作者：群獸中的一只貓
散戶如何戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)？
之前翻到自己2017年寫(xiě)的文章，答應(yīng)了網(wǎng)友們發(fā)一發(fā)，現(xiàn)在加上這幾年自己在機(jī)構(gòu)的一些思考，簡(jiǎn)單在此分享一下。
多年前讀到林奇的那本《戰(zhàn)勝華爾街》，第一次讓我明白了散戶相對(duì)機(jī)構(gòu)其實(shí)也有一些優(yōu)勢(shì)。這讓我比較震撼。因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候總是認(rèn)為散戶相對(duì)機(jī)構(gòu)，劣勢(shì)太多，而優(yōu)勢(shì)幾乎沒(méi)有。后來(lái)很長(zhǎng)的一個(gè)階段內(nèi)，我作為一個(gè)散戶又有了機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗(yàn)在投資實(shí)踐探索過(guò)程中也有了一些思考。
我覺(jué)得大部分書(shū)籍和文章把散戶的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)理解的都比較單一。對(duì)機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)也理解的很單一。如果基于那些單一的思考，很容易誤入歧途。科學(xué)訓(xùn)練的前提是科學(xué)的思考。因此我
做了更多的更深入的一些思考。如同小米步槍也有可能戰(zhàn)勝飛機(jī)大炮一樣，散戶需要的是差異化的思考和科學(xué)的訓(xùn)練，盡量打差異化的戰(zhàn)爭(zhēng)。
一、散戶、機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)
（一）散戶
任何競(jìng)爭(zhēng)知己知彼都是第一步。所謂自知之明和知人者智。劃分自身與他方的優(yōu)劣勢(shì)很重要。作為散戶可能的優(yōu)勢(shì)我主要從戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)層面劃分。戰(zhàn)略層面：
1. 在某一個(gè)行業(yè)或者小領(lǐng)域有完善的知識(shí)儲(chǔ)備、人脈以及可能的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。可能有一部分散戶對(duì)自己從事的行業(yè)和企業(yè)有不錯(cuò)的認(rèn)知，或者至少有深入認(rèn)知的條件和資源。
2. 可能的潛在天賦。比如有的人確實(shí)就有交易天賦，或者對(duì)趨勢(shì)的把握。但這一點(diǎn)需要被長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐和樣本證明。
戰(zhàn)術(shù)層面，散戶的優(yōu)勢(shì)有：
1. 時(shí)間成本低；2.沒(méi)有溝通成本；3.資金少操作靈活。（這幾點(diǎn)在人性之下都有可能變成劣勢(shì)）
（二）機(jī)構(gòu)
散戶的劣勢(shì)其實(shí)就是機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要有：
1.多個(gè)行業(yè)有立體的知識(shí)覆蓋。2.信息速度和質(zhì)量都更高。3.更多更好的工具和投研支持。很簡(jiǎn)單，機(jī)構(gòu)有更多的人才支持，能得到又快又好的信息，和公司關(guān)系更緊密，也有更多的數(shù)據(jù)和更好的工具。你看量化高頻算法，就是收割散戶的利器。
機(jī)構(gòu)的劣勢(shì)其實(shí)也很簡(jiǎn)單，主要分為三個(gè)部分，一個(gè)部分來(lái)自于業(yè)績(jī)考核。一個(gè)部分來(lái)自于組織架構(gòu)。一個(gè)部分來(lái)自人性的缺陷。
業(yè)績(jī)考核，想必大家都很清楚。這個(gè)就是大家常常念的機(jī)構(gòu)有排名壓力，對(duì)短期比較看中，沒(méi)法忍受時(shí)間成本。
組織架構(gòu)，這點(diǎn)幾乎沒(méi)有人談到，但是這點(diǎn)很重要。機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)導(dǎo)致了投資決策要經(jīng)過(guò)多方，比如研究員——基金經(jīng)理——投委會(huì)——基金經(jīng)理，四個(gè)環(huán)節(jié)。我們都知道只要環(huán)節(jié)一多，決策就會(huì)變得復(fù)雜起來(lái)。投資決策就有可能沒(méi)辦法100%按照基金經(jīng)理的想法進(jìn)行。極端些，甚至是基金經(jīng)理的決策被否決。這是第一個(gè)缺點(diǎn)。
