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      東吳證券_給予徐工機械買入評級

      放大字體  縮小字體 發布日期:2021-11-01 20:56:39    作者:江致豪    瀏覽次數:20
      導讀

      2021-11-01東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝,羅悅對徐工機械進行研究并發布了研究報告《2021年三季報點評:Q3凈利潤同比增速+116%,利潤率提升邏輯穩步兌現》,本報告對徐工機械給出買入評級,當前股價為6.08元。

      2021-11-01東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝,羅悅對徐工機械進行研究并發布了研究報告《2021年三季報點評:Q3凈利潤同比增速+116%,利潤率提升邏輯穩步兌現》,本報告對徐工機械給出買入評級,當前股價為6.08元。

      徐工機械(000425)

      事件:公司發布2021年三季報:前三季度營業收入698.0億元,同比增長36.09%;歸母凈利潤46.1億元,同比增長89.35%,位于此前業績預中值,符合市場預期;扣非后歸母凈利潤為42.98億元,同比+77.80%。

      投資要點

      Q3凈利潤同比增速+116%,利潤率提升邏輯穩步兌現

      單季度看,公司2021年Q3實現收入165.62億元,同比+2.12%。根據華夏工程機械工業協會,2021年7-9月國內挖掘機行業不錯5.55萬臺,同比-16%。起重機行業不錯1971臺,同比-51%。公司三季度收入增速高于行業,我們判斷主要系起重機械、高空作業平臺等產品份額提升。公司2021年Q3歸母凈利潤8.06億元,同比+116.46%,利潤率提升釋放業績彈性邏輯持續兌現。

      降本增效釋放業績彈性,信用風險可控

      2021年前三季度公司綜合毛利率15.83%,同比-2.19pct,我們判斷主要系原材料漲價對應成本端壓力。公司前三季度歸母凈利潤率為6.60%,同比+1.86pct。2021年前三季度公司期間費用率8.45%,同比-2.83pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.35%/1.16%/2.92%/0.02%,分別同比-0.65/-0.20/-0.44/-1.54pct,費控能力優化,利潤率提升邏輯持續兌現。公司從研發端、生產端、營銷端持續推進降本增效,對標國際一流企業利潤率仍有較大提升空間。

      2021年前三季度公司經營性現金流量凈額為42.53億元,同比大幅增長507%,回款情況較好。2021年前三季度公司信用減值損失0.61億元,較2020年同期2.10億元大幅下降,逾期率位于較低水平,資產質量較高。

      擬投資9900萬美元設立徐工美國,夯實全球化戰略基石

      2021年10月19日,公司公告擬出資9900萬美元在美國設立徐工美國公司及其下屬子公司,建設形成“研產供銷融”綜合性基地,增強公司在北美高端市場競爭力。美國是工程機械銷售額蕞大得市場,當地設立子公司有望減輕未來出口過程中,北美市場關稅提高及“雙反”得潛在影響,有望強化公司與美國當地經銷商、租賃商合作關系,夯實全球化業務發展基石。

      混改大幅釋放業績彈性,全球龍頭整裝待發

      2020年,徐工/三一/中聯得毛利率分別為17.07%/29.82%/28.59%,凈利率分別為5.06%/15.97%/11.30%,公司凈利率存在翻倍以上提升空間。2020年9月混改后,公司逐步健全市場化考核機制,董事會中9位外部董事占5席,高管薪酬利潤考核占60%,混改員工新增持股8.7億元,2020年四季度以來公司單季凈利率改善、凈利潤同比增速領先行業,2021年或迎盈利拐點,凈利率上行持續釋放業績彈性。

      盈利預測與投資評級:考慮到原材料成本持續處于高位,我們將公司2021-2023年凈利潤由60/80/93億元,略微下調至58/79/89億元,當前市值對應PE分別為8/6/5倍,維持“買入”評級。

      風險提示:行業周期波動;行業競爭加劇;原材料價格持續上漲風險

      該股蕞近90天內共有11家機構給出評級,買入評級11家;過去90天內機構目標均價為8.69;證券之星估值分析工具顯示,徐工機械(000425)好公司評級為4星,好價格評級為4星,估值綜合評級為4星。

       
      (文/江致豪)
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