、永太科技、天際股份等均宣布擴大六氟磷酸鋰產(chǎn)能，其中龍頭企業(yè)天賜材料的擴產(chǎn)規(guī)模最大。

由于六氟磷酸鋰擴產(chǎn)周期較長，行業(yè)新增供給需要 1.5-2 年，短期來看不會明顯緩解目前產(chǎn)能緊張的供需格局。預(yù)計后續(xù)六氟磷酸鋰價格仍有進一步走高的可能，到明年上半年仍有望維持在高位。

隨著動力電池頭部企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)爬升，電解液需求將不斷上行，當(dāng)前電解液庫存維持低位。六氟磷酸鋰和添加劑等原料供應(yīng)緊張趨勢尚未緩解，預(yù)計在成本支撐下電解液的價格仍將維持高位運行。

4.3 LiFSI 產(chǎn)能逐步放量

新型電解質(zhì)鋰鹽 LiFSI 生產(chǎn)技術(shù)有較高的門檻，良品率低，成本高昂，制約了其快速產(chǎn)業(yè) 化。目前全球只有少數(shù)企業(yè)具備 LiFSI 大規(guī)模商業(yè)化的量產(chǎn)能力，主要生產(chǎn)企業(yè)包括國內(nèi)的天賜材料、康鵬科技，以及海外的日本觸媒、韓國天寶等。

此外，國內(nèi)已有包括新宙邦、永太科技等數(shù)家企業(yè)著手布局 LiFSI 項目，但截至 2020 年底多數(shù)尚未實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。目前全球 LiFSI 現(xiàn)有產(chǎn)能超過 7000 噸，國內(nèi)天賜材料、新宙邦等計劃擴產(chǎn)幅度領(lǐng)先，整體擬增加的產(chǎn)能接近 1.5 萬噸。

5、國內(nèi)電解液龍頭企業(yè)快速發(fā)展

全球范圍內(nèi)的電解液生產(chǎn)企業(yè)主要集中在中國、日本和韓國。

海外主要的電解液企業(yè)包括日本的三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)，韓國的 LG 化學(xué)、旭成化學(xué)等。國內(nèi)主要的電解液企業(yè)包括天賜材料、新宙邦、國泰華榮、杉杉股份等。目前我國在電解液領(lǐng)域已實現(xiàn)自給自足，海外企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)不形成明顯優(yōu)勢。

三菱化學(xué)：

日本三菱化學(xué)是一家綜合型公司，是日本最大的化學(xué)品生產(chǎn)商，銷售額在日 本化學(xué)行業(yè)中居于首位，在全球銷售額排名中亦位居前列。

公司從事六個業(yè)務(wù)分部：電子應(yīng)用部門提供記錄材料、電子相關(guān)產(chǎn)品和信息材料等；設(shè)計材料部門提供功能性食品材料、電池材料、精密化學(xué)品、加工樹脂產(chǎn)品、復(fù)合材料、無機化學(xué)品和化學(xué)纖維等；醫(yī)療保健部門提供藥品、診斷產(chǎn)品和臨床檢查服務(wù)等；化工部門提供基本化學(xué)品、復(fù)合化學(xué)品、合成纖維原料和碳產(chǎn)品等；聚合物部門提供合成樹脂；其他分部從事工程、運輸和倉儲業(yè)務(wù)等。三菱化學(xué)的業(yè)務(wù)涉足領(lǐng)域多，產(chǎn)品廣泛。

2019 年主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成如下：功能性產(chǎn)品占比約 30%，化學(xué)業(yè)務(wù)占比約 30%，工業(yè)氣體應(yīng)用占比約 24%，醫(yī)療占比約 12%，其它產(chǎn)品占比約 5%。

日本本土銷售占比約 60%，亞、歐、美等海外銷售占比約 40%。公司在鋰電池材料領(lǐng)域的產(chǎn)品主要包括電解液、負極材料，及上游原料包括有機溶劑、聚丙烯、聚乙烯等。

公司擁有 20 年的電解液研發(fā)經(jīng)驗，擁有獨特的添加劑研發(fā)技術(shù)，電解液可根據(jù)電池特性需求進行設(shè)計，目前的產(chǎn)品具有高功率、高安全性、耐高電壓、高持久性等特點。

天賜材料：

天賜材料自 2000 年以日化材料及特種化學(xué)品起家，2005 年進軍電解液市場，如今已經(jīng)成長為國內(nèi)電解液行業(yè)市場份額最大的龍頭企業(yè)，同時也是全球排名前列的電解液供應(yīng)商，市場份額保持領(lǐng)先，近年來的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢逐漸凸顯。

公司的主要產(chǎn)品包括鋰電池材料、日化材料及特種化學(xué)品，2021H1 鋰電池材料產(chǎn)品營收占比從前兩年的約 50%大幅上升至 85%。

在鋰電池材料領(lǐng)域，公司具有“碳酸鋰—六氟磷酸鋰—電解液”的縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局和“電解液—正極材料”的橫向業(yè)務(wù)布局，生產(chǎn)的鋰電池材料主要為鋰電池電解液和正極材料磷酸鐵鋰，均為鋰電池關(guān)鍵原材料。

同時，圍繞主要產(chǎn)品，還配套布局電解液和磷酸鐵鋰的關(guān)鍵原料生產(chǎn)能力，包括六氟磷酸鋰、新型電解質(zhì)、添加劑、磷酸鐵和鋰輝石精礦等。通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局控制原材料成本，具備縱向成本優(yōu)勢。

此外，公司產(chǎn)能擴張規(guī)模最大，持續(xù)通過擴大主要原材料及產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模構(gòu)建護城河。