第二個(gè)缺點(diǎn)是，即使我們簡(jiǎn)化這個(gè)環(huán)節(jié)忽略掉它也不能百分百執(zhí)行這點(diǎn)。直接看作研究員——基金經(jīng)理，這里也存在一個(gè)大的問(wèn)題。溝通成本很高。基金經(jīng)理大部分其實(shí)也只對(duì)幾個(gè)行業(yè)比較熟悉，其他行業(yè)要依托于研究員的認(rèn)知，那么他會(huì)信任研究員到什么地步？遇到股價(jià)下跌考驗(yàn)時(shí)，會(huì)不會(huì)慌了賣掉？漲了會(huì)不會(huì)拿不住？這個(gè)都是很現(xiàn)實(shí)的情況。如果研究員直接決策有八十分，經(jīng)過(guò)這個(gè)過(guò)程，很可能只有60分。更別說(shuō)，公司大了還可能有大企業(yè)病，讓基金經(jīng)理帶著鐐銬跳舞。不信，每一年大家都可以看到一兩個(gè)例子。
人性的缺陷，因?yàn)闆Q策最終還是由人做出。人性的缺陷就會(huì)一直存在。甚至有時(shí)候在集體的壓力下還會(huì)放大。
二、如何進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)
一味地瞎鼓搗自己，不去理會(huì)也不是不行。比如最原教旨的價(jià)投，我只看一個(gè)企業(yè)，好好研究，不去做其他的，你們說(shuō)的所有我都不看。但這么做，有一個(gè)最大的問(wèn)題——錯(cuò)了之后如何糾錯(cuò)。所以我覺(jué)得如果不是天賦異稟，不管是不是價(jià)投，都應(yīng)該看看外面。即使后來(lái)也是選擇不看外面，只自己做。所謂返璞歸真，也是要見(jiàn)過(guò)繁華之后，才能真正看清楚自己。被火煉過(guò)的真金，才是真金。
看清楚了散戶與機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)之后，我們就會(huì)開(kāi)始有自己的思考。最好的差異化競(jìng)爭(zhēng)永遠(yuǎn)是用自己的優(yōu)勢(shì)去打擊別人的劣勢(shì)。比如：
1. 在自己有資源、有認(rèn)知優(yōu)勢(shì)（可能）的行業(yè)和企業(yè)，建立自己的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。這樣你至少和對(duì)這個(gè)行業(yè)自己有認(rèn)知優(yōu)勢(shì)的基金經(jīng)理站在同一個(gè)層級(jí)。依托于研究員在這個(gè)行業(yè)的基金經(jīng)理，永遠(yuǎn)會(huì)比你差一些。理由在于我們上面提到的機(jī)構(gòu)的劣勢(shì)——組織架構(gòu)部分。
2. 只在自己有天賦的領(lǐng)域做交易、趨勢(shì)等等。這個(gè)也很好理解，天賦是上帝賜予的禮物。不依托于其他。這樣你的對(duì)手也是那些很少數(shù)的同樣有天賦的基金經(jīng)理。
3. 依托于戰(zhàn)術(shù)層面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)考核、組織架構(gòu)甚至人性的劣勢(shì)。比如你延長(zhǎng)持股周期，或者勤奮尋找長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)去對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)短視化的傾向。
以上第一點(diǎn)是部分聰明的價(jià)投在做的功課。第二點(diǎn)是有天賦且被驗(yàn)證過(guò)的交易、趨勢(shì)等選手可以做的事情。而第三點(diǎn)很多只是懵懂的運(yùn)用。主要問(wèn)題在于大家沒(méi)有清晰的認(rèn)知。有了清晰的認(rèn)知之后，你才能深入思考，才有可能有深入的運(yùn)用。
我舉個(gè)例子，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)大部分由于壓力比較短視。那么你可以去長(zhǎng)期可能業(yè)績(jī)有保障但短期業(yè)績(jī)不好的行業(yè)里找一年兩年內(nèi)業(yè)績(jī)不好的企業(yè)，然后去研究他們。因?yàn)楸粰C(jī)構(gòu)拋棄，這些企業(yè)一般估值低的離譜，但是由于行業(yè)長(zhǎng)期好。很多企業(yè)還是會(huì)回來(lái)。這個(gè)時(shí)候這個(gè)企業(yè)就可能有好價(jià)格。這個(gè)就是選股的一個(gè)思路。利用機(jī)構(gòu)的劣勢(shì)去做研究，可能事半功倍。
你也可以利用自己資金小的優(yōu)勢(shì)去做那些只有小資金可以參與的套利。比如有段時(shí)間的分級(jí)A。為什么能做到這些，是因?yàn)槟憷斫饬藱C(jī)構(gòu)的劣勢(shì)和散戶的優(yōu)勢(shì)之后才有可能去做。
