作者 | 張賀
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地產(chǎn)失速的影響還在繼續(xù)。
今年跌跌不休的格力電器，2021年中報營收和歸屬凈利潤分別同比增長31.01%和48.64%的成績，看似亮眼。但相比2019年，兩項規(guī)模均下降。這也是近幾年白色家電業(yè)所面臨的窘境。
下游需求弱，上游很難獨善其身。不過，號稱有制冷（熱）空調(diào)的地方就有其產(chǎn)品的三花智控，卻另開辟了一條路。
來源：互動易
2021H1增速恢復
汽零業(yè)務收入大增122%。
三花智控主營制冷空調(diào)電器零部件（簡稱制冷業(yè)務）和汽車零部件（簡稱汽零業(yè)務），其中制冷業(yè)務是營收絕對主力，2021年中報收入占比為72.49%，此前則基本在80%以上。制冷業(yè)務下游主要是空調(diào)、冰箱等制冷設備制造業(yè)，對其發(fā)展影響較大。這種收入結(jié)構，導致三花智控近三年凈利潤增速只是個位數(shù)。
2021年中報有些不同。當期三花智控營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別同比增長44.3%和28.03%，相比2019年也分別實現(xiàn)31.6%和18.89%的增長。不過，凈利潤增速還是慢于收入。
分業(yè)務看，制冷業(yè)務營收同比增長27.37%，中規(guī)中矩。不過汽零業(yè)務相當亮眼，營收大增122.14%，收入占比達到歷史最高的27.51%，業(yè)績貢獻越來越大。實際上，汽零業(yè)務營收從2017年置入上市公司以來，就處于增長當中，并且從2020H2開始增速明顯加快。
單位：億元
不可忽視的汽零巨頭
主流新能源車企基本覆蓋。
作為深耕熱管理的全球龍頭，三花控股在新能源車領域已涉足十余年，不過直到2017年，才將汽零業(yè)務的主體——三花汽零置入上市公司三花智控。
不同于白電市場基本告別高增長，只能依靠高能效空調(diào)等結(jié)構性機會。在碳中和成為全球共識的背景下，新能源車正處于爆發(fā)期。
根據(jù)EV sales數(shù)據(jù)，2021年上半年，全球電動車銷量超過250萬輛，而去年全年為312萬輛。國內(nèi)電動車發(fā)展更是如火如荼，上半年產(chǎn)量達到128.4萬輛，同比大增224%，相比2019年也已翻倍。近一年，新能源車及其上游公司的股價表現(xiàn)已經(jīng)表明了這一點。
不同于燃油車，新能源車除了乘坐空間外，電池、電控及電機模塊都需要熱管理，對熱管理系統(tǒng)的需求增幅比較大，核心產(chǎn)品價值量提升近2倍。
不過，三花智控的汽零業(yè)務并非只靠行業(yè)的高景氣。其汽零產(chǎn)品覆蓋閥、泵、熱交換等三大類部件，其中新能源車零部件占比約61%（截至2020年底）。熱管理部件覆蓋之全，是競爭對手所沒有的。
客戶方面，三花智控基本實現(xiàn)了主流新能源車企全覆蓋，海外客戶包括大眾、戴姆勒、寶馬、奧迪、通用、沃爾沃等，國內(nèi)也覆蓋了比亞迪、吉利、蔚來、理想、小鵬、上汽等。從互動平臺的回復看，2020年上半年三花智控汽零業(yè)務海外收入占比已經(jīng)在50%以上。
而就在本月，美國總統(tǒng)拜登表示，到2030年，美國新出售的汽車中將有50%為零排放。這是在去年，歐洲新能源車銷量大增142%后，又一個在該領域有大動作的主要經(jīng)濟體。或?qū)⒔o海外業(yè)務占比較高的三花智控，帶來新的收入來源。
年初，三花智控公告，曾因設備選型而預計推遲兩年的2017年募投項目中，“1270 萬套汽車空調(diào)控制部件項目”已于 2020 年 3 月完結(jié)驗收；“新增年產(chǎn) 730 萬 套新能源汽車熱管理系統(tǒng)組件技術改造項目”也于 2021 年 1 月驗收；“年產(chǎn) 1150 萬套新能源汽車零部件建設項目”預計會在今年12月完工。新項目的投產(chǎn)，也有望給三花智控帶來新的業(yè)績增量。
來源：三花智控公告
面臨的挑戰(zhàn)
競爭將更加激烈。
在新能源車一片向好的同時，大宗商品價格上漲也是近兩年避不開的話題。繼2020年之后，滬鋁指數(shù)今年繼續(xù)上漲超30%，滬銅也上漲約20%，這對于以銅材、鋁材為主要原材料的三花智控來說，并不是好事。
對此，三花智控表示，會通過采用銅價聯(lián)動的定價機制，及對大宗原材料進行套期保值操作等來規(guī)避原材料波動風險；同時，也將持續(xù)推進技術創(chuàng)新、工藝改進、提高自動化水平等方式來管控生產(chǎn)成本。
但毛利率仍在下降。
2021年上半年，三花智控制冷業(yè)務和汽零業(yè)務毛利率分別為27.82%和24.85%，較2020年分別下降2.01pct和4.85pct，凈利潤增速低于收入也有這個原因。而2019年上半年其汽零業(yè)務毛利率曾達到32.54%。關于汽零業(yè)務毛利率持續(xù)下降，三花智控直言，除了目前處于產(chǎn)能擴張、固定成本占比高以外，大宗商品價格上漲確有不小影響。
面對新能源的大蛋糕，行業(yè)競爭也越來越激烈。
今年4月，華為正式發(fā)布智能汽車熱管理解決方案，該方案被稱為業(yè)界集成度最高，可以在滿足舒適性的前提下，將熱泵工作溫度由業(yè)界的-10℃降低至-18℃，從而將新能源車續(xù)航提升20%。
來源：熱管理網(wǎng)
緊接著，家電巨頭美的于今年5月宣布，子公司威靈汽車部件實現(xiàn)了汽車核心部件的自主研發(fā)并量產(chǎn)，并稱其驅(qū)動系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和輔助/自動駕駛系統(tǒng)的三大產(chǎn)品線全線投產(chǎn)。另外，威靈汽車部件還發(fā)布了電機驅(qū)動、熱管理系統(tǒng)和輔助/自動駕駛系統(tǒng)等產(chǎn)品。
兩大巨頭盯上熱管理，雖然與三花智控的熱管理系統(tǒng)部件沒有沖突。但三花智控已經(jīng)明確，將從 “機械部品開發(fā)”向“電子控制集成的系統(tǒng)控制技術解決方案開發(fā)”升級，同時積極布局熱管理組件和子系統(tǒng)在汽車領域的應用。巨頭的參與，對該計劃是不小的挑戰(zhàn)。
今年7月16日，三花智控公告，擬在未來12個月內(nèi)，以不超過30元/股的價格，回購不低于2億元、不超4億元股份，所回購股份將用于后續(xù)員工持股計劃或股權激勵計劃。這表明三花智控對其未來發(fā)展信心十足。
但考慮到2019年12月所確定的回購方案并未實施，三花智控還因此收到監(jiān)管函，此次回購進展還有待觀察。
