2021年，A 股市場風格劇烈切換，百家爭鳴之中，小盤風格成為“穩穩的幸福”。從年初至9月10 日，小盤股國證2000指數累計收益24.53%，同期萬得全A收益率9.32%大盤藍籌風格的滬深300收益率-3.80%。
申萬宏源證券策略團隊在最新報告中認為，6月至8月，小盤效應進一步擴散，景氣賽道外溢進一步主題化、細分賽道邏輯、傳統周期受益、次新股小盤股全面開花，新能源概念的發酵甚至有過熱之勢，行情行進至此，小盤風格歸來完全得到印證。
展望后市，小盤風格可以延續嗎？
大小盤的邏輯完全不一樣
申萬宏源證券策略團隊在報告中表示，人們常常把投資大盤股和投資小盤股對立起來，還衍生出了小盤價值、大盤成長的討論，但實際上大小盤的邏輯完全不一樣，打法完全不同，甚至有時候并不是非此即彼的。
大盤股核心特征在于繼續“證實”的概率高、相對收益確定性最強，也就是我們說的“勝率高”；小盤股核心特征在于向上“跨級”的概率相對較高、一旦成功相對收益較為豐厚，也就是“賠率高”；兩相比較之下，中盤股勝率和賠率都一般，A 股也鮮少出現中盤股占優的行情，除非出現勝率和賠率的“雙拐點”。
2015至2020年（如下圖所示），小盤股躍升成為大盤或中盤股的概率為23.5%，平均相對萬得全A的收益達到99%和95%，而停留在小盤的相對跑輸幅度可控，為15%；中盤股躍升為大盤股的相對收益雖然高達 132%，但是概率僅有11%，一旦不能躍升，即使是停留在中盤，也相對跑輸達到27%；大盤股留在大盤的概率高達73%，而且相對收益達到34%，不過一旦證偽也跑輸不少。
如果增加動態的視角去看待大中小盤股的“階級”變化，不難發現，A股公司的業績長期是回歸的，只是時間和概率的問題——小盤不會永遠是小盤，有超過兩成概率長大，但是長大成為中盤股之后就不得不面臨“易下難上”尷尬的位置；能成長為大盤股的企業非常稀缺；大盤股剩者為王，享受金字塔頂端的溢價，但證偽的概率仍超過兩成。
投資小盤股和大盤股，本質上是勝率和賠率的游戲。高勝率資產要買在賠率拐點，更關注性價比；高賠率資產則要買在勝率的拐點，更關注小企業長大的可能性。從這個角度出發，買“小盤成長”買的是小盤股自帶的高賠率屬性，買“小盤價值”買的是小盤股勝率的拐點；買“大盤成長”買的是大盤股自帶的高勝率屬性，買“大盤價值”買的是大盤股賠率的拐點。
小盤股勝率已經出現向上拐點，下一階段看好周期小盤
申萬宏源證券策略團隊研究認為，當前小盤股勝率已經出現向上拐點，我們處在2021年開始的新一輪小盤股加速長大途中。其復盤2009年至今的小企業長大速度變化歷程以及行業特征發現，小企業長大速度的變化是產能周期（供給側改革本質也是影響產能周期）、金融周期（與流動性相關）、產業趨勢的綜合產物。在疫情之前，實際上19Q4小盤股已經出現了顯著的加速長大跡象，主要貢獻來源于中游制造和電子行業，綜合體現了流動性寬松和產業趨勢的正面影響。但隨后緊跟而來的新冠疫情干擾了這一歷程，小盤股加速長大受阻；而21Q1開始，小盤股又開始加速長大，這次長大是小企業產能相對大企業釋放、流動性寬松、新能源等產業景氣共振而來的。
其重申，當小盤股業績本身的驅動力走向更復雜，從1個季度左右擇時的角度，小盤風格邏輯更加聚焦在分母端，行業選股邏輯的堅挺程度很重要。
一方面，聚焦小盤股擴產能、行業的大盤股擴不出產能的上游周期細分方向，如石油化工、鋼鐵、工業金屬、水泥、其他建材；另一方面，聚焦真景氣真擴張（具有一定成長性、投費用或者資本開支相對加速）的中游周期行業小盤股，如專用設備、電源設備、運輸設備、包裝印刷、家用輕工、電力、港口。
小盤股是不是“時間的朋友”？
申萬宏源策略團隊認為，長期來看，小企業長大的概率比一般的企業更大，在經濟增長仍有彈性、上市公司退出比例仍然偏低（使得小盤股再降級或者演變為仙股的概率小）的中國，這是小盤效應的根基。
同時，其復盤了小企業“跨階級”（由小盤晉升為中大盤）長大的過程中，相對收益何時開始變化，以及估值和業績如何“交響”，得出以下結論：
1）每一輪的小企業長大過程中，長大的小企業的相對收益往往提前反映。例如，2012至2017 年長大的小企業，股價從2012年5月就開始有異動，2015至2020年跨階級的企業，股價從2014年底就開始有向上的異動。
2）估值的貢獻遠早于業績，而且可能持續比較長時間。例如，2012-2017年跨階級的小企業，2012年5月至2014年底都依靠提估值來貢獻相對收益，掙業績錢要等到2015；2013-2018年跨階級的小企業，2014至2015年底都在掙估值錢。
3）小企業長大不是一勞永逸的，與股價提前反映類似，長大過程中相對收益同樣會提前見頂。2012-2017年案例，小盤股2016年中累計相對收益見頂；2013-2018年案例，2018年初見頂；2015-2020案例有些特殊，在2020年當年還有相對收益，不過第一階段最為確定的相對收益在2018年中基本見頂。即使花5年跨階級成長，最終證偽的概率仍在，這與上文提到的中盤股陷阱類似。
4）小企業估值與業績的戴維斯雙擊是短暫的，從提估值開始持有到業績首次兌現，能吃到小盤股長大過程中大部分的相對收益，往后不確定性加大。2012-2017年案例，如果從 2012年底持有跨階級小盤股直到2015年5月業績第一次兌現，平均能吃到47%的相對收益，本輪小盤股最高累計相對收益66%，占比71%；2013-2018年案例，如果從2013年底持有跨階級小盤股直到2016年5月業績第一次兌現，平均能吃到39%的相對收益，本輪小盤股最高累計相對收益65%，占比60%；2015-2020年案例，如果從2014年底持有跨階級小盤股直到2016年2月業績第一次兌現，平均能吃到30%的相對收益，本輪小盤股最高累計相對收益43%，占比70%。
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