第二好的差異化競(jìng)爭(zhēng)是把對(duì)方拉到和你一樣的境地，大家站在同一條線上公平競(jìng)爭(zhēng)。優(yōu)勢(shì)對(duì)優(yōu)勢(shì)，劣勢(shì)對(duì)劣勢(shì)。有句話怎么說(shuō)的，不要和傻瓜吵架，因?yàn)樗麜?huì)以充分的傻瓜經(jīng)驗(yàn)打敗你。話糙理不糙。比如銀行和保險(xiǎn)行業(yè)，實(shí)際上這兩個(gè)行業(yè)非常復(fù)雜。機(jī)構(gòu)有優(yōu)勢(shì)也沒(méi)用，你只做這兩個(gè)行業(yè)投資的話，基本上和大部分機(jī)構(gòu)是同一個(gè)水平的。說(shuō)不定你可以靠網(wǎng)格和優(yōu)秀的T跑贏他們。又比如很多小票，因?yàn)樾畔⑴恫怀浞郑芯亢茈y，基本只靠招股說(shuō)明書(shū)和年報(bào)，這樣的行業(yè)散戶和機(jī)構(gòu)的差別也就很小。大家都靠邏輯，你邏輯能力如果比較好，就有可能做的很好。做趨勢(shì)和其他投資的也有類似的例子，由于我不太了解，在此不展開(kāi)。
第三好的差異化競(jìng)爭(zhēng)是嫁接優(yōu)勢(shì)。作為散戶，你可以利用機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。比如公募基金的費(fèi)率不高，長(zhǎng)期信息和收益透明。公認(rèn)最好的基金經(jīng)理也就那幾個(gè)，只要他們過(guò)去長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好，你可以等到他們短期表現(xiàn)不好的時(shí)候去買他們的最老的產(chǎn)品。打不贏就加入，并且利用逆周期的擇時(shí)，可能是一個(gè)好辦法。
第四好的差異化競(jìng)爭(zhēng)是陣地戰(zhàn)。這一點(diǎn)，我特別不建議，如果是真的很有熱情，有時(shí)間，并且長(zhǎng)期打算從事投資的才可以想想。建立立體的框架和體系打陣地戰(zhàn)是一件很累需要很長(zhǎng)時(shí)間并且很可能失敗的事情。要求非常高，不僅僅是自知之明和知人，還需要本身在學(xué)習(xí)和認(rèn)知上有不小天賦。
三、最難的和需要避免的
散戶最難的永遠(yuǎn)是自知之明和保持平常心。大部分人失敗的原因都在于這兩點(diǎn)。原因不展開(kāi)，相信每個(gè)有一些經(jīng)歷的投資者都認(rèn)同這一點(diǎn)。機(jī)構(gòu)的所有缺點(diǎn)也都是散戶應(yīng)該思考和避免的，反過(guò)來(lái)散戶的優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)也是機(jī)構(gòu)應(yīng)該思考的。作為投資主體，在人性的缺點(diǎn)上一定是有共通的。
散戶最應(yīng)該避免的是用自己的劣勢(shì)去對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。所以永遠(yuǎn)不要去追求用信息優(yōu)勢(shì)決策，很容易撲街。永遠(yuǎn)不要太過(guò)于相信自己的研究。永遠(yuǎn)要多給自己一份安全邊際。永遠(yuǎn)要多給自己糾錯(cuò)的空間和機(jī)會(huì)。永遠(yuǎn)要多思考和反思。
四、高階的游戲
關(guān)于差異化競(jìng)爭(zhēng)，我們上面說(shuō)的全部都是在同個(gè)維度以內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)際上，關(guān)于這一點(diǎn)，還有更高階的玩法——直接跳出這個(gè)維度對(duì)其他投資方式和投資者進(jìn)行降維打擊。文藝復(fù)興科技公司的大獎(jiǎng)?wù)禄鹁桶缪葸^(guò)這個(gè)角色，在由價(jià)投、趨勢(shì)、消息、交易等投資者組成的市場(chǎng)上，一群數(shù)學(xué)家用自己獨(dú)特的數(shù)學(xué)模型碾壓全場(chǎng)。不得不佩服。
而現(xiàn)在，我們也在做著一些可以類比的嘗試。所有的價(jià)值投資者，他們的投資方式都是向外求。去尋找價(jià)值，尋找成長(zhǎng)，尋找好公司，尋找好行業(yè)。而我們的體系根植于向內(nèi)求，我們想好我們要賺的是什么錢，然后再去看企業(yè)和機(jī)會(huì)。比如《超額收益的可能來(lái)源》
網(wǎng)頁(yè)鏈接，一文所說(shuō)的，我們想要賺的是不被定價(jià)的成長(zhǎng)、被過(guò)度定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)以及周期帶來(lái)的錢。然后基于此，我們?nèi)?gòu)建體系，我們所成立的公司也是基于我們整體的體系。下次直播可以和大家詳細(xì)聊聊。
當(dāng)然，這不存在誰(shuí)好誰(shuí)壞的問(wèn)題，而是一種差異化競(jìng)爭(zhēng)游戲的方式，畢竟多一種創(chuàng)新探索總是好的，各種方式也都可能有好的結(jié)果。
