財聯社（成都，發文人 熊嘉楠 實習發文人 周昕宇）訊，醬香龍頭貴州茅臺（600519.SH）和濃香龍頭五糧液（000858.SZ）今年上半年的業績出爐，五糧液進一步擴大在兩家龍頭凈利潤合計中的份額，其他濃香酒企們也無懼醬香熱，業績不斷推高。然而白酒企業近期股價走勢卻不能和高漲的業績相呼應，貴州茅臺較年內高點已跌去近40_。對此行業分析人士認為，當前股價下行是消化此前高漲幅，目前白酒已調整到中樞偏低位置，拉長時間來看，白酒股還是會實現正收益。
醬香熱下高端濃香酒業績屢創新高
隨著五糧液公布2021年中報，白酒企業半年報悉數出爐。據choice數據，今年上半年，19家A股白酒上市公司錄得578.63億元歸母凈利潤。而醬香龍頭貴州茅臺和濃香龍頭五糧液歸母凈利潤合計378.54億元，占據了65.42_的份額。這一數字在去年和前年同期分別為69.93_、66.11_，兩龍頭的行業集中度有所下降。
是誰掉了鏈子？發文人翻閱2021-2021年中報發現，貴州茅臺在這三年的上半年凈利潤分別為199.51億元、226.02億元、246.54億元，而五糧液則為93.36億元、108.55億元、132億元。三年來，五糧液在CR2內的份額占比分別為31.88_、32.44_、34.87_，呈穩步上升態勢，貴州茅臺的份額有所收縮。
這兩年來，醬酒熱成了白酒行業一道風景。據財聯社發文人不完全統計，僅今年以來，公開宣布布局醬酒的上市公司就包括了融創我國（1918.HK）、海南椰島（600238.SH）、水井坊（600779.SH）、吉宏股份（002803.SZ）等。高瓴資本旗下高瓴巖恒及其關聯方也將合計持有貴州畢節的金沙酒業25.79_股權。
然而火爆的行情下，醬香龍頭與五糧液對擂時竟呈現出了收縮的態勢。從今年中報也可看出這一點，今年上半年，貴州茅臺營收和凈利潤增速分別為11.68_、9.08_；五糧液的營收和凈利潤增速則達到了19.45_、21.60_，后者的兩項數字均勝于前者。
另一高端濃香白酒瀘州老窖（000568.SZ）也表現出了高速增長。今年上半年，瀘州老窖實現營收93.17億元，同比增長22.04_；歸母凈利潤42.26億元，同比增長31.23_。
一級市場和生產端對醬酒的追捧似乎并沒有影響高端濃香酒企的業績，反而屢創新高。瀘州老窖總經理林鋒面對醬酒熱曾發表看法，他認為，目前濃香酒仍有絕對優勢份額，他不認為堅守濃香會輸給醬香。他還表示，當前醬酒的銷量遠遠大于產量。酒類營銷專家蔡學飛向財聯社發文人表示，林鋒的發言暗含著醬酒炒作大于實際銷售和優質醬酒產能不足兩重含義。值得一提的是，清香型高端白酒代表山西汾酒（600809.SH）也曾明確官宣不“染醬”。
蜂擁而上又一哄而散 白酒股高漲熱情終熄火
不過資本市場卻不管濃香酒好喝還是醬香酒好喝，要漲一起漲、要跌一起跌。今年1月下旬，三家高端白酒公司股價都出現了一波急劇拉升，到2月中旬階段見頂后調整到3月上旬反彈，一路高漲至6月上旬，此后便掉頭向下，“跌跌”不休。三家股價走勢表現出了很強的一致性。
圖1 貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖今年初至今股價走勢
市盈率和市值方面，貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖的市盈率都較年初下降了25_-40_，總市值下降了20_-30_。不過貴州茅臺要更抗跌，市盈率和總市值較年初下滑幅度均列三者中最低，分別為26.91_、20.08_。
圖2 “茅五瀘”年初和最近市盈率對比
圖3 “茅五瀘”年初和最近總市值對比
在這波資本炒作中，不少基金、券商名聲大噪。易方達中小盤和藍籌精選基金經理張坤一度出現在貴州茅臺前十大流通股名單中，中信證券（600030.SH）更是喊出了貴州茅臺會站上3000元的口號，市場情緒幾度高漲。然而伴隨著潮水退去，資金們一哄而散，這些故事也成為了股民們調侃的段子。
8月21日，市場傳出《關于召開白酒市場秩序監管座談會的通知》，有專業人士表示，該會議主要針對資本圍獵醬酒，防范白酒過度漲價等問題。白酒板塊由此大跌，貴州茅臺跌破1600元，創14個月新低；五糧液、瀘州老窖、洋河股份（002304.SZ）跌幅也均超6_。
下半年業績仍可期待券商認為白酒已進入價值區間
盡管白酒股近期走勢悲觀，但可以肯定下半年白酒企業業績仍然會處于較高增長態勢。據choice數據，共有42家機構給出貴州茅臺2021年凈利潤533.02億元的平均預測值，較2021年上漲14.14_；13機構給出五糧液2021年凈利潤244.62億元的平均預測值，較去年上漲22.59_；13家機構給出瀘州老窖2021年凈利潤76.34億元的平均預測值，較去年上漲27.11_。
圖4 2021年貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖凈利潤預測
與凈利潤預測相比，產能、庫存量是更具說服力的參考指標。據中報顯示，五糧液上半年實際產能6.23萬噸，而設計年產能為14.16萬噸，這意味著下半年還有7.93萬噸的產能待釋放，此外公司還有在建產能2.2萬噸。庫存量方面，五糧液上半年存有“五糧液產品”2151噸，同比上漲10.91_。瀘州老窖今年上半年中高檔酒類庫存量也在大幅提升，達到2.78萬噸，同比上漲59.68_。
渠道經銷商也看好行業下半年發展。據中信建投（601066.SH）渠道跟蹤結果，除局部疫情較嚴重區域外，經銷商對中秋旺季仍持樂觀態度。當前渠道庫存整體較低，批價表現堅挺，茅臺需求緊俏，渠道基本無庫存；五糧液、國窖動銷良好，庫存維持半個月左右。
資本市場也在表示對下半年白酒市場的看好。公募方面，招商中證白酒對瀘州老窖持股由2.41_增至2.61_，易方達藍籌持股由2.03_增至2.53_。券商方面，中信建投認為，白酒股價已經調整到價值區間；中信證券表示，推薦左側布局價值板塊中有景氣優勢的次高端白酒。
財聯社發文人從一位行業分析人士處獲悉，進入中秋國慶，白酒庫存很容易被消化掉，從高端白酒的庫存、進貨、動銷等情況來看，白酒行業景氣度不存在問題。他認為，人們追求美好生活的需求沒有變，白酒基本面沒有走壞，當前股價位置處于安全區域。