在國際化經(jīng)營布局方面，公司積極推動國際高端客戶的認證與合作，積極布局海外工廠，先后設(shè)立韓國實驗室、捷克天賜、美國天賜，為后續(xù)與國際客戶的深入交流打下堅實基礎(chǔ)。

新宙邦：

新宙邦是全球領(lǐng)先的電子化學(xué)品供應(yīng)商，也是全球主要的電解液供應(yīng)商之一，專業(yè)從事新型電子化學(xué)品及功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括電池化學(xué)品、有機氟化學(xué)品、電容化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品四大系列，2021H1 鋰電池電解液營收占比從前兩年的約 50%上升至約 70%。

其中電池化學(xué)品市場占有率穩(wěn)居行業(yè)前三位。

公司的商業(yè)模式為“產(chǎn)品+解決方案”，依托公司的技術(shù)研發(fā)為客戶提供個性化解決方案，即大部分產(chǎn)品都是根據(jù)客戶要求進行定制化開發(fā)和生產(chǎn)。對于動力類鋰電池電解液，公司會根據(jù)客戶對產(chǎn)品、用途、性能的要求，自主開發(fā)或與客戶共同開發(fā)配方；

另外也有部分電池廠商會自行設(shè)計配方，再交由公司進行量產(chǎn)工藝開發(fā)。公司通過提升技術(shù)、專注高端添加劑的研發(fā)，擁有新型添加劑產(chǎn)品多達 300 多種，占據(jù)高端產(chǎn)品市場。

公司積極和海外高端客戶聯(lián)合研發(fā)，綁定客戶關(guān)系，歐洲波蘭生產(chǎn)基地正在建設(shè)，歐洲荷蘭生產(chǎn)基地處于前期籌建中。并且具有“電解液—溶劑—添加劑—鋰鹽”的橫向協(xié)同布局優(yōu)勢。

從近三年的業(yè)績來看，三菱化學(xué)由于是集團化經(jīng)營，業(yè)務(wù)涉足領(lǐng)域多，產(chǎn)品廣泛，整體營收規(guī)模顯著大于國內(nèi)企業(yè)天賜材料和新宙邦。

但由于三菱化學(xué)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，此消彼長，近兩年整體收入規(guī)模呈小幅下滑趨勢。 天賜材料和新宙邦近三年的營收規(guī)模逐年攀升，年復(fù)合增速分別為 41%和 17%。

由于下游新能源汽車市場高度景氣，2021 年上半年兩家公司的營收均實現(xiàn)翻倍增長，增速分別達 132%和 114%。

三菱化學(xué)近三年業(yè)績連續(xù)大幅下滑，2020 年出現(xiàn)虧損。

目前公司處于中長期轉(zhuǎn)型過程中，意在通過提高高附加值產(chǎn)品的占比來提高公司的盈利能力和抗周期能力。過去三年天賜材料和新宙邦的歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為 8%和 27%。

期間天賜材料的業(yè)績波動較大，原因在于天賜材料實施產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，若下游需求不及預(yù)期，容易造成上游原材料產(chǎn)能過剩而出現(xiàn)價格劇烈波動，業(yè)績波動更大。

2021 年上半年，下游新能源汽車市場高度景氣，拉動上游原材料 6F 的需求激增，帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)大幅上行。天賜材料和新宙邦的業(yè)績均受益于下游需求旺盛而實現(xiàn)高速增長，其中因?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局而擁有較強成本優(yōu)勢的天賜材料的業(yè)績增幅大于新宙邦。

從盈利能力來看：

毛利率方面，三菱化學(xué)、天賜材料和新宙邦近三年的毛利率基本在 25%-35%之間。三菱化學(xué)的毛利率穩(wěn)定在 28%左右，新宙邦的毛利率穩(wěn)定在 35%左右，布局上游的天賜材料的毛利率相對波動較大，當(dāng)下游需求不景氣而出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況下其毛利率相對較低，而 2020 年下半年以來下游需求顯著回升后其毛利率大幅提升，且在 2021 年上半年超越新宙邦。

凈利率方面：

近三年三菱化學(xué)的凈利率均為個位數(shù)且逐年下滑。天賜材料的凈利率波動較大，新宙邦的凈利率較為穩(wěn)定。近兩年及最新一期，天賜材料的凈利率呈大幅回升態(tài) 勢，且在下游需求大幅拉升下，2021 年上半年盈利能力超越新宙邦。

6、報告總結(jié)

新能源汽車是實現(xiàn)碳中和的重要路徑，發(fā)展新能源汽車是全球共識。

中歐新能源汽車市場維持高增長，美國市場成為重要新增長極，全球新能源汽車市場共振向上，電動化率持續(xù)提升將帶動動力電池產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣。

我國汽車電動化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，基于產(chǎn)能、成本、技術(shù)和客戶優(yōu)勢，將能充分享受全球汽車電動化紅利。

電解液是電池四大關(guān)鍵原材料之一，伴隨下游需求持續(xù)旺盛，同時上游原料供應(yīng)緊張，量價齊升的態(tài)勢有望延續(xù)至年底。

產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化布局、具有規(guī)模效應(yīng)和較強成本控制能力的天賜材料，重視技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)能力突出、專注高端市場的新宙邦，受益上游核心原料六氟磷酸鋰供需持續(xù)緊張的多氟多。

7、風(fēng)險提示

新能源車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；市場競爭加劇風(fēng)險；新技術(shù)變革迭代風(fēng)險；電動車安全性風(fēng)險。

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報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！

報告原名：《供需緊俏，高景氣有望延續(xù)》

出品方/分析師：東莞證券 黃秀瑜

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